家用电器深度报告：智能控制器行业空间广阔，国产厂商份额逐步提升

智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，其上游主要为芯片、PCB等电子元器件行业，下游主要覆盖家用电器、电动工具、汽车电器等领域。 原材料高价库存陆续出清。2022年以来，上游电子元器件行业景气度持续下滑，原材料价格持续下滑，随着智能控制器行业高价库存出清，行业盈利能力呈现回暖趋势。 下游存货水平持续下滑。我国智控行业下游主要为海内外家电及电动工具厂商，家电厂商存货水平自2021年高位回落，2023H1存货水平已接近寻常年份，补库需求有望抬升，我们对智能控制器行业全年订单情况保持乐观态势。 我们长期看好智能控制器行业发展的三大趋势，具体为： 专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加强：全球智能控制器市场达万亿美元规模，海内外家电及电动工具厂商外包比例逐步增大，我国智控厂商托国内综合电子供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的不断提升，海外订单持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地。 产品应用领域不断拓展和延伸，产品价值量逐步提升：智控行业下游应用领域广阔，随着智能化趋势加强，智控行业发展趋向专业化，技术壁垒持续提升，我国智控行业研发费用率持续增长，产品价值量不断提升。 行业竞争格局分散，头部集中度逐步提升：据推算，家用电器领域控制器外包规模达588亿元，我国主要控制器公司家电类产品营收规模达118亿元，占比20%，其中拓邦股份及和而泰两家占比最大，CR2达12%。电动工具领域控制器外包规模达755亿元，我国主要控制器公司电动工具类营收规模达43亿元，占比6%。其中，拓邦股份一家独大，CR1占比达4%，行业竞争格局分散。随着智控产品技术加速迭代，规模化优势凸显，头部厂商集中度呈现逐步提升态势。 投资建议 我们认为，受益于上游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖，智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化的发展趋势，建议关注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智能】；以及产品有望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙头【拓邦股份】。 风险提示： 全球贸易摩擦加剧风险、汇率变动风险、下游需求恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1智能控制器——“万物互联”的神经中枢 1.1智能控制器定义及产品种类 智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中的控制单元，控制其完成特定的功能，在终端产品中扮演“神经中枢”及“大脑”的角色。 智能控制器一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机软件程序，经电子加工工艺制造而形成的电子部件，是典型的嵌入式软件产品，因此智能控制器行业深受上游技术更迭和下游行业景气指数影响。 图表1：智能控制器产品种类 1.2智能控制器发展历程 智能控制器行业经历了起步期-规模化生产期-产业升级期三种发展阶段：2000年前起步期：该阶段中国智能控制器处于起步初期、尚未形成规模化生产的缓慢成长阶段，主要客户以小家电厂商为主要客户。 2001-2010年规模化生产期：随着下游产品智能化需求提升，对智能控制器的产品性能、技术要求抬升，智能控制器厂商研发水平不断提升，行业进入高速发展期，行业规模持续扩大。 2011年至今：随着互联智能化的发展，智能控制器行业进入智能化升级的关键时期，正在逐步实现由传统机械操作向电子化和智能化操作升级的转变。 图表2：智能控制器行业发展历程 2智能控制器产业链分析 智能控制器是生活电器、汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行扩展的高附加值产品，处于整个产业链的中间。上游行业主要为芯片、PCB等电子元器件行业，下游行业主要覆盖家用电器、电动工具、汽车电器等领域。 图表3：智能控制器产业链结构 智能控制器行业主要厂商主要包括拓邦股份、和而泰、振邦智能、贝仕达克、朗特智能、朗科智能、和晶科技、瑞德智能等公司。 行业上游核心零部件为芯片，直接影响产品性能，海外芯片龙头公司占据较大的市场份额，主要公司有瑞萨、恩智浦、意法半导体等，我国的芯片公司主要有兆易创新、中颖电子等。 行业下游应用领域广泛，主要包括家用电器（美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦、SharkNinja、苏泊尔、美菱等）、电动工具（创科实业、德昌电机等）、汽车电子领域（博格华纳、一汽、大众等）。 图表4：智能控制器产业链主要厂商 2.1原材料价格高位回落，国产替代可期 智能控制器主要原材料包括IC芯片、MOS管、PCB、五金件，成本占比分别为23%/15%/11%/11%。直接材料占智能控制器公司主营业务成本的80%以上，原材料价格变动对智能控制器行业公司盈利能力有较大影响。 图表5：智能控制器公司主营业务成本占比 图表6：智能控制器原材料成本占比 海外厂商主导芯片市场，国产替代有望加速。微控制器（MCU）芯片是智能控制器的核心零部件，主要由海外厂商供应，数据显示，2019年中国MCU市场前五大厂商均为海外厂商，共占据74%市场份额，在政策支持下，我国MCU国产替代有望加速。 图表8：2015-2020年中国MCU市场规模及占全球市场比 图表7：2019年中国MCU市场竞争格局 电子元器件价格高位回落，智能控制器行业高价库存出清，盈利能力呈现修复态势。2020年受疫情影响，供需错配导致上游电子元器件一时供应短缺，价格高速上涨，智能控制器行业提高备货比例，存货水平大幅提升，毛利率有所下滑。 以2021年9月数据为基数，电子元器件行业景气度持续下滑，上游原材料价格大幅回落，智能控制器行业存货水平自2021年逐步下滑，随着高价库存出清，智能控制器行业盈利能力呈现修复态势。 图表10：智能控制器行业存货占营业收入比重及销售毛 图表9：电子元器件行业景气指数 2.2智能化、节能化驱动需求增长，客户步入“去库存”中后期 大型家用电器市场空间广阔，变频家电替换需求驱动增长。2022年空调、冰箱、洗衣机销量分别为15329/7558/6883万台，2015-2022年我国家用电器销量保持平稳增长态势。随着消费者对家用电器在高效节能方面的要求不断提高，以及政府对节能减排的积极推动，我国变频家电市场近年来快速增长。变频家电渗透率保持快速增长态势，2021年我国空调、冰箱、洗衣机总销量中变频渗透率分别为67%/47%/34%。变频家电替换需求推动智能控制器需求增长。 图表11：2015-2022年中国主要大家电销量 图表12：2015-2021年中国主要大家电变频渗透率 行业竞争格局来看，全球大家电品牌龙头包括海尔、惠而浦、美的、伊莱克斯、博世、LG、三星、松下、Arcelik。其中全球市场零售量排名前五的品牌分别为海尔、惠而浦、美的、伊莱克斯、博世，我国家电品牌在全球家电市场中占据主要地位。 图表13：2019年全球及各区域大家电市场零售量TOP5排名情况 小家电种类众多，智能家居快速渗透。小家电品类众多，主要分为厨卫小家电、清洁类小家电、个护类小家电。据Frost & Sullivan预测，2015-2024年我国小家电行业规模将从1123亿元提升至2044亿元，期间复合增长率达7%，小家电行业地产关联度低、品类丰富、智能渗透率较低，新产品迭代速度快且抗周期性较强，在国内消费升级的背景下，小家电市场的品类将进一步细分，产品线更加丰富，有望实现量价齐升的发展态势。 图表14：2015-2024年中国小家电行业市场规模及预测图表15：小家电行业主要产品品类 智能家居市场呈高速增长态势。2017-2019年全球智能家居市场规模从1567亿美元提升至2086亿美元，期间复合增长率达15%；我国智能家居市场规模从371亿美元提升至577亿美元，期间复合增长率达23%，相较于海外，我国智能家居渗透率仍处较低水平，中国、美国、挪威智能家居渗透率分别为5%/32%/32%，智能化发展浪潮趋势下，智能家居行业市场规模有望保持高速增长态势。 图表16：2017-2019年全球及中国智能家居市场规模 图表17：全球智能家居市场渗透率情况 2023H1家电行业进入去库存后周期，智能控制器行业需求有望提升。2021年受疫情影响，家电行业存货水平明显提升，进入2023年，家电行业进入去库周期，存货水平持续下滑。2018-2023H1家用电器行业存货/营业总收入比例分别为12%/13%/14%/16%/16%/13%。 海外出口情况来看，2022年受美联储加息/通货膨胀高企以及高基数影响，海外需求大幅下滑，家用电器出口金额增速转负，进入2023年，家电出口持续修复，2023年8月，家用电器出口金额达806.44亿美元，同比增长11%。 图表18：2018-2023H1白电及小家电存货占营业总收入 图表19：2020-202308家用电器出口金额及同比增速 智能化推动电动工具行业对智能控制器需求提升。电动工具是国际化生产工具，已成为发达国家必不可少的家用装备，智能控制器已广泛应用于各种电动工具，伴随着智能化程度的提升，电动工具行业对智能控制器的需求将持续增长。 电动工具市场空间广阔，据Frost&Sullivan预测，2022年全球电动工具市场规模达307亿美元，其中北美、欧洲、亚太市场规模分别为137/113/57亿美元。 行业竞争格局来看，史丹利百得、TTI、博世、STHIL、牧田前五大电动工具厂商占据54%的市场份额，占比分别为16%/13%/9%/8%/8%。 图表20：2016-2022年全球电动工具市场规模及预测 图表21：全球电动工具主要企业市场份额占比（%） 汽车电子市场空间广阔。随着新能源汽车的快速发展，以及消费者对汽车安全性、舒适性、智能性要求的提高，汽车工业对智能电控产品的需求将进一步增长。自2021年起新能源汽车呈爆发式增长态势，2019-2022年新能源汽车销量从121万辆大幅提升至687万辆，期间复合增长率高达79%，渗透率从5%提升至26%。汽车的智能化、电动化推动汽车电子市场规模的增长，2023年我国汽车电子市场规模有望达10973亿元，2017-2023年期间复合增长率达13%，汽车电子市场的快速增长将带动相应智能电控产品市场的持续发展。 图表22：2015-2022年中国新能源汽车销量及渗透率 图表23：2017-2023年中国汽车电子市场规模及预测 3智能控制器三大发展趋势 3.1专业化分工进一步加强，国产化替代趋势加速 近年来，海外知名家电厂商将智能控制器等较为成熟的部件逐步外包给专业智能控制器厂商，由此加快了智能控制器行业的专业化分工。随着智能控制器研发投入和集约化程度的持续提升，家电制造商自主生产的智能控制器的专业化水平较低、规模效应较差及投资回报率低的情况日益显现，国内家电行业核心零部件专业化分工趋势进一步加强，为国内专业智能控制器的优秀厂商进一步发展提供良好的市场机遇。 全球智能控制器市场达万亿美元规模，我国控制器行业规模增长加速。据Frost & Sullivan预测，2015-2024年中国智能控制器市场规模从11695提升至38061亿元，期间复合增长率达14%，全球智能控制器市场规模从12275提升至19599亿美元，期间复合增长率达5%。 图表24：2015-2024年中国智能控制器市场规模及预测图表25：2015-2024年全球智能控制器市场规模及预测 中国智能控制器厂商依托国内供应链优势以及本土成本优势，综合竞争力的不断提升。2015-2022年中国智能控制器行业规模占全球智能控制器行业规模比重从15%提升25%。2018-2022年我国智能控制器主要公司海外营收规模从50亿元提升至130亿元，期间复合增长率达27%，增速远超我国家电及电动工具行业增速，反映出海外订单规模持续提升，我国正逐步发展成为全球智能控制器产品的主要制造基地。 图表27：2018-2022年国内智能控制器主要公司海外营 图表26：中国智能控制器行业规模占全球比重（%