2022年度业绩预告点评：全年业绩扭亏为盈，种业板块成长可期

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 全年业绩扭亏为盈，种业板块成长可期 ——大北农(002385)2022年度业绩预告点评 证券研究报告-公司点评报告增持(维持)市场数据(2023-02-21) 发布日期：2023年02月22日 收盘价(元) 8.35投资要点： 一年内最高/最低(元) 9.79/6.872022年公司业绩扭亏为盈。根据公司公告，预计2022年可实现归 沪深300指数 4,144.35母净利润0.4-0.6亿元，上年同期亏损4.4亿元，公司业绩扭亏为 市净率(倍) 3.31盈；预计可实现扣非后归母净利润0.6-0.8亿元，上年同期亏损8.6 流通市值(亿元) 275.09亿元；预计2022年EPS为0.01元每股。2022年，随着猪价的反 基础数据(2022-09-30) 弹和公司高效的成本管理，公司养殖板块全年实现扭亏为盈，带动 每股净资产(元) 2.52 每股经营现金流(元) 0.15 毛利率(%) 11.33 净资产收益率_摊薄(%) -3.15 资产负债率(%) 60.06 总股本/流通股(万股) 414,074.19/329,447.10 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 大北农沪深300 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23%2022.022022.062022.102023.02 资料来源：中原证券 相关报告 《大北农(002385)中报点评：盈利能力快速修复，生物育种蓄势待发》2022-11-02 《大北农(002385)中报点评：养殖板块短期承压，生物育种技术稳步推进》2022-09-30 《大北农(002385)公司点评报告：主业加速布局，生物育种进入黄金发展期》2022-05-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司整体业绩较2021年迎来大幅改善。另外，基于谨慎性考虑， 预估公司生物资产减值及相关损失影响当期损益金额约2.3-2.9亿 元，导致公司2022年业绩略低于此前预期。 2023年“一号文件”明确加快生物育种产业化步伐。关于深入实施种业振兴行动，近期发布的“一号文件”中提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动现代化农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距，而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来，行业法规不断完善，此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。目前，我国生物育种技术产业化进程已经到品种审定阶段，待前期取得转基因生物安全证书的种企通过相关品种审定后，有望率先获得行业红利，同时受益于盈利水平和行业集中度的提升。 公司生物育种技术储备丰富。2022年，公司控股及参股公司合计销售生猪443.12万头，同比增长2.8%；合计实现销售收入93.86亿元，同比增长7.8%。受益于猪价反弹，公司养殖板块盈利能力快速修复，生猪业务2022年全年实现扭亏为盈。未来公司重点布局仍在种业板块，2022年公司种子业务取得较大突破，收入及利润明显增长。在生物育种技术储备方面，公司有多个玉米、大豆品种获得农业农村部颁发的转基因生物安全证书，同时公司与国内130多家种业企业开展了相关合作，覆盖种植面积超过2亿亩，待我国生物育种产业化进程落地，公司有望抢占市场先机。 公司拟通过定增融资提升核心竞争力。2022年6月，公司发布定增预案，拟募集不超过19.4亿元用于项目融资和补充流动资金。公司拟使用7.2亿元募集资金投入饲料生产加工项目，0.98亿元投入种猪养殖及研发4项.6目亿，元投入建设位于北京的大北农生物农 业创新园项目，5.8亿元用于补充流动资金。其中，大北农生物农业创新园项目实施后将围绕生物育种、生物饲料、农业生物制剂、 农业大数据、农业人工智能等现代农业关键核心技术进行研发，全面提高公司研发和管理的综合实力。2022年三季度末，公司资产负债率为60.1%，较2021年末增加了7.3个百分点。目前，公司定增预案已获得股东大会通过，尚待证监会审核。通过此次定增有利于公司抓住行业机遇，进一步提升公司长期的核心竞争力及盈利能力，帮助公司优化资本结构，提高公司整体抗风险能力。 维持公司“增持”评级。考虑到公司生物资产减值影响，下调公司2022-2024年归母净利润至0.49、15.67、18.23亿元，预计EPS可实现0.01、0.38、0.44元每股，对应PE为706.13X、22.07X、18.97X。根据饲料、生猪养殖、种业可比上市公司情况，给予公司2023年市盈率20倍，公司PE仍处于合理估值区间，考虑到生物育种板块的成长性和公司的转基因性状储备相对丰富，继续维持公司“增持”的评级。 风险提示：原料价格大幅波动，猪价大幅波动，生物育种产业化推进不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,814 31,328 32,518 40,298 45,372 增长比率（%） 37.62 37.32 3.80 23.93 12.59 净利润（百万元） 1,956 -440 49 1,567 1,823 增长比率（%） 281.02 -122.52 111.12 3100.06 16.31 每股收益(元) 0.47 -0.11 0.01 0.38 0.44 市盈率(倍) 17.68 — 706.13 22.07 18.97 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及环比增速图2：2018-2022年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2022年上半年公司业务结构图4：2018-2022年公司资产负债率变化 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 表1：公司转基因品种获批情况 产品 审批编号 转基因作物 玉米 农基安证字（2019）第291号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第218号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（黄淮海夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第219号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（南方玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第220号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西南夏玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第221号 抗虫耐除草剂玉米DBN9936（西北玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第195号 耐除草剂玉米DBN9858（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2020）第223号 抗虫耐除草剂玉米DBN9501（北方春玉米区） 玉米 农基安证字（2021）第366号 抗虫耐除草剂玉米DBN3601T（西南玉米区） 大豆 农基安证字（2020）第001号 耐除草剂大豆DBN0-9004-6（进口） 大豆 农基安证字（2020）第224号 耐除草剂大豆DBN9004（北方春大豆区） 资料来源：农业农村部，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,574 10,481 8,314 11,742 12,169 营业收入 22,814 31,328 32,518 40,298 45,372 现金 4,316 5,799 2,152 3,995 5,516 营业成本 17,788 28,054 28,672 33,262 37,019 应收票据及应收账款 908 771 1,480 1,351 1,569 营业税金及附加 51 63 78 89 100 其他应收款 133 128 224 344 160 营业费用 953 1,037 1,546 1,645 1,837 预付账款 473 361 488 626 601 管理费用 1,072 1,507 1,634 1,952 2,220 存货 3,579 3,310 3,848 5,306 4,201 研发费用 543 613 720 880 961 其他流动资产 165 111 122 121 123 财务费用 229 289 443 487 536 非流动资产 14,467 16,414 19,740 22,043 24,333 资产减值损失 -140 -487 -26 -30 -28 长期投资 2,308 1,848 2,464 2,534 2,609 其他收益 154 131 200 229 242 固定资产 7,160 8,926 10,266 11,368 12,510 公允价值变动收益 2 2 0 0 0 无形资产 1,460 1,479 1,972 2,094 2,305 投资净收益 752 -7 470 634 453 其他非流动资产 3,540 4,162 5,039 6,047 6,909 资产处置收益 12 9 9 15 14 资产总计 24,042 26,895 28,054 33,785 36,502 营业利润 2,833 -689 78 2,831 3,381 流动负债 8,608 10,187 11,275 14,551 14,219 营业外收入 43 56 0 0 0 短期借款 4,076 4,910 6,039 7,167 8,197 营业外支出 75 103 0 0 0 应付票据及应付账款 1,820 2,331 1,513 3,468 1,859 利润总额 2,801 -736 78 2,831 3,381 其他流动负债 2,712 2,947 3,724 3,916 4,162 所得税 228 202 6 376 332 非流动负债 2,397 4,001 4,001 4,001 4,001 净利润 2,573 -938 71 2,455 3,049 长期借款 1,941 2,747 2,747 2,747 2,747 少数股东损益 618 -498 22 888 1,227 其他非流动负债 456 1,255 1,255 1,255 1,255 归属母公司净利润 1,956 -440 49 1,567 1,823 负债合计 11,005 14,189 15,277 18,553 18,220 EBITDA 3,154 701 911 3,721 4,594 少数股东权益 2,021 1,969 1,991 2,880 4,106 EPS（元） 0.48 -0.11 0.01 0.38 0.44 股本 4,195 4,141 4,141 4,141 4,141 资本公积 1,199 1,335 1,335 1,335 1,335 主要财务比率 留存收益 6,223 5,568 5,617 7,184 9,006 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益11,015 10,737 10,786 12,353 14,176成长能力 负债和股东权益 24,042 26,895 28,054 33,785 36,502 营业收入（%） 37.62 37.32 3.80 23.93 12.59 营业利润（%） 319.69 -124.31 111.27 3546.00 19.42 归属母公司净利润（%） 281.02 -122.52 111.12 3100.06 16.31 获利能力毛利率（%） 22.03 10.45 11.83 17.46 18.41 现