汽车与零部件框架-机制-机会：特斯拉降价对供应链影响深度分析

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 特斯拉降价对供应链影响深度分析 ——框架-机制-机会 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2023年2月25日 系统性降本能力是一个车企真正的底层核心竞争力。特斯拉通过：1）获取全球领导品牌溢价能力；2）回收下游渠道及销售环节利润；3）追求全球资源分配最佳，充分利用中国供应链优势等方面。实现在保持质量稳定和效率最优的前提下，获取最大的经营利润。 特斯拉与传统车企在供应链管理维度存在异同。1）相同点：均始终在追求【效率与质量】的平衡；2）不同点：自身技术能力强，对供应链控制力强但又能保持开放性，对高壁垒高价值产品坚持自研自用，高壁垒新增量产品采用联合开发，传统零部件产品交由供应商提供解决方案，同时坚持 第一性原理，尽量减少冗余，不会一味对配置做加法。 本轮特斯拉降价短期由主机厂及供应链共同承担。主机厂定价是市场行为，调整空间较大，供应链定价是成本定价，价格较为刚性，空间相对较小。主机厂向供应链进行成本传导，需要通过以下几个维度进行：1）提升采购量预期；2）承诺新项目定点；3）引入竞争对手。同时，供应链应对主机厂降价主要维度包括：1）提升规模效应；2）向上游传导；3）内部成本控制；4）实行技术优化。根据我们对特斯拉ModelY低配车型成本表拆分测算，本次短期特斯拉能够向供应链整体传导的成本范围约为3~10%。 供应链长期成本下降由自主替代+技术创新+VA/VE共同解决。对特斯拉来说，1）智能化/一体 化压铸等新技术具备较大的技术创新空间；2）VA/VE集中在非功能安全性及消费者不强的零部件 种类和赛道；3）自主替代（尤其是Tier2/3级别供应商）+增加二供均能够有效的实现成本下降。 “系统性降本能力”助推特斯拉全球销量持续增长。全球产能从130万->400万提升的过程中：1）新切入供应商（自主替代+新增二供）获得最大业绩弹性！2）原有供应链企业通过新项目/新订 单获得持续业绩增量。 风险提示：乘用车价格战超预期，需求复苏低于预期。 特斯拉供应链不同赛道投资机会推荐 自主替代标的： 线控底盘赛道：推荐【伯特利】【耐世特】 车身电子赛道：推荐【经纬恒润】，关注【科博达】【和而泰】 内外饰赛道：推荐【继峰股份】，关注【浙江仙通】【天成自控】 增量二供标的： 轻量化赛道：推荐【爱柯迪】，关注【嵘泰股份】【瑞鹄模具】【威唐工业】【贝斯特】 电子电器赛道：推荐【沪光股份】，关注【卡倍艺】 热管理赛道：推荐【银轮股份】 原有供应链体系新项目/新订单增量标的： 推荐【拓普集团】【旭升股份】【新泉股份】 目录 一、特斯拉系统性降本的框架二、特斯拉供应链管理特性 三、特斯拉降价对产业链的短期影响 四、特斯拉降价对产业链的长期影响五、特斯拉供应链投资机会梳理 风险提示 一、特斯拉系统性降本的框架 5 系统性降本能力是一个车企真正的底层核心竞争力。本篇报告重心是讨论特斯拉是如 何在供应链管理上做到【质量和效率】平衡。 回收下游产业链利润 获取全球领导品牌溢价 合理分配供应链利润 极致大单品模式 颠覆式技术创新能力 技术创造用户需求 全球范围直营模式 全球寻找最优伙伴 以中国市场2022年特斯拉model3和比亚迪汉EV/小鹏P7竞品分析：总体定价特斯拉比竞品 贵3-10万元。 第一，空间尺寸上特斯拉M3明显小于汉EV和小鹏P7；第二，从续航里程上特斯拉M3属于偏上水平；第三，百公里加速特斯拉M3明显占优。第四，智能化水平特斯拉M3领先。 表：以Model3和竞品汉EV和小鹏P7竞品价格与性能比较 车系 配置 官方指导价/万元 车长/mm 车宽/mm 车高/mm 轴距/mm 纯电续航/mm 百公里加速/s Model3 2022款后轮驱动版 29 4694 1850 1443 2875 556 6.1 汉EV 2021款EV标准续航版豪华型 21 4980 1910 1495 2920 506 7.9 汉EV 2020款EV超长续航版豪华型 23 4980 1910 1495 2920 605 7.9 汉EV 2020款EV超长续航版尊贵型 26 4980 1910 1495 2920 605 7.9 汉EV 2020款EV四驱高性能版旗舰型 28 4980 1910 1495 2920 550 3.9 小鹏P7 2022款480G 24 4880 1896 1450 2998 480 6.7 小鹏P7 2022款480N 25 4880 1896 1450 2998 480 6.7 小鹏P7 2022款480E 26 4880 1896 1450 2998 480 6.7 Model3 2022款Performance高性能全轮驱动版 37 4694 1850 1443 2875 675 3.3 汉EV 2022款EV创世版715KM前驱尊荣型 27 4995 1910 1495 2920 715 7.9 汉EV 2022款EV创世版715KM前驱旗舰型 29 4995 1910 1495 2920 715 7.9 汉EV 2022款EV创世版610KM四驱尊享型 29 4995 1910 1495 2920 610 3.9 小鹏P7 2022款480N+ 25 4880 1896 1450 2998 480 6.7 小鹏P7 2022款670N+ 29 4880 1896 1450 2998 670 6.7 小鹏P7 2022款670E+ 32 4880 1896 1450 2998 670 6.7 小鹏P7 2022款670G 27 4880 1896 1450 2998 670 6.7 从报表数据摘录比较可以看到：特斯拉在渠道与销售环节的成本远低于其他车企。 与产销规模同等量级（比亚迪-吉利-长城），成本更低在于直营模式可以减少经销商返点。 与新势力比较（尤其是同样是直营模式的理想汽车），成本更低在于其规模效应。 表：特斯拉与国内核心民营车企的销售管理费用率比较 模式 2018 2019 2020 2021 2022E 2022年产销/万 特斯拉：销售、行政及一般费用率 直营 13.2% 10.8% 10.0% 8.4% 4.8% 130 理想：销售、行政及一般费用率 直营 11.8% 12.9% 12.4% 13 小鹏：销售、行政及一般费用率 经销 50.0% 25.3% 17.2% 13 蔚来：销售、行政及一般费用率 混合 25.9% 19.0% 21.4% 12 长城：销售+管理费用率 经销 8.1% 8.9% 9.4% 10.1% 12.1% 110 吉利：销售+管理费用率 经销 7.8% 9.7% 11.7% 14.0% 14.2% 140 比亚迪：销售+管理费用率 经销 10.4% 11.1% 10.8% 9.2% 10.0% 180 特斯拉在全球范围内选取第一梯队供应链伙伴合作，追求资源全球配置最优。 以中国工厂生产的Model3和ModelY为例，零部件国产化率超95%。 图：车企的供应链体系的4大指标 质量 保证 快速 响应 左边：如何做到质量好且稳！ 供应 安全 降低 成本 车企自身技术能力强，对供应链BOM有掌控力但又保持适度的灵活性。 做好供应链的A/B角体系。 右边：如何做到效率最优！ 零部件本土化，尤其是充分发挥中国供应链的效率优势。 车企带着供应链持续技术创新来实现真正的降本。 二、特斯拉供应链管理特性 相同点：始终在追求【效率与质量】的平衡。根据公司不同发展阶段去衡量：1）供应安全；2）快速响应；3）降低成本；4）保证质量。 不同点：1）自身技术能力强，对供应链控制力强但又能保持开放性。2）坚持第一 性原理，尽可能提供最低冗余功能，不会一味做加法。 强科技属性 信其他芯片 AI芯片电池 车 自动驾驶功能应用辆 息域控制器(自驾域控-座舱域控-车身域控)输 入传感器（激光雷达-摄像头-毫米波） 理 处线控底盘（制动+转向） +电机电控 动 力热管理 弱 高压连接器 （算法+数据） SOA服务应用 最核心性能输出 消费属性强 基本 连一体化压铸 被动安全件空气悬挂 电吸门等 智能座舱(中控+液晶仪表人 +HUD+音响功放）机交 和 接底盘悬挂 被轻量化铝合金 动密封条 保基本内/外饰+轮胎 护减震件 互 重要内外饰（车灯+与 座椅+天幕玻璃）颜值舒 适 自研自制(核心技术) 弱供应商技术（壁垒高） 联合开发（新技术） 供应商技术(壁垒低) 配置未采用 整车BOM成本较燃油车较大提升，有效控制成本增长。 相较于同级别燃油车产品，特斯拉车型整体成本较燃油车有较大提升+40%，因为电动化（电池成本）和智能化属性加强，动力总成和智能化维度成本大幅度提升，同比分别提升344%/55%。 （第一/二象限） 涉及到功能性的轻量化/热管理赛道因为性能要求，单车成本相较于燃油车也有较大提升。（第三象限） 为了有效实现降本，需要在整车内外饰/电子电器（如线束连接器）等维度降低成本（第三象限），同时对非必须类型的配置，如（液晶仪表/HUD/空气悬挂/电吸门等）进行成本控制（第四象限）， 表：ModelY与同级燃油车SUV成本对比/元 燃油车SUV（途观） 特斯拉（ModelY低配） 对比 产品赛道 BOM成本/元 占比 BOM成本/元 占比 绝对值 增长比例 智能化 6600 6.6% 29300 20.9% 22700 344% 动力总成 36180 36.2% 56000 40.0% 19820 55% 轻量化 13900 13.9% 17800 12.7% 3900 28% 热管理 2550 2.5% 5630 4.0% 3080 121% 其它 3000 3.0% 3600 2.6% 600 20% 电子电器 7900 7.9% 5970 4.3% -1930 -24% 内/外饰系统 29910 29.9% 21820 15.6% -8090 -27% 总计 100040 100.0% 140120 100.0% 40080 40% 特斯拉各象限零部件供应原则 第一象限：电动智能化维度下核心能力所在，全部自研自制 第二象限：技术壁垒高+单车价值量高，1）电动智能化维度下新增量，自研自制or联合开发；2）传统车辆已有且壁垒较高，完全交由供应商供给（线控制动） 第三象限：技术壁垒一般+集成化趋势明显，供应商技术明显存在不足则自研自制（一体化压铸） or引导开发（热管理），其它部分交由供应商开发完成。 第四象限：技术壁垒一般，消费者感知强相关，全部交由供应商开发完成。 各维度零部件配置，若非必须，则通过减法的方式实现降本（激光雷达/HUD/液晶仪表/空悬等） 处理器安全件内饰 车身电子 连接器/线束 传感器 轴承件 减震 轻量化 一体化压铸 外饰电机电控 空调系统电池 底盘悬挂 线控底盘 第二/三象限产品具备最大价值空间（扣除电池） 我们基于特斯拉ModelY的成本清单，对特斯拉各个象限的零部件价值量进行了拆分，扣除电池成本之后，第二/第三象限产品在整体成本中占据较大的比例 第二象限：成本占比29.1%（扣除电池成本），同时 特斯拉自研自制or联合开发的比例较高； 第三象限：成本占比39.8%（扣除电池成本），主要由供应商完成解决方案实现。 表：特斯拉BOM表象限拆分 8.3% 27.0% 12.8% 51.9% 表：特斯拉BOM表拆分/元（基于ModelY低配版本测算） 一级目录 第一象限 第二象限 第三象限 第四象限 智能化 18000 9800 1500 电子电器 4400 570 1000 内/外饰系统