罗塔印度有限公司：降级为持有

德意志银行亚洲兴业企业信用公司罗尔塔印度有限公司日期2015年8月17日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967降级为持有等待更好的切入点罗尔塔（Rolta）上周五公布的业绩逊于我们的预期，尤其是在资产负债表方面（更多信息见下文）。我们认为负面评级行动的可能性很高，特别是可能将惠誉（BB）评级下调为负面评级。有人可能会辩称，这不应影响70/80年代的债券交易，但最近我们发现在某些情况下确实如此，可能会降低3-4点。 Rolta的技术面也仍然很差，因为有真实货币，而且PB持有人仍在卖出，而对于受困的资金来说，水平可能还没有吸引力。 BMS合同收入至少有两年的时间，而FICV合同招标才刚刚开始，因此没有立即的催化剂。我们期望公司开始回购债券，尽管在短期内这种可能性似乎很小（我们确实认为管理层很认真，并将最终这样做）。在此期间，营运资金可能会继续拖累资产负债表。因此，我们正在削减买入建议的亏损，并将2019年代（截至周五收盘价为73.5 / 75）下调至持有，以等待更好的切入点。在2018年代（86/88，举行）和2019年代之间，我们保留对前者的偏好。结果6月季度的EBITDA几乎持平，为30亿印度卢比。资本开支为1400万美元，全年指引维持在5,000万美元。然而，应收账款余额进一步增加至略高于2亿美元，导致FCF为负。应收账款天数从约120天增加到132天。这导致总债务从约8亿美元增加到8.3亿美元，现金余额从8800万美元下降到约6000万美元。净杠杆率（将季度EBITDA年度化）从3.6倍跃升至4倍。很好的是，尽管随着政府收入的增加，营运资本的恶化可能会继续下去，但资本支出仍会受到控制，这可能会进一步加大杠杆的压力。我们的核心论文没有变化需要明确的是，我们的核心论文没有改变。自从卖空者报告发布后，我们将2019年代的价格下调至80年代的低点，因此我们一直认为Rolta的收入来源是真实的，我们对此表示支持。我们认为，国防收入的增加将为收入来源提供进一步的可信度。请注意，出于监管方面的考虑，Rolta已提议将其国防部门拆分为一个单独的法人实体（100％拥有），并且管理层还没有裁定将来邀请外国合作伙伴（印度允许该领域的FDI占49％）。我们也不太担心正在进行的军队调查（根据《今日印度》）。从那篇文章开始，债券下跌了大约。 10点，尽管股权增长了13％。同时，我们期望减少资本支出后的去杠杆化，因此尚未奏效。如果债券跌至60年代，我们将寻求重新审查。主要的上行风险包括大量合约赢得和债券回购，主要的下行风险是负面的评级行动，疲弱的技术面以及任何进一步的负面头条新闻德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）124/04/2015。市场研究