零售行业周报：关注供给出清逻辑，业绩修复望超预期

跨境板块：1月美国零售数据超预期，验证海外消费降级+需求韧性，跨境版块估值修复逻辑持续；渠道清库或近尾声，关注一季度数据密集验证催化。 我们认为1月美国零售超预期或源于就业市场的高景气，较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿。 美国CPI持续回落趋势不变，但降幅存在不确定性。若2023年通胀回落整体不及预期，则海外可选消费或将持续承压。因此我们持续看好微观消费视角下高性价比、刚需小商品的需求韧性。 基于海外消费韧性+超额库存消化背景，我们持续看好23年跨境电商公司业绩修复超预期：建议关注受益消费降级，营收增速环比加速的【华凯易佰】，【吉宏股份】；受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头【安克创新】；以及绑定下游KA渠道，优先受益订单修复的【巨星科技】。 线下零售：结合近期线下零售板块相关数据，整体来看，专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态。建议关注以下主线：1）消费复苏从预期阶段切换到了兑现阶段，关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，如百货龙头标的【重庆百货】、【天虹股份】；2）义乌小商品城节后开市以来外商纷至沓来，市场回暖显著，新业务正值推广窗口期，建议关注具备第二增长曲线的弹性标的【小商品城】；3）疫情后母婴行业供给侧出清，众多小规模零售商和垂类电商出局，龙头市占率有望提升，提示关注C端深耕单客经济，B端发力平台业务的母婴龙头【孩子王】。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。 1本周观点：宏观数据出炉，验证海外消费降级+需求韧性 1.11月美国CPI增速回落但环比提升，消费降级态势或持续 1月美国CPI同比增长6.4%（预期值6.2%，前值6.5%），环比增长0.5%，增速连续7个月下降；核心CPI同比增长5.6%（预期值5.5%，前值5.7%），环比上涨0.4%。CPI增速持续下滑，但环比转涨，主要系能源、住宅等生活成本高企，叠加住房价格权重提升所致。其中，住房成本同比+7.9%，环比+0.7%；能源价格同比+8.7%，环比+2%；食品价格同比+10%，环比+0.5%。 我们认为：（1）基本面方面，通胀回落趋势不变，但降幅存在不确定性，海外消费全面复苏或将延后。若23年CPI增速回落不及预期，则海外可选消费或将持续承压。因此我们持续看好微观消费视角下高性价比、刚需小商品的需求韧性。（2）我们认为1月CPI环比提升存在权重变化影响，对美联储加息决策的影响仍有待观察；根据上周美股涨跌互现的波动情况，我们认为当前市场“交易降息预期”逻辑并未改变，但在降息时点方面仍存在分歧，或需2月数据进一步验证。 图1.1月美国CPI增速下滑速度放缓 图2.美联储目标利率变动趋势 图3.1月份美国分品类CPI增速情况 图4.能源、交运CPI加速回落，住宅、食饮压力仍在 1.21月美国零售额增速超预期，验证居民需求韧性 美国1月零售销售额环比+3%，创22年1月以来最大升幅（预期值1.8%，前值-1.1%）；核心零售（除汽车）环比+2.3%（预期+0.8%，前值-1.1%）。 零售超预期或源于就业市场的高景气，1月美国失业率3.4%（环比下降0.1pct），截至1月28日当周初请失业金人数18.3万人，为22年4月以来新低。较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿。 图5.1月美国零售额增速（左轴）环比回升 图6.1月美国失业率（左轴）环比下降0.1pct至3.4% 分品类零售额来看，1月份美国零售环比增长主要由食饮服务（环比+7.2%），以及机动车、家居家装、电子家电等耐用品店销售环比回暖所贡献。居民耐用品消费环比有所修复，预计与长期现金流持续补充、存款率环比向上有关。 电子家电店同比下滑，刚需及性价比商品增速韧性凸显。其中，加油站同比增长8.5%、杂货店同比增长8.2%、无店铺商贩同比增长6.8%。 图7.1月份美国分品类零售额增速情况 图8.1月份美国个人存款率环比提升 2本周行情回顾 本周（2.13-2.17）上证综指下跌1.12%，深证成指下跌2.18%。分板块看，跨境电商指数下跌1.695%，商贸零售指数下跌2.57%，纺织服饰指数上涨0.21%。年初至2月17日上证综指上涨4.36%，深证成指上涨6.35%，跨境电商指数上涨1.19%，商贸零售指数下跌4.00%，纺织服饰指数上涨5.52%。 图9.板块本周涨跌幅（%） 图10.板块年初至今涨跌幅（%） 个股方面，本周跨境电商涨幅前三分别为泉峰控股（+5.97）、JS环球生活（+1.36%）、VESYNC（-0.23%）；线下零售涨幅前三分别为高鑫零售（+18.05%），创新新材（+5.63%），名创优品（+5.13%）；纺织服装涨幅前三分别为海澜之家（+7.89%），报喜鸟（+7.54%），比音勒芬（+7.09%）。 图11.跨境电商主要标的本周涨跌幅（%） 图12.跨境电商主要标的年初至今涨跌幅（%） 图13.线下零售主要标的本周涨跌幅（%） 图14.线下零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 图15.纺织服装主要标的本周涨跌幅（%） 图16.纺织服装主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 消费者信心&零售额实现双向修复，美国居民消费韧性得证。本周红皮书商业零售同比增长4.9%，环比上周+0.60pct，整体零售业回撤幅度持续收窄；2月密歇根大学消费者信心指数录得66.4（前值64.9），远超预期62.30。 图17.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 图18.美国消费者信心指数 油价小幅回升不改运费走跌预期，跨境板块仍具成本优势。2月17日OPEC原油价格83.76美元/桶，周涨幅0.17%，整体油价趋势稳定；本周CCFI综合指数1094.05，同比下降68.74%，较22年最高点回撤69.51pct，油价小幅上修未影响运费下跌趋势，跨境板块成本端短期仍具优势。 图19.海运价格延续下滑趋势 图20.货运价格下探走势未改 4投资建议 【跨境板块】1月美国零售数据超预期，验证海外消费降级+需求韧性，持续关注低估值+业绩逆境反转标的。 我们认为1月美国零售超预期或源于就业市场的高景气，较为韧性的经济前景及下滑的CPI增速显著提升海外居民消费意愿。 美国CPI持续回落趋势不变，但降幅存在不确定性。若2023年通胀回落整体不及预期，则海外可选消费或将持续承压。因此我们持续看好微观消费视角下高性价比、刚需小商品的需求韧性。 基于海外消费韧性+超额库存消化背景，我们持续看好23年跨境电商公司业绩修复：优先关注受益消费降级，营收增速环比加速的华凯易佰（300592.SZ），吉宏股份（002803.SZ）；受益版块估值提升的跨境电商品牌龙头安克创新（300866.SZ）； 以及绑定下游KA渠道，优先受益订单修复的巨星科技（002444.SZ）。 【线下零售】结合近期线下零售板块相关数据，整体来看，专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态。 具体来讲，上市百货公司近年来扩张方面较为谨慎，例如19/22Q3重庆百货、天虹股份的购百门店数量分别为55/52家、92/103家。而根据赢商大数据，20-22年全国购物中心开业数量分别为401/547/366家，其中万达、华润万象、龙湖开业量居前。 在消费力有所承压的阶段，商场之间的分流依然较为严重，对于品牌首店资源、客流的争夺激烈。23年百货上市公司预计主要精力依然在存量门店的调改及增质提效上，23年业绩有望恢复至21年水平。 专业连锁业态如家居零售、母婴零售等疫情以来竞争格局有所改善，主要是因为赛道本身呈现大行业、小公司的分散格局，行业内中小规模公司众多，疫情以来部分公司经营不善退出市场，给龙头公司逆势开店或者投资并购提供了机会。 投资方面，我们建议关注以下主线：1）消费复苏从预期阶段切换到了兑现阶段，当前时点建议关注兑现确定性强、经营质量高、正alpha显著的标的，建议关注百货龙头标的重庆百货（600729.SH）、天虹股份（002419.SZ）；2）义乌小商品城节后开市以来外商纷至沓来，市场回暖显著，新业务正值推广窗口期，建议关注具备第二增长曲线的弹性标的小商品城（600415.SH）；3）疫情后母婴行业供给侧出清，众多小规模零售商和垂类电商出局，龙头市占率有望提升，提示关注C端深耕单客经济，B端发力平台业务的母婴龙头孩子王（301078.SZ）。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）疫情反复风险：若疫情出现反复，将影响线下客流及门店销售； 3）海外通胀风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。