2022 年预览：在坎坷的 2022 年实现稳健的业务发展

2023年2月22日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 爸爸好医生(1833港元) 2022预览:坚实的业务发展土石方啊2022年坎坷 由于COVID的负面影响和低协同效应业务的减少 凭借其战略2.0连续体，我们期望PA好医生（PAGD）能够 2022年收入暂时同比下降14%。呃，我们预计公司将实现良好的毛利率（GPM）改善 并在2022E年实现成本节约，因为其战略2.0过渡开始生效。展望未来,we预计PAGD的业务将恢复+23%的正增长/ 考虑到大流行后的业务恢复，2023年/24年同比+20%和PAGD日益增长的普及率’在中国的医疗服务 医疗保健行业。Accordingly,我们预测PAGD调整后的净损失 2022E/23E/24E收窄至人民币9.69亿元/人民币6.45亿元/人民币1.37亿元。 在坎坷的2022年实现稳健的业务发展。PAGD的策略 2.0尽管Continuum在2022年取得了初步的积极成果，但 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国医疗保健 J吴生病,足协 (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk Benchen华NG,足协 huangbenchen@cmbi.com.hk 股票数据 28.15港元 28.40港元) 45.0% 19.42港元 由COVID封锁和 Mkt帽(mn港币)22,711.9 中国的COVID控制政策。累计企业客户数量 截至2022年6月，PAGD的服务达到749人（截至2021年12月为520人），并且覆盖超过200万带薪员工和企业客户（与超过200万 截至2021年12月100万），表明PAGD的渗透率正在增加为企业客户及其员工提供服务。随着电梯 COVID-中国相关旅行限制，我们预计PAGD将关闭/流程企业客户获取将在2023年完全恢复正常速度 等等。同时，PAGD进一步加强了其在线和 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 平安保险(PingAnInsurance) S来o源u:n港d交a属所性 分享的性能 22.3 31.65/13.70 1118.8 39.4% 9.4% 通过重大收购实现离线功能。2022年10月，PAGD签订了 绝对相对 同意收购ScientiaSmartHealth的100%股权 科技的考虑97美元mn,增强PAGD的服务智能大数据平台、慢病管理、 与医生和医疗机构的联系。 预计持续改进。流量增加到 27.3%1h22从2021年的23.3%PAGD的职业活动减少其网上商城业务。除了,销售和营销费用比率 在固有成本的推动下，从2021年上半年的24.0%降至18.5% 通过提供健康管理实现节约和规模经济 为企业客户提供服务。我们预计GPM将出现类似的趋势以及2H22E中的销售和营销费用比率。与收入结构 在其战略2.0连续体中的优化和成本节约效果，我们 PAGD有望环比增长GPM（27.5%/30.5%/ 2022E/23E/24E为31.8%），2022-24E调整后净亏损收窄。这我们认为，公司有望从2025年开始产生正净利润。 保持购买。我们的目标价基本维持在28.15港元不变，基于28.15港元在10年期DCF模型（WACC：11.1%，终端增长率：3.0%）上 反映PAGD的长长期增长前景。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 6,866 7,334 6,335 7,818 9,372 同比增长(%) 35.5 6.8 (13.6) 23.4 19.9 净利润(mn)元 (949) (1,539) (1,051) (752) (275) 调整后的净利润(mn)元 (516) (1,417) (969) (645) (137) 每股收益(调整)(元) (0.50) (1.29) (0.87) (0.58) (0.12) 共识每股收益(元) na na (0.93) (0.65) (0.28) P/S(x) 2.9 2.7 3.1 2.5 2.1 净杠杆率(%) (49.8) (20.9) (17.8) (13.0) (11.4) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -9.2% 3.6% 2.7% -3.4% -10.1% -2.0% 1 2023年2月22日 图1:盈利修订 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 6,335 7,818 9,372 6,440 7,947 9,635 -1.64% -1.63% -2.72% 总利润 1,729 2,383 2,976 1,759 2,420 3,096 -1.73% -1.56% -3.89% 营业利润 -1,092 -789 -313 -1,114 -807 -291 n/m n/m n/m 调整后的净利润 -969 -645 -137 -990 -665 -116 n/m n/m n/m 调整后每股收益(RMB) -0.87 -0.58 -0.12 -0.89 -0.59 -0.10 n/m n/m n/m 毛利率 27.29% 30.48% 31.75% 27.31% 30.46% 32.14% -0.03ppt 0.02ppt -0.39ppt 营业利润率 -17.24% -10.09% -3.34% -17.29% -10.16% -3.02% 0.06ppt 0.07年ppt -0.32ppt 调整后的净利润率 -15.29% -8.26% -1.46% -15.38% -8.37% -1.20% 0.09年ppt 0.11ppt -0.26ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入6,335 7,818 9,372 6,742 7,871 9,106 -6.04% -0.67% 2.92% 总利润1,729 2,383 2,976 1,818 2,240 2,736 -4.89% 6.39% 8.75% 营业利润-1,092 -789 -313 -1,233 -904 -446 n/m n/m n/m 调整后的净利润-969 -645 -137 -1,078 -750 -297 n/m n/m n/m 调整后每股收益(RMB)-0.87 -0.58 -0.12 -0.93 -0.65 -0.28 n/m n/m n/m 毛利率27.29% 30.48% 31.75% 26.96% 28.45% 30.05% 0.33ppt 2.02ppt 1.70年ppt 营业利润率-17.24% -10.09% -3.34% -18.29% -11.48% -4.90% 1.05年ppt 1.40ppt 1.56ppt 调整后的净利润率-15.29% -8.26% -1.46% -15.99% -9.52% -3.26% 0.70年ppt 1.27ppt 1.80年ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：风险调整后DCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 息税前利润 (1,162) (829) (353) 353 616 1,044 1,718 2,740 4,234 6,287 税率 -0.3% 0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 息税前利润*(1-所得税税率) (1,166) (829) (353) 300 524 888 1,460 2,329 3,599 5,344 d和a 42 53 61 67 110 176 271 406 586 818 ------营运资本的变化 (192) (90) (129) (100) (164) (262) (405) (605) (874) (1,219) ——资本支出 (80) (80) (80) (80) (80) (80) (80) (80) (80) (80) FCFF (1,396) (946) (501) 187 390 722 1,247 2,050 3,231 4,863 终值 62,024 终端增长率 3.0% 加权平均 11.1% 股权成本 14.0% 债务成本 5.0% 股票β 1.0 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 11.0% 目标债务资产比率 30.0% 有效的企业税率 15.0% 终值(RMBmn) 21,697 总PV(RMBmn) 24,485 净债务(mn)元 (2,287) 少数股权(mn)元 0 股权价值(RMBmn) 26,771 #股票(mn) 1,119 每股价格(R每股MB) 23.93 每股价格(每股港币) 28.15 来源:CMBIGM估计 2023年2月22日财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 5,065 6,866 7,334 6,335 7,818 9,372 销货成本 (3,894) (5,002) (5,627) (4,606) (5,435) (6,396) 总利润 1,171 1,864 1,707 1,729 2,383 2,976 营业费用 (2,131) (2,784) (3,350) (2,821) (3,171) (3,289) 销售费用 (1,207) (1,587) (1,757) (1,172) (1,212) (1,172) 管理费用 (1,075) (1,017) (1,846) (1,980) (2,209) (2,367) 其他人 151 (180) 253 332 250 250 营业利润 (959) (919) (1,643) (1,092) (789) (313) 的份额的利润(亏损)/同事/JV (27) (122) (39) (70) (40) (40) 净利息收入/(费用) 253 100 159 115 77 78 税前利润 (734) (941) (1,524) (1,047) (752) (275) 所得税 (13) (7) (16) (4) 0 0 少数民族的利益 (13) (0) (1) (2) (1) (1) 净利润 (747) (949) (1,539) (1,051) (752) (275) 调整后的净利润 (695) (516) (1,417) (969) (645) (137) 股息总额 na na na (0) (0) (0) 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 8,478 15,256 12,757 12,100 11,517 12,313 现金等价物 4,965 7,920 3,065 2,913 2,715 2,996 Accountreceivables 649 1,058 1,554 1,607 1,388 1,714 库存 75 160 398 463 379 447 金融资产在FVTPL 1,849 3,566 4,937 4,937 4,937 4,937 其