有色金属套利周报：内外价差再度回升，关注铜内外盘反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 内外价差再度回升，关注铜内外盘反套机会 ——有色金属套利周报20230222 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 投资咨询号：Z0016667 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.2.13-2023.2.21） 品种强弱 宏观面上，整体呈现中性略偏正面，1月美国非农新增就业超预期回升，1月美国CPI降幅不及预期，美联储货币政策仍有鹰派的基础，美元指数震荡回升；但国内 有色 经济复苏乐观预期仍在。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端仍有扰动风险，比如海外铜矿生产扰动及国内铝锭冶炼减产等。中短期来看，国内经济复苏预期乐观和供应扰动支撑有色价格，但美元反弹及需求偏弱对价 LME：铅、镍、铝、铜、锌、锡SHFE:锌、镍、铜、锡、铅、不锈钢、铝 格有压力，整体延续震荡格局。从时间跨度内价格运行上来看，LME和SHFE市场涨跌均有分化，总体看海外偏强，LME铅涨幅高达5.8%，LME镍上涨4.04%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜内外负价差再度回升到近千元，冶炼厂加工手册下出口仍有利可图，建议考虑布局内外盘反套头寸。2、受海外交仓影响，外盘短期跌幅较大，国内铝进口亏损缩窄，短期内外套利维持观望。3、考虑到当前内外价差波动巨大，锌跨市套利建议观望；沪铅长 内外盘 铜铅镍锌进口亏损再次扩大，进口亏损，锡锭进口盈利小幅增长，铝进口亏损收窄。 期来看弱势格局不改，沪伦比恢复至阶段性高位，建议内外反套获利了结。4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市套利建议观望以待新的时机。5、锡进口有所盈利但利润较低，且国内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费复苏不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜铝升水转贴水，锡转小幅升水，镍升水回落，铅贴水加深，锌小幅升贴水震荡。期限结构：上周主要表现情况：上海锌锡月间价差（spread）略上升，铝月差有所下降；LME金属锌维持Back，铝铅镍为Contango。 1、国内铜需求仍偏弱且库存继续累积，沪铜跨期反套可继续滚动参与铝供应继续下滑且国内需求边际好转，铝锭及铝棒库存速度有所放缓，铝价差收窄，如果库存提前出现拐点，建议关注跨期正套机会。2、国内需求回升加快，锌锭库存去化时间快于往年，锌锭库存当前绝对值不高，锌跨期套利建议观望；沪铅月间价差波动较小，考虑到流动性风险，跨期套利建议观望。3、镍资源进口窗口打开，国内社会库存表现微增，上游出货意愿较强现货升水走跌，月差单边驱动尚不强烈，镍跨期暂继续保持观望。不锈钢库存高企，但钢厂生产有成本制约，月差单边驱动同样尚不明确，跨期可暂观望。4、锡受到库存偏高和需求较弱的压制，目前沪锡呈平水结构，跨期套利暂观。风险点：供应中断、国内消费复苏不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们此前推荐的组合来看，镍和不锈钢比值再创历史新高，截至本周二收盘，镍和不锈钢主力合约比值约为12.52。 不锈钢虽需求现实不及预期库存高累暂未解决，但成本端尚坚挺，价格下方或也有限；而镍自身估值角度价格偏高，产业链接受有限，下方空间较大，短期投机资金博弈剧烈，低交割品库存背景下价格单边趋势或尚未明朗，但中线角度随着镍产业链供需逐步面临全面过剩，可继续保持关注镍不锈钢比值沽空机会。风险点：政策面不确定性；镍低库存；不锈钢需求偏弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 2月20日 2月15日 变动 涨跌幅 LME铜 9111 8868 243 2.74% LME铝 2462 2385 77 3.23% LME锌 3140 3097 43 1.39% LME铅 2169 2050 119 5.80% LME镍 27040 25990 1050 4.04% LME锡 26720 26500 220 0.83% SHFE铜 70160 68520 1640 2.39% SHFE铝 18760 18525 235 1.27% SHFE锌 23300 22715 585 2.58% SHFE铅 15450 15200 250 1.64% SHFE镍 210210 205000 5210 2.54% SHFE锡 217750 213430 4320 2.02% SHFE不锈钢 16835 16575 260 1.57% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 16% LME铅LME镍LME锡 6%14% 12% 5% 10% 4% 8% 3% 6% 2% 4% 1%2% Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 Nov-22 Nov-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Dec-22 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Jan-23 Feb-23 Feb-23 Feb-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：铜铅镍锌进口亏损再次扩大，进口亏损，锡锭进口盈利小幅增长，铝进口亏损收窄。 本周重点关注：1、考虑到当前国内外价差驱动不明显，铜内外盘套利建议继续观望。2、铝进口亏损在千元附近波动，国内外供需面均较弱且无 明显驱动，跨市维持观望。3、当前内外价差无明显驱动，锌跨市套利建议观望；当前沪伦比低位运行，精炼铅出口窗口打开，内外反套继续持有。 4、考虑到当前伦镍流动性差，波动风险极高，跨市反套建议观望以待新的时机。5、国内再次累库，进口窗口刚刚打开，内外价差驱动不明显，锡跨市套利暂观望。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费走弱 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 9 8.0 7.58 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/062023/ 7 6 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 镍内外比值 锡内外比值 9.0 镍三月比值平衡比值 9.0 锡内外盘比值平衡比值 8.58.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-012022-12-01 8.0 7.5 7.0 6.5 2020-05-212020-12-212021-07-212022-02-212022-09-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -800 -1800 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-012022-09-01 -1400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 -6000.0 -8000.0 -10000.0 200000 150000 100000 50000 0 -50000 -100000 -150000 -200000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜铝升水转贴水，锡转小幅升水，镍升水回落，铅贴水加深，锌小幅升贴水震荡。 本周重点关注：铜内外盘反套机会 风险点：供应中断、国内消费走弱 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022-01-212022-04-212022-07-212022-10-212023-01-21 800 上海现货-沪铝三月 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022-01-242022-04-242022-07-242022-10-242023-01-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 上海现货-沪锌三月 200 0 1000 0 -1000 -2000 2022-01-212022-05-212022-09-212023-01-21 -200 -400 -600 -800 -1000 上海现货-沪铅三月 2022-01-242022-05-242022-09-242023-01-2 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 1700