直升机行业深度报告：航空业军民通用代表，国内市场需求逐步释放，发展前景广阔

宏观经济压力下航空装备盈利能力保持平稳增长，航空市场未来可期：国防军工是关乎国家安定的重点行业，一直以来都是国家优先发展、重点发展的行业。随着科技进步，航空装备成为世界各国重点竞争的行业，航空装备的先进程度往往可以显示国家科技发展的程度，因此，各国竞相发展航空科技，在各领域世界先进科技都取得了重点突破，航空装备的发展也日新月异。航空装备行业在经历了2020年和2021年两次的大幅波动后，市场逐渐步入后疫情时代。2022年作为过渡的一年，航空装备在2022年表现逐渐趋于平稳，前三季度整体略有下跌，呈波动后平稳、下跌后增长的趋势。航空装备行业2022年前三季度净资产收益率为5.73%，同比下跌0.25pct；前三季度归母净利润同比增长12.11%。 整体来看，航空装备行业盈利能力2022年前三季度保持平稳增长趋势，但增速较2021年有所下降。根据波音发布2022年《中国民用航空市场展望》预测，中国的民用飞机机队规模在未来20年中将增长一倍以上。 中国在未来20年将需要价值1.5万亿美元的8485架新飞机来服务乘客出行和贸易发展，该需求占到了同期全球飞机交付量的五分之一以上，三分之二以上新飞机用于满足增长需求，中国的航空公司正寻求用更加高效的机型。 直升机具备强大的产业带动能力和高度军民通用性，国内市场供不应求依赖进口形势下国产直升机前景广阔：直升机产业链条长，包括上下游产业，覆盖几乎所有工业门类，集成近百种科学和千余项技术。据《中国直升机产业的现状及发展建议》显示，直升机是以平台研发为基础，通过改型改装实现特定的功能，因此从平台研发技术角度出发，直升机技术具有很好的复制性。直升机产业发展需要各行各业的技术支持，而这也是带动相关产业行业发展的契机，利用直升机产业万亿的市场规模，以直升机产业发展为引领，可带动关联产业技术创新，实现产业转型升级。直升机应用领域的通用性在抢险救灾方面表现得淋漓尽致，军用运输直升机在抢险救灾行动中的表现足以说明一切。警用直升机作为维护社会安定、打击犯罪的有力武器，是军民协作最好的典范。 世界直升机技术来源于欧美，且一直由欧美主导。我国的直升机行业一直以来都在学习和跟踪欧美先进的直升机技术，历经数十年发展已取得一定成果，但由于基础薄弱、低空空域管制严格等原因，我国直升机装备发展尚处于起步阶段，机队规模较小、直升机技术较落后。除此之外，在技术体系、产品体系、客户服务体系、供应商体系等各个方面都存在不足，与一些欧美军事强国相比存在发展起步晚、研究机构较少、典型 机型性能较差、装备数量较少等差距。因此，我国民用直升机市场主要依赖进口，且以罗宾逊、空客直升机、贝尔等高端国外制造商为主。国内直升机产业发展的羸弱造成了今天国内民用直升机保有量小，国产直升机在民用直升机领域几乎没有立足之地的尴尬境地。 当前随着我国经济社会的快速发展，直升机产业的发展得到了全社会的广泛关注，给我国的直升机产业提出了新的要求，同时也提供了良好的发展机遇和挑战。在过去一段较长时期内，中国对民用直升机开放空域并开始生产自主设计的民用直升机，对中国市场直升机需求的扩张做出有力贡献，国产直升机产业逐渐迸发出新的活力。 我国直升机保有量上升加之对产业链完整性要求提高，下游通用机场、航空维修等航空服务产业值得关注：随着经济全球化趋势加强及国内低空经济发展，商旅社会活动、航空运输日益频繁，航空产业发展迅速，航空维修、航空服务等下游产业迎来机遇。在经济快速发展形势下，我国航空业发展迅猛，机队规模逐年上升，直升等航空器保有量不断上升。 随着机队规模的增加及机龄的增加，航空维修、飞行培训、航空租赁、客机改货机、飞机拆解等市场需求不断释放，据波音公司预测，未来20年，中国的民航服务市场机遇将达到1.8万亿美元。此外，在航空器规模上升的同时，为培育具有活力的通航市场，统筹发展，国家加强通用机场建设，优化通用机场服务，促进国内通航市场及低空经济健康发展的同时，也符合国家发展交通设施，建设交通强国的需求。 国产直升机规模较欧美发达国家上升空间大，我国加快通航体系建设，国产直升机产业获益有望加速发展：据《WorldAirForces2022》报告显示，我国军用直升机保有量仅为912架，全球占比仅5%，而美国拥有5463架，占比全球27%，俄罗斯拥有1543架，占比8%。我国军用直升机保有量虽位列世界第三，但仅为美国的六分之一，与俄罗斯也有600架的差距。因此，我国军用直升机数量上与美国、俄罗斯还有不小的差距，仍有很大的发展空间。 民用直升机方面，近年来，随着国民经济发展对通用航空器需求的不断增长，我国通航市场航空器规模持续扩大。据中国民航局统计，2020年末，我国通航在役机队规模达到2892架，其中民用直升机机队规模为923架，约占我国通航市场的32%。2020年，我国民用直升机飞行小时总数为19.9万小时，占比为20.2%。根据中国航空工业发展研究中心的预测，到2027年中国民用直升机规模将达到3500架以上，并以此为基础产生巨大的溢出效应和带动效应。为了完成国家加快产业升级转型的目标，在2050年达到中等发达国家水平，我国目前正加快直升机产业发展，以直升机技术发展、产品发展和市场开发为基础，凭借直升机产业的军民通用及产业带动的特性，促进产业转型升级。《“十四五”国家应急体系规划》指出国家支持用好现有资源，统筹长远发展，加快构建应急反应灵敏、功能结构合理航空应急救援力量体系，鼓励增强航空应急能力，增加森林航空消防直升机数量。《“十四五”民用航空发展规划》指出，我国民航发展要锚定新时代民航强国战略目标，加快构建更为安全、更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的现代民航体系，更好服务国家发展战略，更好满足人民群众对美好生活的需求，为实现由单一民航运输强国向多领域民航强国跨越奠定坚实基础。上述文件为我国民航及直升机产业发展作出了相应指引规划，预示着我国直升机等通航产业发展具有较大潜力和前景。 投资建议：国防军工是国家重点行业，我国重视国防建设，以建设现代化军事强国为目标，行业相关扶持政策陆续推出。其中航空装备作为军工行业代表，未来长期发展前景广阔。直升机行业具备强大的产业带动能力及军民通用性，具有带动基础产业技术进步，促进我国产业转型升级、结构优化等优势。直升机作为军民融合性的代表，有助于国家完善通航体系，促进社会有序发展，同时是建设交通强国的重要部分。我们认为，直升机行业符合国家发展方略，行业发展具有较高正外部性，加之当下国内直升机需求大，且依赖进口，国产直升机国内市场占有率较小，因此，国产直升机具有较大的发展空间，前景广阔，维持“强大于市”评级。 原材料：直升机产业链上游，产业链交集较明显，行业壁垒高，发展较稳定，可大致分为金属材料、非金属材料及复合材料。 金属材料： 钛金属、钛合金方面相关标的，宝钛股份，产品主要用于航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂，飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等。 钛合金材料、超导材料、高温合金方面标的，西部超导。 高温合金方面相关标的，万泽股份、图南股份。 非金属材料： 航空新材料方面相关标的，中航高科，主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件、民航飞机用航空器材等。 复合材料： 碳纤维复合材料相关标的，光威复材，主要产品为航天航空领域的高端碳纤维材料。 零部件：直升机产业链中游，由于众多航空器结构复杂，且零部件通用，因此参与公司较多，行业竞争较为激烈。 叶片、机身、旋翼、尾桨等相关标的，中直股份。 零部件锻铸件方面，相关标的中航重机。 发动机、发动机控制方面，相关标的，航发动力、航发控制。 机轮、刹车装置相关标的中航高科。 航空轴承方面相关标的，航发科技、龙溪股份。 整机：直升机产业链下游，行业垄断程度较高，具备确定的长期成长性，相关标的，中直股份。中直股份是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务，是国内最为领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商。 机载系统：机载系统主要包括机电系统和航电系统两类。机电系统相关标的，中航机电、中航电测、晨曦航空、中航电子。航电系统方面相关标的，中航电子、中航机电。 航空维修、航空租赁：随着国内机队规模变大及机龄升高，航空维修、航空租赁等航空服务市场发展潜力凸显。航空维修方面相关标的，海特高新、航新科技、中信海直。航空租赁相关标的，海特高新。 风险提示：宏观经济波动风险；政策性风险；市场竞争加剧风险；市场竞争加剧风险；产品质量与安全生产风险；原材料短缺及价格波动风险；技术风险。 1.行业增长具备较高的稳定性 2022年全年，航空装备行业的行情走势为波动与平稳结合，总体呈现下跌趋势。航空装备行业上半年总体走势波动较大，受疫情及季节因素影响，前四个月大幅下跌；从五月开始，航空装备行业开始一改颓势，呈波动性上涨趋势；年中较为平稳，波动较小，有两次较为大幅度的涨跌，总体波动不大；年末小幅波动，略有下跌。2022年前三季度净资产收益率为5.73%，同比下跌0.25pct；前三季度归母净利润为125.85亿元，同比增长12.11%。整体来看，航空装备行业2022年前三季度保持平稳增长趋势，但增速较2021年有所下降。 图1：2022航空装备行业市场表现 航空工业是现代大国博弈、强国争雄的高端平台，是维护国家安全的战略性产业，是国家综合国力的重要组成部分。中国特色社会主义事业进入新时代，建设航空强国已成为国家意志。2022年1月，中国民用航空局、国家发改委、交通运输部联合印发《“十四五”民用航空发展规划》，全面开启了多领域民航强国建设新征程。《“十四五”民用航空发展规划》坚持安全发展底线和智慧民航建设主线，明确“十四五”时期民航“一二三三四”总体工作思路，坚持安全发展、创新驱动、改革开放、系统观念和绿色人文的基本原则，确定了“六个新”发展目标，构建六大体系、实施六大工程，加快构建更为安全、更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的现代民航体系。 图2：“十四五”时期总体工作思路 图3：“十四五”规划发展数量指标 航空行业未来发展走势方面，波音发布的2022年《中国民用航空市场展望》中预测随着中国经济的增长，中国的民用飞机机队规模在未来20年中将增长一倍以上。波音预测未来20年间，全球机队年增速在2.8%左右，代表全球的机队规模会增长80%左右。 未来20年全球航司将需要41170架新飞机，单通道客机占75%，支线喷气机占5%，宽体客机占18%，货机占2%。此外，全球机队规模将近翻倍，一半交付用于替换老飞机。其中，单通道客机6370架，支线喷气机340架，宽体客机占1570架，货机205架，中国在未来20年将需要价值1.5万亿美元的8485架新飞机来服务乘客出行和贸易发展，其中该需求占到了同期全球飞机交付量的五分之一以上，三分之二以上新飞机用于满足增长需求，中国的航空公司正寻求用更加高效的机型，例如波音737MAX、787和777X来取代旧机型。 表1：2022-2041年间针对中国的民用飞机交付预测 2.直升机—四代机型更迭成军民通用代表 据《中国直升机产业的现状及发展建议》报告表示，直升机在国家建设中发挥着重要作用。我国独有的自然环境和当前社会发展现状，相对世界其他国家，直升机为我国国防和国民经济建设发挥着重大的作用。我国国境线漫长、地理环境复杂、边防巡逻及守卫任务艰巨、高原与山地众多、河流纵横交错、自然灾害频发，同时广袤的森林和草原也需要巡查和保护。在国家建设和社会发展中，我国面临着维持社会稳定、打击恐怖主义活动、缩小东西部经济差距等问题，同时需要满足广大人民对高科技产品更加贴近于日常生活的美好愿望，因此，从国防建设、反恐维稳到抢险救灾、应急救援，到农林作业、地质勘探，再到旅游观光、飞行培训，直升机的应用已经渗透到社会的各个环节。 该报告还表示，直升机产业具有强大的产业带动能力和军民