【中泰研究丨晨会聚焦】美元反弹期间A股市场如何演绎？

【中泰研究丨晨会聚焦】美元反弹期间A股市场如何演绎？ 证券研究报告2023年2月22日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】徐驰：美元反弹期间A股市场如何演绎？ 研究分享>> 【商社&快递-叮咚买菜(DDL.N)】皇甫晓晗：季度业绩超出预期，盈利模式已然成型 今日重点 ►【策略】徐驰：美元反弹期间A股市场如何演绎？徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 本期话题：美元反弹期间A股市场如何演绎？ 美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证，疫情冲击下的全球宏观环境由“大缓和”走向“高波动”，全球各经济体货币政策的变化使美元的波动率进一步提升。历史来看，影响美元指数趋势变化的因素，按时间维度区分，可大致归为两大方面：中长期，美国经济相对强弱是影响美元是否强势的关键因素；短期，美元指数受美国和非美主要国家货币政策前景影响。 基于此，当当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期，我们的观点是上半年美元可能会比市场预期的更强势。主要理由有以下：当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，韧性的就业和相对正常的居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征。1月通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，对此还需要注意的是，美国政治周期下白宫与美联储控制通胀的决心，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。 如何应对美元反弹？积极防御。统计2000年以来美元经历半年以上上行期后达阶段性峰值，基本半年内均有不同程度的反弹，且反弹之后有较大概率保持震荡甚至继续上行，在此期间A股市场相较前期的下行阶段整体承压。总体来看，这一反弹规律基本符合理论意义上的美元上行期随着全球资金回流美国，全球风险资产普遍承压，其中权益市场的反应尤甚。展望未来，随着美元趋势反弹中金融市场的外资流入规模放缓，们认为传统意义上的高贝塔板块：军工、中证500、机构仓位较低股和公用事业等高分红板块属于防御价值最高的板块。 宏观流动性 上周（20230213-0217）美元指数继续小幅反弹，逼近104，10Y美债收益率抬升，10Y中债持平，中美利差进一步扩大，10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面持续收紧，DR001/R001均显著上行，R001与DR001之差扩大，1Y国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛。 市场交易热度 上周（20230213-0217）市场整体交易热度小幅提升，日均成交额回归至近三年中位以上水平；行业来看，医药生物、食品饮料、基础化工等交易热度提升显著，中药、工程机械、化学制药等细分市场关注度提升，IT服务、汽车零部件、光伏设备等热门概念降温。 北上资金 上周（20230213-0217）北上净流入有所回暖，食品饮料、机械、计算机延续净流入，电力设备逆转为净流入；个股层面，宁德时代、三一重工逆转为净流入，恒生电子、中国平安、招商银行延续净流入，亿纬锂能、比亚迪、牧原股份延续净流出。 融资净买入数据 上周（20230213-0217）融资净买入额环比小幅收敛，融资买入额占全A成交额比重较前值持平；国防军工、通信、地产等融资净买入占比提升，电力设备、机械、电子等占比显著下降。 基金发行与ETF申赎数据 上周（20230213-0217）偏股基金发行热度小幅提升；宽基类ETF被净赎回趋势加剧，中证500、沪深300、中证1000显著被净赎回；金融地产、传媒、食品饮料主题ETF继续被净赎回，证券公司、半导体芯片则持续被净申购。 风险提示：海外流动性超预期收紧、历史规律参考意义有限、统计及测算误差摘要选自中泰证券研究所研究报告：《美元反弹期间A股市场如何演绎？》发布时间：2023年2月22日 报告作者：徐驰中泰策略行业负责人S0740519080003 研究分享 ►【商社&快递-叮咚买菜(DDL.N)】皇甫晓晗：季度业绩超出预期，盈利模式已然成型 核心观点：四季度，叮咚买菜首次实现GAAP净利润和Non-GAAP净利润的同时转正，业绩超出我们预期。展望2023年，公司持续深耕上海等核心区域，聚焦高价值客户，有望实现全年GAAP准则盈利。 2022年，叮咚战略重心从规模转向效率。四季度，公司以高价值客户为核心，深耕上海等核心区域，毛利率和销售费用率等指标显著优化，实现了单季度GAAP净利润扭亏为盈，超出我们预期。效率为先的战略指引下，公司未来将持续提高预制菜等高毛利产品占比，有望提升盈利能力。我们预测2023-2025年叮咚买菜Non-GAAP归母净利润分别为1.9/4.7/7.4亿元（此前预测2023-2024年为0.6/4亿元） 业绩超出预期，GAAP净利润首次扭亏为盈。四季度，叮咚买菜实现GAAP净利润0.5亿元，Non-GAAP净利润1.2亿元，相较于2021年同期10.3亿元亏损显著改善。公司Non-GAAP净利润率1.9%，为上市以来最高。全年来看，公司效率为先，兼顾规模的战略得到验证，2022年全年Non-GAAP净利润为-5.7亿元，超出我们此前-9.3亿元的预期。 规模增速放缓，效率持续优化。四季度，叮咚GMV同比增长12.8%至67.7亿元，收入同比增长13.1%至62亿元，增速明显放缓。2022年，叮咚聚焦核心区域的核心用户群体，优化了区域、客户结构。2022年末，公司租赁使用权资产14.3亿元，同比下降36.5%。客户结构优化、高毛利预制菜占比的提升，推动公司客单价持续提高。四季度，公司客单价75.2元，同比提升25%。从UE模型来看，公司四季度毛利率32.9%，同比提升5.2个百分点。履约费用率24%，同比下降7个百分点。期间费用方面，客户结构优化大幅降低引流成本，公司销售费用占GMV比重同比下降4.6个百分点至1.4%。研发费用和管理费用占收入比重维持稳定，分别占比4.2%和2.4%。 存续风险降低，全年盈利可期。2022年，叮咚买菜全年现金流转正如期实现，账面现金及现金等价物18.6亿元，短期投资46.4亿元。随着公司扩张速度放缓，UE模型持续优化，存续风险显著降低。前置仓到家模式的刚性成本高于社区团购等生鲜电商模式，叮咚买菜深度聚焦上海等核心区域的高价值客群，通过小而美的发展路径，已率先实现盈利。随着公司产品力的提升，用户群体黏性增强，叮咚有望在2023年实现全年Non-GAAP净利润转正，迎来首个盈利年度。 风险提示事件：用户空间不及预期的风险；产品品质风险；生鲜电商行业竞争加剧的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《叮咚买菜(DDL.N)：季度业绩超出预期，盈利模式已然成型》发布时间：2023年2月22日 报告作者：皇甫晓晗中泰商社&快递负责人S0740521040001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。