纸浆期货周报：现货小幅回落，但期货追空需要信仰

纸浆期货周报 现货小幅回落，但期货追空需要信仰 作者：何济生 联系方式：020-88818066 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月19日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，基差波动不大。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.75+200≈7200+元/吨，进口成本处于历史顶部附近。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价6900元/吨、银星报价7000元/吨，期货无论近月还是远月均有较大的贴水。 纸浆 观望 观望 驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转，上半年的供应依旧处于偏紧，下半年可能逐步走向宽松格局，但海外经济主要面临的是美元加息下的衰退阴影。欧洲港口库存持续累库，验证供需矛盾恶化，纸浆美金报价或承压下行，市场对此早有预期，分歧在于外商什么时候开始大幅调低价格。而中国经济复苏的预期原本较浓，但短期又由于中美关系出现了一定的波动。若5月美金报价从当下的920跌至850美元/吨，汇率为6.7，则进口成本为850*1.13*6.7+200≈6600元/吨，与当下的2305合约价格接近。但纸浆人民币价格或受中国经济复苏影响、价格要好于进口成本，因此2305合约的继续大跌需要美金报价下跌幅度超预期，未来三个月进一步观察。此外，芬兰港口又出现罢工，供应端再次出现扰动，整体盘面的驱动逻辑较多且不确定性大，不太适合重仓参与。未有共振，不适合大仓位参与。 综上，建议空单离场后谨慎观望。 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 4 期货盘面回顾 本周国内现货报价跟随期货盘面稳中偏弱，部分海外地区美金价格稳定为主，人民币汇率延续贬值符合， 进口成本依旧有所支撑。山东地区俄罗斯针叶浆低端市场价在6900元/吨，银星价格7000元/吨左右。 5 基差与价差情况 纸浆基差 元/吨 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 基差 现货价:漂针浆:乌斯奇、布拉茨克:上海(俄罗斯) 6 2021-01-05 2021-02-05 2021-03-05 2021-04-05 2021-05-05 2021-06-05 2021-07-05 2021-08-05 2021-09-05 2021-10-05 2021-11-05 2021-12-05 2022-01-05 2022-02-05 2022-03-05 2022-04-05 2022-05-05 2022-06-05 2022-07-05 2022-08-05 2022-09-05 2022-10-05 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 漂针与漂阔价差 期货主力合约本周偏弱格局。现货在春节后小幅回落。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 基差走势 元/吨 1000 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 期货主力合约 2019-08-08 针叶-阔叶价差 阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 漂针-漂阔价差 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 针叶浆：市场高端价：山东：银星（日） 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2500 2000 1500 1000 500 0 2023-02-08 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降 20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。 隆众资讯2月1日报道：加拿大Canfor宣布漂白针叶浆北木最新外盘：970美元/吨，较上轮上涨30美元/吨。2月2日报道：据悉，智利Arauco公布2023年2月份报盘，其中，银星平盘920美元/吨，金星770美元/吨，以上均为面价。明星750美元/吨，此价格为当月净价。 美元/吨 纸浆CFR报价 外盘价格高企 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)7 二、纸浆基本面数据梳理 8 2022年12月份欧洲漂针浆库存259525吨；漂针浆库存天数24天，环比增加1天。 根据pppc数据显示，2022年12月欧洲港口库存量为1331168吨。欧洲的港口库存反映欧洲逐步供大于求。 吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 欧洲漂针浆情况 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 天 45 40 35 30 25 20 15 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 9 2022年漂针浆12月份进口量环比小幅回落 据海关数据显示，中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨,环比下降5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计 进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。总进口量符合我们的预期，有所萎缩。12月漂针浆进口61.4万吨，全年累计进口717万吨，累计同比减少14.9%。2023年1月份进口数据未公布。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 62.10 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 61.4 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.10 263.00 250 228.30 245.40241.60235.20 260.50250.00 249.30 217.60 227.00 236.20 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 10 下游利润测算与周度开工率情况 春节前后成品纸价格表现稳中偏强，下游成品纸报价稳中有涨，加之纸浆价格回落，成品纸利润有所走强。 11 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 下游开工率春节后逐步提高，进入春节后的复产复工模式，季节性提高开工率对盘面的提振不算过高。 2019-07-08 2019-09-08 2019-11-08 2020-01-08 铜版纸 2020-03-08 2020-05-08 2020-07-08 成品纸利润测算 2020-09-08 双胶纸 2020-11-08 2021-01-08 2021-03-08 2021-05-08 生活用纸 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 白卡纸 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 10%0 90 80 70 60 50 40 30 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 铜版纸 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 下游开工率 双胶纸 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 生活用纸 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 白卡纸 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-12-16 文化用纸社会库存 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 双胶纸 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 生活用纸 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 下游成品库存情况-累库持续 更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免 的受到宏观预期和市场情绪的影响。 铜版纸 双胶纸 12 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 整体成品纸库存天数数据本周文化纸延续向下的趋势，生活用纸开工率大幅提升后消费并未明显提升，累库趋势。整体成品库存数据偏利空、向中性解读。 但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响， 20