黑色金属专题策略报告：事件驱动下仍有冲高可能，但品种间将有分化

投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号黑色金属团队：作者1：闫丰从业资格证号：F0251054咨询从业资格：Z0001643作者2：陈佳铭从业资格证号：F03091118联系电话：0551-62839040（实习生张超越对本文有贡献） 华安期货投研黑色金属专题策略报告 事件驱动下仍有冲高可能，但品种间将有分化 投资策略建议： 近日内蒙矿难事件推动黑色系冲高，其中焦煤焦炭涨幅居前。供需格局上看，黑色系铁元素供需较中性，上游双焦现实偏紧，产业链总体存在刚性补库需求；因而短期来看黑色系韧性仍存。中期来看，终端需求的验证是05合约的交易主线，我们对需求的观点是弹性和强度尚可，但总量在上半年依然维持谨慎偏悲观的态度。综上所述，对钢价的观点是看多但不做多，或是回调后轻仓波段短多；对铁矿的观点是不做多也不看多；对双焦的观点是偏多，其中焦煤强于焦炭。 操作建议： 单边：高位震荡为主套利：逢低做多螺纹/铁矿价比 期现：暂无期权：关注铁矿买入平值看跌期权的机会 下周关注: （1）内蒙矿难的后续影响程度（2）终端需求的兑现情况与韧性 编制日期:2023/2/24 ∟.市场疑问和潜在矛盾 Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ Q2：铁矿的强势真的像市场说的那样有基本面支撑吗？Q3：终端需求恢复程度如何？ Q4：对钢价的后市研判？ Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ 据官方数据，2023年2月22日午后，内蒙古阿拉善左旗生态移民示范区“新井煤业有 限公司”矿区发生山体滑坡。截至2月23日22:30，已经救出12人，其中6人生还，6人死亡，47人失联。据了解，该煤矿产能90万吨，主产动力煤和低疏1/3焦煤（A8.8S0.6V25G56），受此影响，市场对于煤矿安全检查趋严预期增加，焦煤夜盘大幅拉涨。 该煤矿产能90万吨对供给影响不大，但事故较重大。根据最新消息，当地安监局已 习近平对内蒙古煤矿坍塌事故作出重要指示：“要求千方百计搜救失联人员全力救治受伤人员切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定”李克强作出批示：“要尽快查明事故原因，严肃追究责任，并举一反三，杜绝管理漏洞。当前全国两会召开在即，各地区和有关部门要以时时放心不下的责任感，全面排查各类安全隐患，强化防范措施，狠抓工作落实，更好统筹发展和安全，切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定。” 经启动一级响应，并要求内蒙地区露天矿自查，在自查完毕患隐排除严前禁生产作业。现临近两会预计对其它地区安全生产形成进一步影响，市场坦优安监外扩影响，对严监管预期陡增，煤炭供应预期偏紧，推高双焦价格，并在成本端对以及下游钢材形成溢价。 （愿逝者安息，生者坚强） Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ 内蒙古炼焦煤产能占全国炼焦煤产能约9.6%，此次事故市场关注度较高，且全国重大会议召开在即，不排除煤矿为保安全主动减产停产，原煤产量有收缩可能；而下游刚性需求不减，市场易出现抢货高潮。据不完全统计，当前棋盘井地区涉及不合格煤矿有8座左右，目前已全部停产，合计产能约1000万吨；乌海市乌达区也已接到通知，部分露 天煤矿已经停产待查。此外，山西吕梁与灵石个别煤矿也传出疑似安监文件与暂停产消息，但目前尚未经证实。 Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ A：内蒙古焦企受前期市场低迷影响，多数企业炼焦煤库存维持在3-5天左右；事故发生后，下游寻货问价企业增多，炼焦煤市场交易火热，洗煤厂后市看涨预期较强，部分精煤价格上涨50-100元/吨，个别库存较低企业生捂货惜售心理。从目前市场消息来看，安监力度有外扩至全国煤炭采选和矿业的趋势，分歧点在于安监检查是否会导致大范围和长时间的停产继而形成明显的供需缺口，关于这一点由于可参考案例不多，目前只能持续进行追踪和更新，但不妨碍我们做推演和应对。 Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ 日期 事件 详情 安全检查是否扩大 一周后焦煤涨跌幅 一月后焦煤涨跌幅 2022/2/25 贵州贵阳利民煤矿起煤与瓦斯突出事故 8人死亡，产能45万吨/年 扩大 12.63% 17.19% 2022/3/2 贵州贞丰县龙场镇三河顺勋煤矿顶板垮塌事故 14人死亡，产能30万吨/年 扩大 8.97% 15.52% 2021/2/9 贵州省炉山镇孔家沟煤矿发生瓦斯燃烧事故 5人死亡，产能30万吨/年 未扩大 4.49% -0.88% 2021/2/28 江西煤业有限责任公司山西煤矿发生爆破事故 1人死亡， 未扩大 -7.47% -7.80% A：（1）本次事故从规模和发生地来看属于近几年来后果较为严重的矿难事故，相比2021/2022矿难事故的影响程度更大。（2）需要注意的是，2022、2021年矿难事故后焦煤的涨幅更多是由于俄乌冲突和全球能源危机产生的供需缺口导致的（可参考同期原油涨幅），而非国内矿难形成的供需紧张。（3）从过往经验来看，此类事件冲击若无形成实质供需缺口，或供需缺口短期弥合，则盘面焦煤价格通常在未来一周内完成上涨计价，对下游钢价的推涨大约在3-5折（例： 焦煤价格上涨10%，推涨钢价上涨3-5%） Q1：内蒙矿难对黑色系后市影响如何？ 图1.焦煤库存：煤矿+六港+独立焦化+钢厂图2.110家洗煤厂原煤库存 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：结论1：若安全监管检查外扩后并无影响矿山的实际产量或仅是短期影响产量随后恢复生产，则预计盘面将在未来一周内对该事件进行较充分计价；届时交易主线会重新回归至现有的终端需求验证层面。 结论2：尽管有澳煤进口的供应增量，但焦煤在矿难事件前就已处于供需偏紧的强现实格局，因此后市仍需持续关注该事件是否会放大煤炭的供需缺口去抬升双焦价格中枢，重点关注：原煤产量、库存、焦化库存、焦化利润、钢厂利润。目前来看，无论该事件是否继续发酵，双焦供需偏紧的强现实格局短期不改，双焦易涨难跌，其中焦煤强于焦炭。 Q2：铁矿的强势真的像市场说的那样有基本面支撑吗？ 图3.进口铁矿石钢厂库存可用天数（单位：天）图4.铁矿高低品溢价 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：（1）因果倒置：钢厂进口矿可用天数低是钢厂低利润下克制采购的结果，不代表铁矿本身有明显供需缺口。这一点也可以从高低品溢价看出来，钢厂倾向于购买低品位矿粉。 Q2：铁矿的强势真的像市场说的那样有基本面支撑吗？ 图5.45港进口矿库存图6.全口径铁元素库存 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：（2）港口矿从库存斜率和总量来看没有缺口迹象，发运、到港、天气的炒作目前为主仍没有直接冲击港口矿的迹象；（3）全口径铁元素也没有出现供需紧张的情况：处于过去5年的中性水平，2022、2019同期都处于基钦周期的去库阶段；（4）甚至后市存在铁元素供应过剩的可能：从唐山钢坯可见端倪。 图7.45港进口矿库存图8.全口径铁元素库存 Q2：铁矿的强势真的像市场说的那样有基本面支撑吗？ 序号 铁矿净多席位 铁矿净多持仓 铁矿净多持仓增减 1 乾坤期货 53,260 723 2 摩根大通 35,598 -2,309 3 中信期货 19,803 -3,040 4 中金财富 19,617 -1,158 5 华泰期货 16,001 658 6 兴证期货 13,401 10 7 瑞达期货 13,279 315 8 一德期货 11,540 -680 9 国泰君安 11,503 -4,737 10 海通期货 11,143 -1,421 前十合计 205,145 -11,639 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：（5）铁矿石的注册仓单不低（6）主要席位尤其是内资开始出现高位兑现迹象 Q3：终端需求恢复程度的判断？ 图9.沥青开工率同比偏强图10.百大土地成交面积有所好转 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：不温不火、不痛不痒。 强度略超预期（节后需求回补速度尚可），总量依然脆弱（对上半年的判断依然是工业品处于去库周期+地产新开工难以转正，不对上半年钢材需求总量乐观，具体可参考年报） Q4：螺纹05合约后市的价格研判？ 图11.螺纹钢与玻璃期货价格走势高度相关图12.螺纹期价与沪深300指数 数据来源：iFinD、华安期货投资咨询部 A：价格下限的锚：可以参考玻璃，因为同属于建材系和地产主导的品种，玻璃的表现最糟糕，库存压力最大：例如 1500*2.1=3150~3300元/吨 价格上限的锚：最大成本+500钢厂利润：例如3900+500=4400~4500元/吨。亦可参考沪深300未来走势。 Q4：螺纹05合约后市的价格研判？ A：节奏问题：宏观资金在等待货权充分向下游转移过后的需求证伪。潜在变盘日：3月中旬至4月。 当下推演：3月初进行二次冲高或高位震荡，随后若有海内外宏观风险共振则向下冲击前低（3300-3500），若无则回调至3800-3600一带；随后钢价中枢逐步过渡抬升进入下半年的补库周期和地产现实修复阶段。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层