非银金融行业周报：保险负债端复苏有望延续，交易量环比走弱

周观点：保险负债端复苏有望延续，交易量环比走弱 春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势，代理人转型见效、需求恢复有望催化保险负债端超期预期。 从1-2月情况看，市场交易量和基金新发同比均有所下降，证券行业高频数据端相对平淡，股市同比较好的表现有望带来自营利润同比高增。目前券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，当下保险业务端数据或优于券商，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。 保险：疫后复苏下，保险负债端改善有望延续 （1）短期看，春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势。全年看，2022年保险负债端各季度基数均较低，疫情后需求复苏、代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负债端修复超预期。（2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 券商：交易量环比下降，1月反弹期间偏股基金小幅净赎回符合预期 （1）本周日均股基成交额9755亿，环比-11%，截止2月24日，2023年累计日均股基成交额9691亿，同比-10.7%；本周新发偏股/非货基金59/201亿，同比-39%/+246%；本周北向资金净流出41亿，股票型ETF份额环比-0.01%。（2）中基协披露，1月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.79万亿元，同比-3.5%，环比+4.2%，非货保有规模15.72万亿，环比+0.9%。净值上涨是偏股基金规模环比增加主因，1月wind偏股基金指数上涨6.4%，1月股+混基金份额环比-2.0%，反弹期间小幅净赎回符合预期。1月债基份额环比-7%，连续四个月净赎回。（3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及 1、周观点：保险负债端复苏有望延续，交易量环比走弱 春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势，代理人转型见效、需求恢复有望催化保险负债端超期预期。从1-2月情况看，市场交易量和基金新发同比均有所下降，证券行业高频数据端相对平淡，股市同比较好的表现有望带来自营利润同比高增。目前券商和保险板块估值和机构持仓仍在低位，经济复苏有望从负债端驱动非银盈利弹性，当下保险业务端数据或优于券商，看好一季报景气度高且具备复苏长逻辑的标的。 保险：疫后复苏下，保险负债端改善有望延续 （1）短期看，春节后保险销售端二次发力，叠加2022年2月春节因素带来的低基数，预计新单保费延续增长趋势。全年看，2022年保险负债端各季度基数均较低，疫情后需求复苏、代理人转型见效以及储蓄型保单需求提振有望驱动全年保险负债端修复超预期。（2）保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保和中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐受益于香港市场改善的友邦保险。 券商：交易量环比下降，1月反弹期间偏股基金小幅净赎回符合预期 （1）本周日均股基成交额9755亿，环比-11%，截止2月24日，2023年累计日均股基成交额9691亿，同比-10.7%；本周新发偏股/非货基金59/201亿，同比-39%/+246%； 本周北向资金净流出41亿，股票型ETF份额环比-0.01%。（2）中基协披露，1月末全市场偏股基金(股+混)保有规模7.79万亿元，同比-3.5%，环比+4.2%，非货保有规模15.72万亿，环比+0.9%。净值上涨是偏股基金规模环比增加主因，1月wind偏股基金指数上涨6.4%，1月股+混基金份额环比-2.0%，反弹期间小幅净赎回符合预期。1月债基份额环比-7%，连续四个月净赎回。（3）注册制、居民财富向权益资产迁移仍是证券行业的长期成长主线，市场对降费的担忧逐步缓解，关注经济复苏、交易量和基金新发等催化。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 保险：中国太保，中国平安，中国人寿，友邦保险，新华保险，中国财险。 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，广发证券，国金证券，中信证券，指南针，江苏金租 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周A股整体上涨，沪深300指数+0.66%，创业板指数-0.83%，中证综合债指数-0.0042%。本周非银板块+1.40%，跑赢指数，券商和保险分别+2.26%/-0.41%。从主要个股表现看，中国人寿/东方证券+3.22%/+2.65%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输指数 图2：中国人寿/东方证券+3.22%/+2.65% 3、数据追踪：成交额环比下滑 基金发行情况：本周（2月20日至2月24日）新发股票+混合型基金10只，发行份额59亿份，环比-44%，同比-39%。截至2月24日，2023年累计新发股票+混合型基金60只，发行份额395亿份，同比-65%。本周待审批偏股型基金增加5只。 券商经纪业务：本周（2月20日至2月24日）日均股基成交额9755亿元，环比-11%，同比-14.6%；截至2月24日，两市年初至今累计日均股基成交额为9691亿元，同比-10.7%。 券商投行业务：截至2月24日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为297亿元/1647亿元/10838亿元，同比-76%/+68%/-28%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至2月23日，全市场两融余额达到15852亿元，较2023年1月初+2.7%，两融余额占流通市值比重为2.21%；融券余额970亿元，占两融比重达到6.12%，占比环比下滑。 图3：2023年1月日均股基成交额同比-21% 图4：2023年1月IPO承销规模累计同比-94% 图5：2023年1月再融资承销规模累计同比+103% 图6：2023年1月债券承销规模累计同比-39% 图7：2023年1月两市日均两融余额同比-14% 寿险保费月度数据：2023年1月7家上市险企寿险总保费累计4850亿元、同比-2.3%（同比未含阳光保险），其中：中国平安+3.8%、新华保险-1.9%、中国人寿-2.5%、中国太保-5.7%、中国太平-6.9%、中国人保-7.4%。 财险保费月度数据：2023年1月6家上市险企财险保费收入1402亿元、同比为+2.6%（同比未含阳光保险），较12月的+3.6%微幅下降1.0pct，各家险企1月财险保费同比分别为：太平财险+26.0%（12月+9.3%）、太保财险+10.9%（12月+11.1%）、众安在线+1.5%（12月+23.6%）、人保财险+1.2%（12月-0.9%）、平安财险-2.1%（12月+5.7%）。 图8：2023年1月上市险企寿险保费同比分化 图9：2023年1月财险保费同比分化 4、行业及公司要闻：2023年1月公募基金资产净值合计27.25 万亿元 行业要闻: 【2023年1月公募基金资产净值合计27.25万亿元】财联社2月24日电，截至2023年1月底，我国境内共有基金管理公司142家，其中，外商投资基金管理公司47家，内资基金管理公司95家；取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司13家、保险资产管理公司1家。以上机构管理的公募基金资产净值合计27.25万亿元。 （财联社） 【上交所、深交所更新2023年港股通交易日安排】财联社2月24日电，上交所、深交所发布关于港股通交易日历优化实施时间的通知。为了明确新增港股通交易日的具体日期，交易所证券交易服务公司将在指定网站公布新增港股通交易日的具体日期，并更新2023年沪港通下的港股通交易日安排。据了解，4月27日（星期四）、4月28日（星期五）、6月20日（星期二）、6月21日（星期三）、9月27日（星期三）、9月28日（星期四）为2023年度新增港股通交易日。（财联社） 【证监会定调：对参与“伪市值管理”行为上中下游全面调查，市值管理明确三项原则与三条红线】财联社2月24日讯（记者林坚）“伪市值管理”对于资本市场、投资者而言，无不是毒害健康与权益的“谎言”。为规范市值管理，健康地提高上市公司质量，证监会明确提出上市公司应当严守“三条红线”和“三项原则”。“三条红线”分别是：一是严禁操纵上市公司信息，不得控制信息披露节奏，不得选择性信息披露、虚假信息披露，欺骗投资者；二是严禁进行内幕交易和操纵股价，谋取非法利益，扰乱资本市场“三公”秩序；三是严禁损害上市公司利益及中小投资者合法权益。“三项原则”分别是：一是主体适格。市值管理的主体必须是上市公司或者其他依法准许的适格主体，除法律法规明确授权外，控股股东、实际控制人和董监高等其他主体不得以自身名义实施市值管理。二是账户实名。直接进行证券交易的账户必须是上市公司或者依法准许的其他主体的实名账户。三是披露充分。 必须按照现行规定真实、准确、完整、及时、公平地披露信息，不得操纵信息，不得有抽屉协议。（财联社） 【中基协发布修订后的《私募投资基金登记备案办法》及配套指引】财联社2月24日电，中国证券投资基金业协会发布修订后的《私募投资基金登记备案办法》及配套指引。修订后的《办法》共六章八十三条，主要内容包括：一是适度完善登记规范标准，对私募基金管理人及其出资人、实际控制人、高管人员等关键主体作出规范要求。二是明确基金业务规范，把握募、投、管、退等关键环节，强化行业合规运作。三是健全制度机制，强化穿透式核查，加强信息披露和报送等事中事后自律管理。四是实施差异化自律管理，落实扶优限劣理念，增加行业获得感。五是完善自律手段，加强对“伪、劣、乱”私募的有效治理，遏制行业乱象，净化行业生态。 （财联社） 【明确保密责任，境外上市保密新规出台，范围扩大至境外间接上市企业】财联社2月25日讯（记者刘超凤）2月24日，证监会联合财政部、国家保密局、国家档案局发布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》（以下简称《保密管理规定》），将配套境内企业境外上市的其他规定，同步自2023年3月31日起施行。（财联社） 【证监会王建平：将不断完善不动产私募投资基金试点政策和规则持续优化募资、退出、税收等监管政策】财联社2月24日电，中国证券监督管理委员会市场监管二部主任王建平今日在第五届全球财富管理论坛上表示，此次开展不动产私募投资基金试点，是证监会支持私募基金发挥功能作用的一个创新举措，证监会将根据试点工作实践情况及时总结评估，不断完善试点政策和规则，会同有关部门持续优化募资、退出、税收等监管政策，为试点工作提供良好的政策环境。相信经过各方努力，不动产私募投资基金会有更大发展空间，也会在纤解房地产行业困难，支持稳住经济大盘、服务实体经济上发挥愈加重要的作用。（财联社） 【央行：1月份债券市场共发行各类债券37683.5亿元】财联社2月23日电，央行公布2023年1月份金融市场运行情况。1月份，债券市场共发行各类债券37683.5亿元。国债发行6430亿元，地方政府债券发行6434.9亿元，金融债券发行5299.9亿元，公司信用类债券1发行8590.2亿元，信贷资产支持证券发行162.4亿元，同业存单发行10572.2亿元