2022 年预览：富有成效的 BD 交易

2023年3月10 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 2022预览:卓有成效的BD交易我们预计公司22财年收入将同比增长+50%至人民币5.33亿元，而21财年同比增长+40%。我们预测，公司的临床前CRO服务业务将在22财年实现+50%的同比收入增长，而21财年将实现+26%的同比增长，这主要是由于海外合作伙伴的需求不断增加，这些合作伙伴在2022年受COVID-19限制的影响较小。我们预测抗体开发业务将在2022年保持强劲的收入增长，22财年与22财年的同比增长率为+51%21财年同比增长+116%，这得益于不断宣布的对外许可和共同开发交易。在我们的预测中，与21财年相比，22财年抗体开发收入同比增长放缓主要是由于COVID-19中断的影响以及Biocytogen潜在合作伙伴的资金成本增加。我们预计公司22财年净亏损为~人民币5.67亿元。在23/24财年，我们估计公司的收入将同比增长+47%/+40%，净亏损将分别达到人民币357百万元/2.04亿人民币。我们预计公司将在2025年实现盈利。 卓有成效的项目IntegrumBD交易了。截至2022年6月，Biocytogen已与多家生物技术/生物制药公司达成28项共同开发协议（1H22年11项）在整合项目下达成。在2H22 ，公司达成了更多的共同开发协议，包括与ADCTherapeutics，FineImmune，Hansoh，ISU，Syncromune等合作。Biocytogen于2020年3月启动了基于其RenMice平台和体内药效筛选方法的整合项目。该项目的目标是同时生成和筛选针对1，000多种潜在抗体药物靶标的抗体。截至2022年8月，该项目已完成980+靶点敲除，其中280+靶点进入抗体免疫期，40+靶点进入分子筛选阶段。公司凭借其开发能力，每年可完成200-300个潜在靶点的抗体分子选择。我们预计ProjectIntegrum将继续成为推动公司未来收入增长的交易引擎。 解锁内部开发的资产的价值.近日，Biocytogen将YH008（PD-1/CD40）的中国权利授权给微芯芯片（688321CH），预付款总额高达人民币5.96亿元。公司拥有丰富的内部开发的临床/临床前阶段资产，包括YH003（CD40mAb）、YH008（海外版权）、YH006（ CTLA-4/OX40）、YH012（bsAbADC）和YH013（bsAbADC）。YH008（PD-1/CD40）已在美国和中国进入Ph1试验，这可能有助于数据发布后中国以外的交易讨论。YH003正在与PD-1联合进行的Ph2MRCT试验组合中进行评估，用于治疗黑色素瘤和胰腺导管腺癌，在美国，澳大利亚和中国的注册进展顺利。YH001（CTLA-4）已进入美国Tracon治疗肉瘤的Ph2阶段评估，Biocytogen正在对NSCLC和HCC进行Ph2MRCT试验。 保持购买。我们根据14年DCF模型（WACC：10.7%，终端增长率：2.0%），将目标价从43.85港元略微修正至40.51港元。 业绩总结 目标价40.51港元(以前的tp43.85港元)上/下行62.1%当前中国医疗价格25.00港元吉尔,CFA(852)39000842安迪•王(852)36576288股票数据Mkt帽(港元mn)9985.0Avg3mt/o港元(mn)25.652w高/低(港元)23.5/28.8的总发行股票(mn)399.4来源:FactSet股权结构管理27.5%国投上海18.3%来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m-1.2%-4.9%3-m-3.7%-6.5%6-m-1.4%-7.3% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道:高通量抗体发现平台赋能创新（链接）–2022年10月11日 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn)254 355 533 782 1,098 同比增长(%)49.3 39.8 50.2 46.9 40.3 净利润(元mn)(428.1) (545.6) (566.5) (357.3) (203.5) 每股收益(报道)(元)nana (1.42) (0.89) (0.51) 罗伊(%)(89.8) (40.3) (46.8) (36.1) (28.7) 研发费用(元mn)(276) (558) (656) (626) (659) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 1 Biocytogen(2315港元) 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:风险调整DCF估值 DCF估值(mn)元 2022e 2023e 2024e 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 2031e 2032e 2033e 2034e 2035e 息税前利润 -547 -326 -153 151 517 1,044 1,477 1,949 2,446 2,910 3,257 3,605 3,926 4,244 税率 0.0% 0.0% 0.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 息税前利润*(1-tax率) -547 -326 -153 128 439 887 1,256 1,657 2,079 2,474 2,769 3,064 3,337 3,608 d和a 71 76 82 88 94 99 104 109 113 118 122 126 130 133 ------营运资本的变化 -99 -70 -87 -127 -207 -194 -242 -229 -246 -200 -152 -145 -123 -116 ——资本支出 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 FCFF -775 -520 -358 -111 126 592 917 1,336 1,747 2,191 2,538 2,845 3,144 3,425 终值 40,035 终值(mn)元 9,616 总PV(mn)元 14,407 净债务(mn)元 163 少数股权(mn)元 5 股权价值(mn)元 14,240 #股票(mn) 399 每股每股价格(元) 35.7 每股价格(每股港币) 40.51 终端增长率 2.0% 加权平均 10.7% 股权成本 13.5% 债务成本 5.0% 股票β 1.00 无风险利率 3.00% 市场风险溢价 10.50% 目标债务资产比率 30.0% 有效的企业税率 15.0% 来源:CMBIGM估计 图2:敏感性分析(港元) 加权平均 9.7% 10.2% 10.7% 11.2% 11.7% 3.0% 55.58 49.54 44.36 39.88 35.98 2.5% 52.58 47.08 42.32 38.18 34.54 终端增长率 2.0% 49.96 44.91 40.51 36.66 33.26 1.5% 47.67 43.00 38.90 35.30 32.10 1.0% 45.64 41.29 37.46 34.07 31.05 来源:CMBIGM估计 图3:CMBIGM估计修正 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 533 782 1,098 613 879 1,253 -13% -11% -12% 总利润 389 583 828 444 647 930 -13% -10% -11% 营业利润 (541) (323) (150) (435) (253) (43) NA NA NA 净利润 (567) (357) (204) (460) (287) (96) NA NA NA 每股收益(元) (1.42) (0.89) (0.51) (1.15) (0.72) (0.24) NA NA NA 毛利率 72.97% 74.49% 75.40% 72.50% 73.65% 74.25% 0.47ppt 0.84ppt 1.15ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 533 782 1,098 584 877 1,233 -9% -11% -11% 总利润 389 583 828 413 633 898 -5% -7% -7% 营业利润 (541) (323) (150) (454) (276) (43) NA NA NA 净利润 (567) (357) (204) (442) (272) (59) NA NA NA 每股收益(元) (1.42) (0.89) (0.51) (1.12) (0.68) (0.12) NA NA NA 毛利率 72.97% 74.49% 75.40% 70.71% 72.18% 72.85% 2.27ppt 2.31ppt 2.56ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 170 254 355 533 782 1,098 销货成本 (73) (87) (107) (144) (200) (270) 总利润 97 167 247 389 583 828 营业费用 (318) (525) (753) (930) (906) (978) 销售费用 (29) (32) (42) (53) (76) (104) 管理费用 (140) (245) (188) (240) (219) (230) 研发费用 (159) (276) (558) (656) (626) (659) 其他人 (2) 19 10 0 0 0 营业利润 (221) (358) (506) (541) (323) (150) 其他费用 (85) (118) (39) (25) (34) (53) 其他收益/(损失) 11 9 26 19 15 16 的份额的利润(亏损)/同事/合资企业 0 0 (0) 0 0 0 税前利润 (306) (477) (546) (567) (357) (204) 所得税 0 0 0 0 0 0 税后利润 (306) (477) (546) (567) (357) (204) 少数民族的利益 (43) (49) (0) 0 0 0 净利润 (263) (428) (546) (567) (357) (204) 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 672 1,148 874 641 716 964 现金及现金等价物 246 750 466 156 105 196 帐户应收账款 58 115 183 255 373 520 库存 3 8 15 20 28 38 其他流动资产 344 254 168 168 168 168 合同获取成本 20 21 42 42 42 42 非流动资产 551 1,179 1,429 1,557 1,681 1,799 PP&E 533 1,136 1,391 1,521 1,645 1,763 无形资产 2 2 6 4 4 4 其他非流动资产 15 41 32 32 32 32 总资产 1,222 2,327 2,303 2,199 2,397 2,763 流