【中泰研究丨晨会聚焦】高端酒价盘回升，回款从容

【中泰研究丨晨会聚焦】高端酒价盘回升，回款从容 证券研究报告2023年2月21日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【食品饮料】范劲松：高端酒价盘回升，回款从容 研究分享>> 【固收】周岳：信用债净融资转正，广义基金继续减持——1月中债登、上清所托管数据点评 【计算机-广联达（002410）】闻学臣：全年业绩持续超预期，数字新成本快速拓展 今日重点 ►【食品饮料】范劲松：高端酒价盘回升，回款从容范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心结论：高档酒带动行业上行。从批价走势来看，以高端酒为首批价有所上行。其中茅台回款节奏稳定，在发货节奏放缓的带动下批价上行明显，库存水平依然保持在较低位置；全年来看，我们判断行业将走出价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行： （1）高端、超高端：批价上行，库存环比降低。贵州茅台：公司二月份控制发货节奏，经销商到货较晚导致批价上行30-50元不等，库存仍保持10-20天较低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定，库存水平保持在一个月左右。泸州老窖：当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右，经销商对厂家停货提价存在预期；（2）次高端：批价稳定，渠道库存消化工作见效明显。山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，整体库存环比下行。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价稳定，渠道库存环比略有下行。洋河股份：春节期间动销恢复明显，整体库存水平较为稳妥。今世缘：批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。 回款节奏：回款从容，信心重拾： (1)高端、超高端：回款从容，部分区域表现强势。贵州茅台：公司回款发货节奏稳步进行，一二月份配额约占全年总配额25%，公司有意控制发货节奏。二月份配额分两次发货至经销商，经销商回款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在45%左右，现金回款补贴预计在3月份打款中体现；泸州老窖：渠道反馈目前回款进度在50%左右，短期内将完成70%的回款任务，主要系动销表现较好的同时经销商对国窖产品停货提价存在预期； (2)次高端：高周转、低库存的品牌全年规划稳步推进。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度30-35%，发货进度30%左右。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，关注2月底公司的经销商大会； (3)地产酒：龙头品牌全年提前布局，淡季以库存消化为主。洋河股份：当前时间整体回款进度在45-50%，发货进度30%以上。今世缘：当前时间公司回款进度接近45%，发货进度30%左右预计三月份开始将会收紧促销政策，三四月份以消化库存为主。古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度存在缺口。迎驾贡酒：目前回款进度45%左右，酒店渠道仍有补货需求。基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒； 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《高端酒价盘回升，回款从容》发布时间：2023年2月21日 研究分享 ►【固收】周岳：信用债净融资转正，广义基金继续减持——1月中债登、上清所托管数据点评 1月托管量增幅环比下降。截至2023年1月末，中债登、上清所托管量合计127.99万亿元，较12 月末增加2,501亿元，增加额环比减少1,539亿元，增量主要来源于地方债（4,170亿元）和超短融 （1,539亿元）。其中：中债登债券托管量96.59万亿元，环比增加1,180亿元，增量主要来源于地 方债（4,170亿元）；上清所债券托管量31.39万亿元，环比增加1,322亿元，其中超短融环比增加 1,539亿元。 分债券类型看，利率债净融资环比下降，信用债融资转为净流入，同业存单融资转为净偿还。1）1月利率债发行量环比下降3.44%，净融资环比下降33.74%。托管量环比增加2,182亿元（增加额环比减少2,614亿元），国债、地方政府债和政策性银行债托管量分别环比变动-30亿元、4,170亿元和-1,958亿元。2）1月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为1,148亿元，由12月的净偿还（-5,235亿元）转为净流入，信用债托管量环比增加1,019亿元（12月环比为-4,919亿元）。其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-415亿元、-31亿元、-74亿元、1,539亿元。3）1月同业存单发行量环比下降43.42%，净融资额环比由12月的净流入（3,413亿元）转为净流出，为-534亿元，托管规模环比减少535亿元。 分机构看，商业银行为配债主力，广义基金继续减持。1）商业银行增持利率债6,461亿元、信用 债1,895亿元、同业存单3,749亿元。2）广义基金减持利率债2,761亿元、信用债1,103亿元、同 业存单3,314亿元。3）券商减持利率债454亿元，增持信用债145亿元，减持同业存单168亿元。 4）保险增持利率债254亿元，增持信用债12亿元，增持同业存单19亿元。5）境外机构减持利率 债869亿元、信用债38亿元、同业存单158亿元。 杠杆率回升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计1月末债市杠杆率为110.9%，较12月末增加3.27个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《信用债净融资转正，广义基金继续减持——1月中债登、上清所托管数据点评》 发布时间：2023年2月21日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【计算机-广联达（002410）】闻学臣：全年业绩持续超预期，数字新成本快速拓展 2月20日，公司发布2022年业绩快报。2022年公司全年实现营业总收入65.87亿元，同比增长 17.22%；归母净利润9.63亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润9.13亿元，同比增长40.29%。全面云转型带动造价业务持续增长，数字新成本快速拓展。2022年公司数字造价业务完成全面云转型，云计价、云算量、工程信息等产品持续稳定增长，报告期内公司造价业务实现营收47.73亿元，同比增长25.16%，签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，若考虑到云合同负债差额还原，其调整后造价业务收入表现将更为亮眼。同时，报告期内公司造价业务还实现了从岗位级应用向企业成本管理解决方案的快速拓展，22年公司推出的数字新成本解决方案紧盯建筑企业成本精细化管控的刚需，于推出当年即受到市场认可，实现快速拓客，未来有望打开造价业务的天花板。 施工业务深化运营，疫情阶段性影响Q4表现。报告期内公司施工业务实现营收13.22亿元，同比增长9.66%。报告期内，公司施工业务深化运营，着力推进头部客户和重点项目的深度经营，打造了一批项企一体数字化标杆企业，同时新增项目和客户数量快速增长，施工业务初步实现规模化成长。不过受Q4疫情感染影响，22Q4公司施工业务的实施交付和客户验收等工作均受到影响，叠加季节性因素，导致全年施工业务增速有所放缓。 下游行业低景气度短暂压制设计业务，新产品发布与验证持续提速。报告期内公司设计业务实现营收1.2亿元，同比下降7.91%。受地产建筑行业整体环境影响，2022年建筑设计行业不景气一定程度上影响了公司设计产品的市场拓展和销售节奏。不过报告期内公司一方面在数维设计产品集上取得新突破，另一方面基于自主图形平台的产品研发、客户验证与市场推广已经在部分真实项目中得以验证。 投入产出控费优化，全年利润再超预期。报告期内公司持续完善从战略到执行（DSTE）的全面预算管控，重点提升费效比、投入产出比，推动当期利润增速高于同期营收增速。2022年公司实现归母净利润9.63亿元，同比增长45.67%，不仅远高于营收增速，且超额完成2022年股权激励方案中的对应目标。 投资建议：结合公司业绩快报，我们调整对公司的盈利预测，预测公司2022-2024年营收分别为65.87/82.66/101.76亿元（前预测值为68.25/84.83/102.31亿元），归母净利润分别为9.64/12.79/15.84亿元（前预测值为9.72/13.27/16.01亿元）。 风险提示：建筑行业景气度下降、信息化进度不及预期；施工业务需求释放节奏延后；数字设计业务技术突破遇到瓶颈等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《广联达（002410）：全年业绩持续超预期，数字新成本快速拓展》 发布时间：2023年2月21日 报告作者：闻学臣中泰计算机首席S0740519090007 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。