月均价期货上市策略报告：估值分化，关注品种间强弱机会

核心要点及策略

• 估值区间：
  • 下边际：假设布伦特原油60-70美元/桶，通过出口/进口利润公式反推，PP现货价格约6350-7000元/吨时出现利润；对应PE现货成本约6500-7350元/吨；PVC山东氯碱一体化盈亏线测算，烧碱估值缺乏驱动前提下，PVC在4650元/吨附近；电石法成本在5150元/吨附近。
• 驱动：
  • 聚烯烃供需双增：年内产能投放结束，2026年1-2月无新增产能；四季度化工装置检修较少，聚烯烃供应同比增速超10%，PVC供应同比增速约6%；PP需求同比增速约5.8%，PE棚膜旺季需求有支撑，PVC需求受地产拖累，或难有较好表现。
  • 平衡表显示：四季度PE偏紧平衡，PP、PVC或累库，整体PE格局相对更优。
• 合约选择：
  • 流动性优先：建议优先选择PP2602F/L2602F/V2602F合约；上市挂牌基准价分别为6673、7002、4774元/吨，PP估值略高，PE相对中性，PVC估值偏低；10月底中美有望达成经贸协议，油价偏强，短期区间震荡偏强，单边建议观望。
• 推荐策略：
  • 对冲：L2602F-PP2602F逢低做扩价差，参考区间200-600元/吨；PVC受地产拖累，低估值下空配性价比有限，暂不做对冲推荐。
• 风险提示：
  • 需求不及预期；氧化铝新增投产不及预期导致氯碱一体化利润回落，给出PVC降负机会；宏观风险。
• 生产利润：
  • PVC生产亏损，烧碱-PVC一体化利润小幅亏损。

供应及开工率

• PP、PE下游开工率。
• PVC出口：印度PVC反倾销税落地，出口数据暂未体现。
• 需求：地产继续摸底。