专题策略：美元反弹期间 A股市场如何演绎？

美元反弹期间A股市场如何演绎？ 证券研究报告/专题策略2023年2月21日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 联系人：蔡星荷 Email：caixh@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本期话题：美元反弹期间A股市场如何演绎？ 美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证，疫情冲击下的全球宏观环境由“大缓和”走向“高波动”，全球各经济体货币政策的变化使美元的波动率进一步提升。历史来看，影响美元指数趋势变化的因素，按时间维度区分，可大致归为两大方面：中长期，美国经济相对强弱是影响美元是否强势的关键因素；短期，美元指数受美国和非美主要国家货币政策前景影响。 基于此，当当前市场再度陷入博弈美元反弹的预期，我们的观点是上半年美元可能会比市场预期的更强势。主要理由有以下：当前美国经济韧性较大，不宜过早判断“衰退”，韧性的就业和相对正常的居民部门资产负债表是当前美国经济重要的两个特征。1月通胀数据仍显示下行过程中的强韧性，对此还需要注意的是，美国政治周期下白宫与美联储控制通胀的决心，在目前通胀回落的胶着阶段，且通胀水平距离美联储的合意水平仍有一定差距下，我们更倾向美联储停止加息的拐点并不会那么快到来。 如何应对美元反弹？积极防御。统计2000年以来美元经历半年以上上行期后达阶段性峰值，基本半年内均有不同程度的反弹，且反弹之后有较大概率保持震荡甚至继续上行，在此期间A股市场相较前期的下行阶段整体承压。总体来看，这一反弹规律基本符合理论意义上的美元上行期随着全球资金回流美国，全球风险资产普遍承压，其中权益市场的反应尤甚。展望未来，随着美元趋势反弹中金融市场的外资流入规模放缓，们认为传统意义上的高贝塔板块：军工、中证500、机构仓位较低股和公用事业等高分红板块属于防御价值最高的板块。 宏观流动性 上周（20230213-0217）美元指数继续小幅反弹，逼近104，10Y美债收益率抬升，10Y中债持平，中美利差进一步扩大，10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升；国内银行间资金面持续收紧，DR001/R001均显著上行，R001与DR001之差扩大，1Y国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛。 市场交易热度 上周（20230213-0217）市场整体交易热度小幅提升，日均成交额回归至近三年中位以上水平；行业来看，医药生物、食品饮料、基础化工等交易热度提升显著，中药、工程机械、化学制药等细分市场关注度提升，IT服务、汽车零部件、光伏设备等热门概念降温。 北上资金 上周（20230213-0217）北上净流入有所回暖，食品饮料、机械、计算机延续净流入，电力设备逆转为净流入；个股层面，宁德时代、三一重工逆转为净流入，恒生电子、中国平安、招商银行延续净流入，亿纬锂能、比亚迪、牧原股份延续净流出。 融资净买入数据 上周（20230213-0217）融资净买入额环比小幅收敛，融资买入额占全A成交额比重较 前值持平；国防军工、通信、地产等融资净买入占比提升，电力设备、机械、电子等占比显著下降。 基金发行与ETF申赎数据 上周（20230213-0217）偏股基金发行热度小幅提升；宽基类ETF被净赎回趋势加剧，中证500、沪深300、中证1000显著被净赎回；金融地产、传媒、食品饮料主题ETF继续被净赎回，证券公司、半导体芯片则持续被净申购。 风险提示：海外流动性超预期收紧、历史规律参考意义有限、统计及测算误差 内容目录 本期研究：美元反弹期间中美股市如何演绎？.-6- 1.1美元大趋势的变化往往需要更长时间维度的验证........................................................-6- 1.2美元周期的影响因素有哪些？....................................................................................-7- 1.3如何看待今年的美元周期？........................................................................................-8- 1.4如何应对美元反弹？...................................................................................................-9- 1、美元指数小幅反弹，中美利差进一步扩大，通胀预期抬升；国内银行间资金面显著收紧，期限利差（10Y-1Y）小幅收窄................................................................................................................-12- 2、市场整体交易热度小幅提升，医药生物、食品饮料、基础化工、等交易热度提升显著，中药、工程机械、化学制药等细分市场关注度提升，IT服务、汽车零部件、光伏设备等热门概念降温...-14-3、北上净流入有所回暖，食品饮料、机械、计算机延续净流入，电力设备逆转为净流入；个股层面 ，宁德时代、三一重工逆转为净流入，恒生电子、中国平安、招商银行延续净流入，亿纬锂能、比亚迪、牧原股份延续净流出..........................................................................................................-16- 4、融资净买入额环比小幅收敛；融资买入额占全A成交额比重较前值持平；国防军工、通信、地产等融资净买入占比提升，电力设备、机械、电子等占比显著下降...............................................-18-5、偏股基金发行热度小幅提升；宽基类ETF被净赎回趋势加剧，中证500、沪深300、中证1000显著被净赎回；金融地产、传媒、食品饮料主题ETF继续被净赎回，证券公司、半导体芯片则持续被净申购.......................................................................................................................................-19- 风险提示.......................................................................................................................................-20- 图表目录 图表1：美元大趋势的变动往往需要更长时间维度的验证.-6- 图表2：80年代至新冠疫情爆发之前，全球主要经济体普遍处于低通胀、低波动.....................-7- 图表3：美国相对经济表现与美元指数........................................................................................-7- 图表4：相对高频的欧美制造业PMI数据对比与美元指数的时间节奏并不完全一致...................-8-图表5：欧美10Y公债/国债利差是观察欧美央行货币政策的重要指标.......................................-8-图表6：经济问题是中期选举选民最为关注的问题......................................................................-9- 图表7：通货膨胀是美国人关注的主要经济问题..........................................................................-9- 图表8：美元经历半年以上上行达阶段性峰值，随后下行期中基本半年内均有不同程度的反弹-10-图表9：美元达阶段性峰值后，申万一级行业在不同阶段的超额收益情况...............................-11-图表10：上周美元指数继续小幅反弹，逼近104......................................................................-12- 图表11：上周10Y美债收益率抬升，10Y中债持平，中美利差进一步扩大..............................-12-图表12：上周10Y美债名义收益率/实际收益率均出现抬升，隐含通胀预期回升....................-13-图表13：上周DR001/R001均显著上行，R001与DR001之差扩大.............................................-13- 图表14：上周1Y国债到期收益率小幅抬升，期限利差（10Y-1Y)收敛....................................-14-图表15：上周市场交易热度小幅提升，日均成交额回归至近三年中位以上水平......................-14-图表16：上周医药生物、食品饮料、基础化工交易热度提升显著，计算机、汽车、社服交易热度仍在历史高位...................................................................................................................................-15- 图表17：上周中药、工程机械、化学制药等细分市场关注度提升，IT服务、汽车零部件、光伏设备等热门概念降温........................................................................................................................-15- 图表18：上周传媒、医药、食品饮料、建材、美容护理等消费板块换手率提升相对显著，计算机、传媒、社服为换手率前三高行业..................................................................................................-16- 图表19：上周食品饮料、机械、计算机延续净流入，电力设备逆转为净流入，农林牧渔、公用事业 、银行为净流出前三的行业..........................................................................................................-17- 图表20：上周宁德时代、三一重工逆转为净流入，恒生电子、中国平安、招商银行延续净流入，亿纬锂能、比亚迪、牧原股份延续净流出.......................................................................................-18- 图表21：上周融资净买入额环比小幅收敛；融资买入额占全A成交额比重较前值持平...........-18-图表22：上周国防军工、通信、地产等融资净买入占比提升，电力设备、机械、电子等占比显著下降.............................................