铜日报：下游畏高使得铜价回落至7万下方

期货研究报告|铜日报2023-02-24 下游畏高使得铜价回落至7万下方 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，现货市场，昨日日内沪铜虽然消费走低但仍企稳于70,000元/吨上方，下游买兴仍较为谨慎，现货市场成交活跃度多由贸易商主导。早盘初期，近月合约contango月差表现扩大迹象，部分持货商上抬升水报价，主流平水铜报于贴水90~80元/吨，好铜报于贴水70~60元/吨，湿法铜贴水130元/吨附近，成交较为有限。进入上午十时，市场部分持货商急于�货换现，低价成交拖累主流铜与湿法铜成交价格。主流平水铜成交重心下移至贴水120~100元/吨；好铜如ENM报于贴水100元/吨，金川大板、CCC-P报于贴水70元/吨附近。湿法铜报于贴水160~140元/吨。因2月仅有28天，日内部分贸易商已进行下月票交易，当月票与次月票价差20~30元/吨。 观点： 宏观方面，昨日晚间公布的美国方面就业市场数据继续好于预期，2月18日当周初请失业金人数为19.2万人，好于预期的20万人。叠加此前诸位美联储官员向市场所释放 的鹰派态度，都使得近期美元呈现持续震荡走高的态势。今日晚间投资者关注美国1月核心PCE物价指数年率数据。 矿端方面，据Mysteel讯，目前海外矿区干扰因素延续，特别是秘鲁和印尼，发运依旧不顺畅。此外包括LasBambas和全球第二大铜矿Grasberg都�现了停产的情况。国内方面，周中贸矿现货市场活跃度维持稳定，进口矿现货加工费持续下行，内贸矿性价比有所上升，但大多炼厂库存充足，现货采购意愿不高，国内矿还是以长单交付为主。 冶炼方面，虽然近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。上周，电解铜产量22.9万吨，环比增加0.10万吨，冶炼企业检修少，冶炼企业正常高产，产量后续逐步回升至常态。不过由于春节期间冶炼厂放假情况并不及下游企业普遍，因此总体而言，产量变化与需求端变化相比并不十分明显。 消费方面，据Mysteel讯，由于受铜价上涨影响，下游市场成交偏清淡，即便是大型铜 杆厂成交也下滑明显，下游企业多以消耗现有库存为主，整体而言，目前下游采购积极性有所回落，持货商挺价的情况于后半周也�现改变。但此后的2季度又将迎来铜品种的需求旺季，叠加目前政策层面对于终端行业各类扶持不断，都使得当前市场对于旺季需求存在较好的预期。不过目前由于价格涨过7万/吨，下游采购相对谨慎。 库存方面，昨日LME库存下降0.04万吨至6.50万吨。SHFE库存较前一交易日上涨0.62万吨至13.99万吨。此外需要注意的是，近期LME首次发布按产地划分的金属库存报告，其中俄罗斯铜的注册仓单稳步增至94.2%，同时LME进一步分析了俄罗斯铜的�库情况，显示市场参与者仍在继续从仓库中提�俄罗斯铜。 国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.86，较前一交易日大致持平。 总体而言，目前下游采购逐步恢复，后市需要持续关注累库何时结束乃至�现去库的情况，目前市场对于未来需求展望较为乐观，因此当下就操作而言，暂时仍以逢低备货为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高需求向好预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2023/2/23 昨日2023/2/22 上周2023/2/16 一个月2023/1/20 SMM：1#铜 -95 -110 -50 -50 升水铜 -85 -100 -40 -40 现货(升贴平水铜 -110 -120 -60 -60 水)湿法铜 -150 -155 -110 -130 洋山溢价 22.5 24.5 24.5 31.5 LME（0-3） — -9 -31.5 -16.24 SHFE 期货(主力) LME 70010#N/A 700909137 685109055 704209342 LME — 65425 64975 80025 SHFE 库存 COMEX 249598— —19948 24200922332 10249332116 合计 — 85373 329316 214634 SHFE仓单 139991 133795 132530 87182 仓单LME注销仓单 占比 — 26.9% 14.3% 38.5% CU2306- CU2303连三- 120 70 10 80 近月 CU2304- CU2303主力- 140 0 0 120 近月 3.75 3.74 3.71 3.62 2.98 2.97 3.01 2.86 套利 CU2304/AL230 4 CU2304/ZN2304 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -989.4 -1704.7 -1553.6 — 7.67 7.57 7.54 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/01/302023/02/072023/02/152023/02/23 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/02/232021/02/232023/02/23 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/02/232021/02/232023/02/23 2019/02/232021/02/232023/02/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/02/222021/02/222023/02/22 019/02/222021/02/222023/02/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/02/222021/02/222023/02/22 2019/02/232021/02/232023/02/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/02/222021/02/222023/02/22 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结