供给扰动支撑金属价格韧性，国内需求复苏进入验证期

贵金属：美核心通胀反弹，联储边际转鹰预期下黄金周内承压。美国1月核心PCE指数超预期反弹，以劳动力市场为代表的经济部门仍维持较高景气度，CME Fedwatch与联邦基金利率期货隐含加息预期均大幅升温，美10年期TIPS周度上行11BP：芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为73.0%，加息50BP概率为27.0%，边际上进一步紧缩预期明显升温；向后看，通胀韧性&就业良好抬升加息预期，短期金价维持震荡判断，未来反弹拐点仍需等待货币政策宽松环境的出现，重点关注下周美PMI数据。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观压力再次增强，需求端尚未修复信号。①宏观方面：美国1月PCE通胀指数超预期，加息预期大幅上行，美元指数强势铜价承压下行；②供给端：第一量子周四宣布暂停其Cobre铜矿运营，理由是政府端拒绝该矿出口，目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，周内TC价格继续下降；12月全球精炼铜产量221.5万吨，同比+4.9%，环比+1.5%，2022年全年产量2567万吨，同比+3.5%，其中原生铜产量2154万吨，同比+4.0%，再生精炼铜产量413.7万吨，同比+1.0%；③需求端：需求端仍处于节后季节性累库期，本周库存再度录得较大增幅，根据SMM，周内铜加工需求不佳生产节奏无奈放缓，精铜杆行业周度开工率回落3.25pct至58.6%，下游需求修复仍需时日，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。（2）铝：云南减产逐步落地，电解铝消费回暖供需维持紧俏。①成本端：国内电解铝平均成本（含税）16728元/吨，周度上涨2元/吨；②供给端：云南减产终于落地，符合市场预期，以427万吨运行产能折算，预计此次减产幅度约85万吨，本周电解铝企业开工下降，截至目前，电解铝开工产能3996.50万吨，环比上周减少21万吨。预计未来2-3周仍存在60万吨左右减产空间；③需求端：近期下游加工市场继续复产，订单也较前期增多，市场较为活跃，利好电解铝需求，铝锭社会库存累库速率已大幅放缓。周初云南减产消息的发酵带动铝价较快上行，后半周通胀升温及联储加息预期走强，有色金属集体承压。预计需求旺季逐渐进入启动期，伴随云南减产逐渐落地，供需结构维持紧俏，短期美元走强压制解除后，铝价有望重回1.9万/吨水平。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑，低库存和需求预期回暖有望催化锂价反弹。①成本端：周内锂辉石价格跌1.8%至5350美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价37万元/吨（含税），澳矿增量有限且高度协同，矿价相比锂盐价格更具韧性，锂辉石冶炼厂经营逼近盈亏平衡点；②供给端：随着天气回暖，盐湖端产量提升，江西锂云母厂家碳酸锂产量爬坡明显，当前市场整体看来供需较为平衡。 虽需求不佳，但各厂家生产依旧维持正常水平；③需求端：批售端开始发力，需求有回暖迹象，根据乘联会数据，2月1-19日国内新能源车零售/批发21.5/28.4万辆，同比去年+43%/+37%，较上月同期-4%/+27%；今年以来累计零售/批发54.6/67.3万辆，同比+9%/+8%。（2）镍：硫酸镍产电积镍需求积极，硫酸镍价格、MHP计价系数同步回升。 ①供给端：需求回暖带动炼厂开工率上行，原料折扣系数同步回升，目前市场硫酸镍现货库存持续偏低，市场现货供应较为紧张；②需求端：下游三元前驱体开工环比回升，叠加纯镍硫酸镍价差仍在高位，市场采购硫酸镍生产电积镍积极，硫酸镍需求有明显好转。上游生产饱满供需紧俏，预计硫酸镍价格仍有上行空间。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨幅居中 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.6%，收于5101点。 分板块看：二级子板块多数上涨，其中工业金属领涨3.0%，能源金属领跌0.8%。 三级子板块中铅锌板块领涨4.5%，锂板块领跌1.3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，龙磁科技涨19%，屹通新材涨13%，园城黄金涨13%；跌幅前三，ST荣华跌16%，永兴材料跌4%，华光新材跌4%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美核心通胀反弹，联储边际转鹰预期下黄金周内承压。美国1月核心PCE指数年率公布值4.7%超预期（前值4.6%，预期值4.3%），通胀升温反弹；至2月18当周初请失业金人数19.2万人不及预期（前值19.5万人，预期值20万人），持续提示美经济通胀韧性核心，以劳动力市场为代表的经济部门仍维持较高景气度，核心PCE数据公布后美10年期TIPS收益率上涨8BP，周度上行11BP，市场对于联储下一步加息决策预期转向：芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率为73.0%，加息50BP概率为27.0%，边际上进一步紧缩预期明显升温；向后看，通胀韧性&就业良好抬升加息预期，短期金价维持震荡判断，未来反弹拐点仍需等待货币政策宽松环境的出现，重点关注下周美PMI数据。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：CME FedWatch预测美联储至12月仍将输出紧缩压力（%） 图表15：本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期再次上行 图表16：美元实际利率与金价走势 图表17：美国国债收益率（%） 图表18：美元指数走势 图表19：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表20：1月美国新增就业51.7万人，失业率3.4% 图表21：铜金比与金银比走势 图表22：美国1月制造业PMI回落1.0pct至47.4%（%） 图表23：欧元区2月制造业PMI下滑0.3pct至48.5%（%） 图表24：中国1月制造业PMI上升3.1pct至50.1%（%） 图表25：国内1月社融存量同比9.7%，下降0.1pct（%） 图表26：美国1月CPI同比6.3%，核心CPI同比5.5% 图表27：欧元区1月CPI同比8.6%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属： 3.1铜：宏观压力再次增强，需求端尚未修复信号 ①宏观方面：美国1月PCE通胀指数超预期，加息预期大幅上行，美元指数强势铜价承压下行；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为57.6万吨，较上周累库4.09万吨。其中国内社会库存增加1.38万吨，保税区增加3.12万吨，LME库存减少0.11万吨，COMEX铜减少0.3万吨，上期所库存增加0.29万吨；③供给端：第一量子周四宣布暂停其Cobre铜矿运营，理由是巴拿马海事管理局（AMP）拒绝允许该矿港口的铜精矿出口。目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，周内TC价格继续下降；12月全球精炼铜产量221.5万吨，同比+4.9%，环比+1.5%，2022年全年产量2567万吨，同比+3.5%，其中原生铜产量2154万吨，同比+4.0%，再生精炼铜产量413.7万吨，同比+1.0%。④需求端：需求端仍处于节后季节性累库期，本周库存再度录得较大增幅，根据SMM，周内铜加工需求不佳生产节奏无奈放缓，精铜杆行业周度开工率回落3.25pct至58.6%，下游需求修复仍需时日，短期无法证伪实际需求表现，铜价继续维持高位韧性，同时关注美联储货币政策节奏的短线影响。 图表28：内外盘铜价走势 图表29：1#铜现货升贴水 图表30：全球铜表观库存（万吨） 图表31：铜三大交易所库存 图表32：铜精矿港口库存较为宽松 图表33：铜粗炼费价格走势 图表34：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表35：全球铜矿月度产量（万吨） 图表36：国内电解铜月度产量 图表37：国内铜材月度产量（万吨） 图表38：精炼铜月度进口量 图表39：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表40：铜精矿月度进口量 图表41：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表42：铜杆加工费 图表43：精铜杆周度开工率（%） 图表44：地产数据月度跟踪 图表45：电网投资累计同比 3.2铝：云南减产逐步落地，电解铝消费回暖供需维持紧俏 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为178.9万吨，较上周去库1.39万吨。其中国内社会库存增加1.5万吨，LME库存减少2.84万吨，COMEX库存减少0.05万吨，上期所库存增加0.45万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝单吨价格涨1元/吨至2931元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）16728元/吨，周度上涨2元/吨；③供给端：云南减产终于落地，符合市场预期，以427万吨运行产能折算，预计此次减产幅度约85万吨，本周电解铝企业开工下降，截至目前，电解铝开工产能3996.50万吨，环比上周减少21万吨。预计未来2-3周仍存在60万吨左右减产空间；④需求端：近期下游加工市场继续复产，订单也较前期增多，市场较为活跃，利好电解铝需求，铝锭社会库存累库速率已大幅放缓。周初云南减产消息的发酵带动铝价较快上行，后半周通胀升温及联储加息预期走强，有色金属集体承压。预计需求旺季逐渐进入启动期，伴随云南减产逐渐落地，供需结构维持紧俏，短期美元走强压制解除后，铝价有望重回1.9万水平。 图表46：内外盘铝价走势 图表47：国产和进口氧化铝价格走势 图表48：全球铝表观库存（万吨） 图表49：铝三大交易所库存 图表50：电解铝进口利润表现 图表51：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨）） 图表52：国内电解铝在产产能&开工率 图表53：国内氧化铝建成产能&开工率 图表54：全球电解铝月度产量（万吨） 图表55：中国电解铝月度产量（万吨） 图表56：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表57：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（万吨） 图表58：山东电解铝月度产量（万吨） 图表59：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表60：云南电解铝月度产量（万吨） 图表61：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表62：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表63：云南外购电力电解铝单吨盈利情况 图表64：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况 图表65：蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况 四、能源金属： 4.1锂：炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑，低库存和需求预期回暖有望催化锂价反弹 冶炼厂逼近盈亏平衡和澳矿价格韧性对现价形成强支撑，低库存和需求预期回暖有望催化锂价迎反弹。周内电碳价格跌11.4%至39.6万元/吨，电氢价格跌4.5%至44.1万元/吨，因需求暂未明显回暖，供需博弈导致价格持续走弱。①成本端：周内锂辉石价格跌1.8%至5350美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价37万元/吨（含税），澳矿增量有限且高度协同，矿价相比锂盐价格更具韧性，锂辉