化工周报：估值支撑叠加需求恢复预期，化工渐企稳

【中信期货化工】 估值支撑叠加需求恢复预期，化工渐企稳 ——周报20230219 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 去年四季度织造坯布库存顺利去化；得益于坯布库存的去化，织造工厂在去年年底主动追加原料 储备，到今年春节前后，织造原料库存天数已升至23天附近。近期新订单仍有待释放，不过生产 已率先抬升，近期江浙织机开机率升至71%，接近去年高点。 聚酯产销仍不平衡：一是生产在恢复，近期聚酯开工率上升至83%，高于去年平均水平；二是涤 纶长丝生产在提升但产销疲弱，也带来涤纶长丝库存的不断上升。 在供应端，2月初以来PTA开工率在75.6%，短期趋于稳定；2月初以来乙二醇开工率降至60.4%， PTA、MEG、PF 较1月份均值降低2.7个百分点。乙二醇供给调整及需求扩张之下，边际的改善是相对更加直观的 整体逻辑：1.织造生产恢复，新订单仍有待跟踪；2.聚酯产销偏弱，生产提升也助推库存回补； 震荡 3.PTA面临成本高、加工费低、基差弱的状态；4.乙二醇供需有改善的预期。 操作策略： PTA低位震荡，建议逢低积极做多。一方面PX海外供应偏紧，价格偏强，抑制PTA价格下行空间； 另一方面聚酯生产在加快恢复，这有利于PTA供需的改善。乙二醇供需有改善的预期，建议逢低 买入；短纤价格跟随原料波动，加工费处在中性偏低水平，关注加工费扩张的交易机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北、华中地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。后期部分装置计划重启，供应有增量预期，关注内地春检动态。 （2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比小幅提升，其中外采型MTO开工环比略增；传统 下游加权开工环比增加，其中甲醛、二甲醚、醋酸开工上涨，甲醛开工提升显著，MTBE开工下降。（3）库存方面：本周工厂出货一般，企业库存环比窄幅下降，企业订单待发量大幅下跌，上游企业签单不畅，新签单环比减少明显；港口地区卸货依然缓慢，太仓提货量显著增加，库存环比小幅去库。 （4）煤炭方面：近期港口煤价止跌反弹坑口暂时企稳，短期市场情绪稍有好转，中期仍有下行预期。 （4）整体逻辑：估值来看，煤炭暂时企稳，短期市场情绪稍有好转，但往后进入用煤淡季，煤价下行趋势仍存，甲醇成本重心有继续下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅下降，后期国内部分大型装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注春检及宝丰投产情况。需求端内地部分CTO本周结束外采，鲁西和中原乙烯暂无复产计划，宁波富德下周计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游节后陆续恢复开工稳步提升，但幅度相比历年同期偏弱。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大但后期供应增量预期强于需求，基本面或逐步承压，且煤炭下行预期仍存，甲醇预计震荡偏弱运行。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险提示：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：一方面揭阳和海南炼化投放中，关注压力的传导；另一方面PP检修明显增多，短期缓解现实压力，中期供应弹性不容忽视；第三就是海外2月检修较多，中短期进口冲击压力有限。但中长期供应弹性压力仍较大。（2）需求方面：下游开工已在恢复，只是因高库存和低订单，下游采购原材料偏谨慎，近期需求支撑不足。未来仍关注终端需求启动环节下游产品库存的压力，进而逐步提振下游原料采购的需求，我们认为本周开始有望提升。（3）库存方面：上游库存同期偏低，且已出现拐点，中下游环节库存压力仍较大，下游压力集中在产品库存上，短期中间环节仍有累库预期，但斜率或有下降，且一旦下游采购需求逐步回升，将有望逐步进入到去库周期。（4）估值方面：相对估值支撑仍存，且近期也转化为了驱动，PP减产增多；另外动态估值主要关注原油，近期原油有所承压，但整体价格偏低，认为压力有限。（5）整体逻辑：近期聚烯烃逻辑变化不大，目前估值叠加需求回升预期支撑仍存，但弱现实压力也拖累盘面，底部运行可能延续，不过未来边际支撑有增加预期，核心仍是要需求启动加快，供应端弹性仍需估值端修复，因此中期有反弹可能，但由于潜在供应弹性大，反弹空间或偏谨慎，近期PE和PP仍继续关注8100和7800附近支撑，操作上仍或逢低买入为主。策略推荐：中短期05合约或逢低偏多为主，不建议追涨，5-9逢低偏正套，L-P仍逢低扩大，多L空3*MA谨慎维持。风险提示：需求恢复节奏及力度都低于预期，库存持续回升，原油持续回落 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应环比增加，上游暂无大规模减停产计划，供应趋势性提升。（2）需求方面：下游需求环比改善，订单一般，追涨积极性不足，6100左右低价有备货 意愿。（3）库存方面：社库爆满，短期卸货困难，库存小幅去化；若需求恢复一般，中期去库难度较大。 （4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本下移偏慢，电石价格偏承压，烧碱短期偏弱。 （5）整体逻辑：刚需环比改善，社库小幅去化推动盘面上行；短期需求处于恢复阶段，旺季需求预期暂无法证实/证伪，盘面仍可能延续弱反弹。下游追涨积极性不足，上行空间或受出口价格制约。中期角度，地产复苏或偏慢，PVC以反弹偏空对待。氯碱综合成本或渐下移，电石价格偏弱，主要是电石供需偏过剩；烧碱或先弱后强，短期出口签单一般、电解铝减产，中期下游复工复产，烧碱可能反弹。操作策略：05弱反弹，不建议追多风险提示利多风险：宏观回暖，现实恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：检修计划逐步落地，存量供应弹性有限。（2）需求方面：PS与EPS开工缓慢修复，ABS产量仍处于高位。 （3）库存方面：苯乙烯供需格局改善，港口迎来阶段性去库。纯苯高库存压力尚存，短期难见去库；中期进口压力缓解，纯苯或趋势性去库。（4）估值方面：中短期乙烯偏强，主要是东北亚乙烯检修装置较多。纯苯仍受高库存压制，短期难有趋势性行情，中期调油情况尚需观察。整体逻辑：短期受加息预期扰动，原油回落；中期检验旺季油品去库情况，若需求韧性偏强，原油/纯苯仍将坚挺。裂解检修偏多，乙烯表现偏强。成本端强势，苯乙烯回归盈亏平衡附近，8300左右估值偏低。随上游检修逐步落地，下游处于复苏进程，苯乙烯港口库存或迎来去化，估值仍存修复驱动。策略推荐：03谨慎偏强。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比上升，周均日产较上周增加0.44万吨至16.11万吨附近。后期仍有部分气头企业计划复产，供应预计维持宽松，尿素日产有进一步提升预期。（2）需求方面：需求端出口目前仍缺乏支撑，但近期价格下跌带动工农业补货需求集中释放，往后将进入春耕用肥旺季，且部分国储仍有补货需求，国内整体需求预期向好。 （3）库存方面：下游需求陆续释放，尿素工厂出货增加库存去化；港口库存环比增加。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素先跌后涨，周初工厂降价促进收单，随后中下游集中入市补货，且期货反弹提振市场情绪，周后成交明显增加。估值方面无烟煤维持低位，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑或转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，煤头开工稳定，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期仍有气头计划重启，此外淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端近期工农业补货需求集中释放，往后进入春耕用肥旺季，且部分国储仍有补货需求，需求预期向好。整体而言，尿素将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效，高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现，俄罗斯主动原油减产50万桶/天，若出口维持则高硫燃油产量有下降预期；四月俄罗斯炼厂即将检修，高硫燃油供应或有下降；高硫燃油裂解价差低位，俄罗斯炼厂将尽可能生产成品油，高硫燃油产量逐渐下降。需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：海外汽柴油裂解价差均回落，低硫燃油裂解价差跟随走弱。美国成品油持续累库存，汽油需求走弱施压裂解价差，尽管2月5日对俄制裁生效柴油供应偏紧，但裂解价差回落或反映前期柴油裂解价差高位反映制裁预期，制裁生效预期兑现柴油供应缺口不及预期。中长期低硫燃油供应压力仍在，高低硫燃油价差持续修复。沥青：当周开工环比下降，库存积累，节后沥青需求不及预期。当前沥青期货价格/估值已全面接近或超过2020年水平。目前沥青裂解价差中等偏上、沥青与高硫燃油价差高位、沥青与低硫燃油价差高位、沥青与沥青混凝土价差高位、沥青与螺纹钢价差高位，绝对价格高于2020年同期，估值反映强基建预期全面接近或超过2020年水平，估值溢价较高。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 短期价格震荡，逢低布局多单 逻辑： 去年四季度织造坯布库存顺利去化；得益于坯布库存的去化，织造工厂在去年年底主动追加原料储备，到今年春节前后，织造原料库存天数已升至23天附近。近期新订单仍有待释放，不过生产已率先抬升，近期江浙织机开机率升至71%，接近去年高点。 聚酯产销仍不平衡：一是生产在恢复，近期聚酯开工率上升至83%，高于去年平均水平；二是涤纶长丝生产在提升但产销疲弱，也带来涤纶长丝库存的不断上升。 在供应端，2月初以来PTA开工率在75.6%，短期趋于稳定；2月初以来乙二醇