汽车与零部件：特斯拉降价之2月终端跟踪：其他品牌快速跟进！

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 特斯拉降价之2月终端跟踪：其他品牌快速跟进！ 汽车行业证券分析师：黄细里执业编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199790 2023年2月25日 2 2023年国内新能源景气度预测：依然高增长。基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内乘用车批发销量/交强险零售/出口/新增库存分别为：2495万（同比+8%）/2015万（同比+2%）/380万（同比+50%）/100万。其中：新能源批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+50%）/804万（同比+53%），对应渗透率约40%。 新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+73 万），PHEV车型为267万（同比+162万），增程式车型销量为67万（同比+42万）。 国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023年国内前10家新能源品牌市占率预计达到76%（2022年预计62%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微降（由38.5%降至37.1%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。 1）渗透率30%-50%消费者诉求：性价比更高+更安全的电车！智能不是必选，但有比没有更好。2）该阶段产业技术创新进展：电动化：延续性技术创新主导且降本增效是关键！智能化：L2加速普及但L3+还在导入期。3）【疫情+逆全球化】对汽车供应链重塑以2022年7月为节点渡过最难危机阶段，保交付依然是重心，但车规级要求更需要均值回归，专业化分工与垂直一体化或将分庭抗礼。4）最终会导致车企竞争要素发生新的量变：【技术研发+供应链】权重降低，【产品定义+营销渠道】权重上升。 3 受特斯拉降价冲击程度：新能源品牌按照价格带/品牌力/新车型不同受冲击大小不同。受冲击较小的品牌多处于较高价格带&有差异化定位&较强品牌力，以理想/极氪/蔚来为代表；受冲击适中的品牌为与特斯拉相比仍有价格优势，所受降价压力多来自于行业性普降带来的消费者观望情绪，以深蓝/埃安为代表；受冲击较大的品牌以小鹏/哪吒/问界/欧拉为代表。燃油车由于能源 类型差异导致冲击传导进程较慢，但由于燃油车内部竞争已经较充分，内外夹击下最终影响巨大。用户心智方面原油车用户考虑新能源车占比提升，合资品牌由于自身电动化进程较慢+受比亚迪等新能源品牌全价格带冲击，全年预期普遍较低；宝马/奔驰有相对固定的高收入消费阶层，所受冲击小于油车行业整体。 折扣水平：新能源品牌终端普遍跟进折扣，燃油车品牌普遍折扣维持在较高水平。新能源品牌终端折扣水平普遍在10%以内；燃油车中，合资品牌折扣幅度在15%以上，自主品牌平均折扣水平在10%以内，宝马/奔驰折扣力度在7%-9%。 终端需求：2月客流普遍恢复但转化率相对偏低。各品牌客流普遍表现较佳，回到2022年11月水平。核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复+以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流。客流恢复优于订单，有效转化率相对较低，主要原因为年前消费透支+观望情绪较多。 投资建议：2023年超配新能源市占率大幅提升的整车公司！综合基本面+估值分析： 板块弹性排序：港股整车>A股整车 港股整车配置：超配【理想汽车/吉利汽车/长城汽车】，标配【比亚迪】 A股整车配置：超配【长城汽车/长安汽车】，标配【比亚迪】 风险提示：轿车/SUV价格战超出预期；新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定。 一、汽车景气度预测与跟踪框架 景气度预测与跟踪框架 2023年最核心2大变量：1）国家经济复苏政策；2）特斯拉持续降价 竞争格局跟踪及预测 新能源车年/季/月预测 汽车总量年/季/月预测 汽车与宏观/地产关系 自上而下预测 交叉验证 交叉验证 月度车企产销快讯跟踪 月度供应链排产跟踪 周/月度终端草根跟踪 自下而上跟踪 周/月度协会数据跟踪 5 二、2023年汽车景气度预测及高频跟踪 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 7 2022Q4 2023Q1E 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 2022E 2023E 1.产量-乘联会 645 487 589 679 740 2346 2495 YOY -3.1% -9.4% 21.6% 2.4% 14.8% 12.2% 6.3% 2.批发-乘联会 644 499 574 674 749 2313 2495 YOY -0.8% -8.3% 21.4% 3.3% 16.2% 9.9% 7.9% 2.1新能源批发 215 174 213 271 310 648 968 YOY 65.4% 47.1% 67.4% 44.8% 43.7% 96.7% 49.3% 新能源渗透率 33.4% 34.9% 37.1% 40.2% 41.4% 28.0% 38.8% 2.2燃油车批发 429 325 361 403 439 1665 1527 YOY -17.4% -23.7% 4.5% -13.4% 2.3% -6.2% -8.3% 3.交强险零售 563 394 466 548 607 1976 2015 YOY 2.2% -16.2% 13.7% 2.7% 7.9% -2.2% 2.0% 3.1新能源零售 184 145 177 201 281 526 804 YOY 63.6% 43.5% 61.2% 52.7% 52.7% 82.0% 52.7% 3.2传统车零售 379 249 289 347 326 1450 1211 YOY -13.6% -32.5% -3.7% -13.7% -13.9% -16.2% -16.5% 4.出口 83 77 90 103 110 253 380 YOY 49.5% 70.4% 82.6% 37.0% 32.5% 68.5% 50.4% 5.总体库存变化 (1) 16 33 28 23 117 100 表：乘用车产批零及出口数据预测（单位：万辆） 核心假设：1）国内经济稳增长预期2）新能源购置税优惠延续 核心结论：1）总量小幅增长；2）新能源&出口高增长；3）继续补库 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 8 核心假设：1）经济逐步复苏；2）3月及以后客流转换率提升，环比持续改善。 核心结论：2-5月总量持续同比转正；新能源同比高增长。 表：乘用车及新能源2023上半年月度预测（单位：万辆） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2023E 乘用车产量 135 147 205 183 198 209 2495 YOY -34.3% -1.4% 12.3% 88.6% 18.5% -1.4% 6.3% 乘用车批发 145 152 195 181 195 215 2495 YOY -33.3% 4.5% 7.3% 91.0% 22.6% 2.3% 7.9% 乘用车交强险 123 123 148 148 155 180 2015 YOY -43.4% 10.3% 4.7% 53.5% 22.1% -1.1% 2.0% 乘用车出口 25 25 27 28 30 35 380 YOY 35% 71% 123% 183% 53% 35% 50% 新能源批发 39 44 62 63 67 77 968 YOY -6% 39% 37% 125% 59% 22% 49% 新能源交强险 29 38 49 52 57 66 804 YOY -7% 54% 11% 96% 75% 37% 53% 新能源出口 7 4 4 8 5 6 84 YOY 42% -17% 264% 900% 28% -22% 35% 表：2023年乘用车及新能源周度交强险数据（单位：万辆/%） 行业总量/万辆 新能源渗透率/% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 数据来源：交强险，东吴证券研究所 9 周数 202302 Week1 202302 Week2 202302 Week3 周度同比 （%） 周度环比 （%） 具体日期 1/30-/2/5 2/6-/2/12 2/13-2/19 行业 行业总量（万辆） 25.9 27.1 29.3 -12% 8% 新能源总量（万辆） 7.0 8.5 10.0 33% 18% 新能源渗透率（%） 26.90% 31.53% 34.20% 12% 3% 特斯拉中国 新能源（万辆） 0.86 0.70 0.59 18% -15% 比亚迪汽车 2.43 3.14 3.70 73% 18% 蔚来汽车 0.19 0.30 0.32 76% 4% 理想汽车 0.22 0.41 0.42 10% 4% 小鹏汽车 0.10 0.14 0.15 8% 5% 问界 0.04 0.08 0.09 —— 15% 极氪 0.06 0.05 0.14 98% 162% 零跑汽车 0.01 0.03 0.03 -73% 19% 哪吒汽车 0.40 0.12 0.10 -28% -11% 终端草根跟踪：客流逐步恢复 2023年2月客流普遍恢复但转化率相对偏低。 2023年1月受春节假期影响，门店所处地区（是否为劳务流出地区）对客流同环比变化影响较大。 2023年2月各品牌客流普遍表现较佳，回到2022年11月水平。核心原因包括疫情放开消费信心得到部分修复+以特斯拉为代表的新能源车降价影响广泛吸引客流。 客流恢复优于订单，有效转化率相对较低。主要原因为2023年前存在部分消费透支+观望情绪较 多。图：草根调研终端客流/订单情况汇总 分类草根调研地区品牌2023年1月客流环比2023年1月订单环比2023年2月客流环比2023年2月订单环比 新能源龙头品牌华北华东 西南 头部造车新势力华东华南西南 二线造车新势力西南华东华东 自主品牌新能源子品牌华南华东 华中华南 合资油车品牌西南华北 华中 豪华油车品牌华中华北 华中 自主油车品牌西北西南 品牌A品牌B品牌C品牌D品牌E品牌F品牌G品牌H品牌I品牌J品牌K品牌L品牌M品牌N品牌O品牌P品牌Q品牌R品牌S品牌T品牌U 18% -35% 20% -33% 33% —— —— —— -50% -50% 下滑 -15% —— -50% 75% -50%~-60% -10% —— —— —— —— 20% -67% 17% -39% -3% —— -64% —— -65% -45% -66% -28% —— -73% -50% -50% -10% —— —— -55% —— 环比提升 50% —— 环比提升 0% —— -18% 环比提升 -33% 环比提升环比提升环比提升环比提升 —— -71% 环比提升环比下滑无明显变化24% -17% 同比-30% 8% 67% 20% 46% -47% 67% -12% 环比提升 -67% 11% 15% 6% 同比-20~-30% 100% —— 50% 下滑 —— 9% -40% 同比-30% 数据来源：草根调研，东吴证券研究所10 二、2023年汽车景气度预测及高频跟踪 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 12 2023年1月降价，Model3/Y车型起售价格均突破历史前低，降幅略超预期。 Model3起售价由前价26.59万元降至22.99万元，降幅3.6万元。 ModelY后轮驱动/长续航/高性能版本分别由前价28.89/35.79/39.79万元降至25.99/30.99/35.99万元，降幅分别为2.9/4.8/3.8万元。 降价后，Model3/Y售价均突破2021年Q3前低水平(Model3/Y起售价分别23.59/27.6万元) 供应链国产化持续推进成为降本核心助力。