化工策略日报：原油企稳叠加需求恢复预期，化工企稳反弹

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-09 原油企稳叠加需求恢复预期，化工企稳反弹 报告要点报告要点 原油再次企稳，化工煤企稳中，动态估值难言进一步压力，但静态估值有所修复后，压力有所增加，限制短期反弹空间；且供需去看，化工检修力度维持高位，叠加需求环比修复，8月去库预期仍延续，供需存边际支撑。因此近期是估值和供需驱动之间的博弈，短期上下两难，中期走势的核心逻辑仍是原油和需求，我们持阶段性谨慎乐观看法，但长期趋势回落预期不变。 摘要：板块逻辑： 原油再次企稳，化工煤企稳中，动态估值难言进一步压力，但静态估值有所修复 后，压力有所增加，限制短期反弹空间；且供需去看，化工检修力度维持高位，叠加需求环比修复，8月去库预期仍延续，供需存边际支撑。因此近期是估值和供需驱动之间的博弈，短期上下两难，中期走势的核心逻辑仍是原油和需求，我们持阶段性谨慎乐观看法，但长期趋势回落预期不变。 甲醇：需求有转弱风险，甲醇反弹空间或有限尿素：基差大幅走弱，需求弱现实持续 乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入PTA：原油冲高回落，PTA面临调整压力短纤：期货估值低位，短期逢低买入 塑料：供需支撑对抗估值压力，塑料谨慎反弹PP：去库预期对抗估值压力，PP谨慎反弹 苯乙烯：成本或坚挺，苯乙烯谨慎反弹PVC：地产预期改善，上行空间有限 沥青：沥青利润继续走强，等待开工提升燃料油：高硫燃油跟随原油反弹 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油大涨 单边策略：短期谨慎反弹，长期仍偏弱为主，关注能源和需求引导01合约对冲策略：逢低多3*甲醇空PP，多甲醇空尿素，多EG空TA 风险因素：能源继续大跌，弱现实引发负反馈，全球经济衰退预期加剧。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：需求有转弱风险，甲醇反弹空间或有限（1）8月8日甲醇太仓现货低端价2530（+70），09港口基差-17环比小幅走弱（-5）；甲醇8月下纸货低端2560（+75）；9月下纸货低端2560（+65）。内地价格涨跌互现，基差走弱，内蒙北2300（-10），内蒙南2250（+0），关中2360（+0），河北2460（-20），河南2500（+5），鲁北2460（+5），鲁南2510（-15），西南2385（+0）。内蒙至山东运费210-260，产销区套利窗口基本关闭。CFR中国均价313.5（+0），进口倒挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、云南解化24万吨、新乡中新30万吨、延长中煤180万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修中；东华能源60万吨、内蒙荣信90万吨、安徽华谊60万吨装置重启；内蒙世林30万吨、宁夏和宁30万吨、宝丰二期一体化计划近期检修；伊朗Marjan165万吨、Busher165万吨、Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修中；美国一套93万吨及一套175万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；马来西亚242万吨装置重启中。逻辑：8月8日甲醇主力合约震荡上行，原油企稳带动化工品价格回暖。今日港口现货成交基差09-10/+0小幅走弱，部分单边逢高出货，基差接货为主。内地供应预期恢复，报价稳中有降，但库存压力不大，行情僵持。煤炭来看夏季高温持续日耗仍处高位，且伴随非电行业下游采购积极性提升，用煤需求小幅释放，煤价趋稳运行中。估值来看，甲醇生产利润已修复至盈亏线附近，而下游利润持续收缩，甲醇静态估值中性，动态需关注能源价格走势。供需来看，近端8-9月内地检修装置将陆续回归，且伴随估值修复甲醇供应弹性预期释放，而海外伊朗运力问题持续发酵停产产能较多下进口预计降幅明显，整体供应增量相对有限，需求端未来或逐步恢复，甲醇供需偏紧库存预计去化，但高库存基数以及MTO低利润制约下甲醇大幅反弹驱动不足。据悉沿海及山东已有部分外采型MTO企业由于成本压力开始陆续降负荷，去库幅度可能不及预期，因此短期我们认为甲醇反弹偏谨慎，中长期甲醇进入能源类消费旺季，但内地投产压力可能抑制其上行空间。操作策略：单边震荡，9-1偏正套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡 尿素 观点：基差大幅走弱，需求弱现实持续（1）8月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2340（-40）和2280（-100），主力09合约震荡运行，基差大幅走弱。（2）装置动态：宁夏和宁76万吨、阳煤丰喜40万吨、山西天泽150万吨、鲁洲沂水18万吨装置检修中；山西晋丰40万吨、大为制氨15万吨、鄂尔多斯化工87万吨、乌石化60万吨、河南天庆52万吨、泸天化70万吨装置恢复；三宁80万吨、和顺30万吨装置近期计划检修。逻辑：8月8日尿素主力合约震荡运行，上周下游短暂补货后成交再度转差，需求维持弱势，周末至今部分区域现货价格大幅下跌。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床利润处于亏损状态，尿素静态估值偏低，中期关注煤价走势。供需来看，供应端尿素日产已降至同期中低位，后期检修装置陆续回归日产预计提升；需求端8月农需进入真空期，工业需求依旧清淡。复合肥企业由于原料下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工持续走低，秋季肥生产持续延后，胶板行业开工维持低位，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此中期在尿素供需双弱背景下供应端减量大概率难以匹配需求端弱化，企业库存预计将进入累库周期，尿素上行驱动不足。但目前尿素成本支撑尚存供应弹性较大，且价格跌至下游心理价位后会带动阶段性补货需求释放，因此尿素大幅下跌可能性也不大，整体震荡偏弱运行为主。操作策略：单边震荡偏弱；9-1偏反套风险因素：能源大幅上涨，上游检修损失量大增，需求超预期强势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供需环比改善，期货逢低买入（1）8月8日，乙二醇外盘价格收在511（+7）美元/吨，内盘现货价格收在4080（+15）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-118元/吨。乙二醇期货9月合约反弹至4119元/吨，乙二醇现货基差上升至-7（+8）元/吨。（2）港口库存：8月8日，华东主港地区MEG港口库存约118.0万吨附近，较上期减少6.8万吨。其中宁波9.3万吨，较上期增加0.7万吨；上海及常熟9.8万吨，较上期减少2.0万吨；张家港72.1万吨附近，较上期减少2.2万吨；太仓13.6万吨，较上期减少2.6万吨；江阴及常州13.2万吨，较上期减少0.7万吨。（3）截至8月5日，国内乙二醇综合开工率回升至46.78%，从路线来看，煤制乙二醇开工率下降0.35个百分点至43.7%，油制乙二醇开工率上升0.87个百分点至48.69%。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货低位企稳。从基本面来看，聚酯开工率自7月中旬低点连续回升，近期聚酯开工率预计已上升至81.1%附近，已高于7月聚酯平均开工率；乙二醇开工率降幅加大，近期开工率创近三年新低，低开工率下乙二醇期货建议逢低买入。操作策略：乙二醇供应减量，需求逐渐扩张，供需环比改善，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：原油冲高回落，PTA面临调整压力（1）8月8日，CFR中国/台湾PX价格上调至1061（+8）美元/吨；PTA现货价格上调至5935（+90）元/吨，加工费回升至520元/吨；PTA现货基差收在210元/吨。PTA期货9月合约反弹至5830元/吨，期货9/1价差上升至322（+90）元/吨。（2）8月8日，涤纶长丝让利销售，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7810（-25）元/吨、9100（-10）元/吨、8300（-35）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收7570（-50）元/吨，短纤现货加工费下滑至229（-123）元/吨。（3）江浙涤丝产销分化，至下午3点附近平均估算在6-7成，江浙几家工厂产销在60%、50%、55%、80%、80%、15%、65%、120%、60%、120%、60%、35%、60%、80%、75%、50%、80%、20%、30%、50%、300%、200%、25%、30%、50%、50%、150%、50%。（4）装置动态：华东一套150万吨PTA装置停车检修，预计检修3周附近。东北一套220万吨PTA装置已停车，重启时间待定。华南一套125万吨PTA装置已于上周末重启，该装置7月底停车。逻辑：盘后原油价格下挫，夜盘PTA期货价格或低开震荡。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率低位逐渐回升，而同期PTA受装置检修增加影响而继续下滑。操作策略：受盘后原油价格下挫影响，PTA期货价格或低开震荡，建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）8月8日，1.4D直纺涤纶短纤价格收7570（-50）元/吨，短纤现货加工费下滑至229（-123）元/吨。聚酯熔体成本上升至6365（+260）元/吨，短纤期货9月合约收在7342（+196）元/吨，9月合约现金流下滑至77元/吨。（2）8月8日，直纺涤短产销放量，平均产销154%，部分工厂产销：80%，200%，100%，150%，100%，270%，100%，100%，230%。（3）截至8月5日，直纺短纤开工率在86%，较前一期下滑0.4个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在48%，与前一期持平。 （4）截至8月5日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的14.4天上升至15.9天；权益库存由前 一周的3.4天上升至4.8天。逻辑：短纤现货下调，刺激产销扩张，缓解库存上升压力；短纤期货反弹，不过涨幅低于聚酯原料，使得盘面现金流再度走弱。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本或坚挺，苯乙烯谨慎反弹（1）华东苯乙烯现货价格8600（-50）元/吨，EB09基差214（-161）元/吨；（2）华东纯苯价格8050（+0）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（-20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9148（+0）元/吨，现金流利润-548（-50）元/吨；（3）华东PS价格10100（-50）元/吨，PS现金流利润1250（+0）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润1194（+48）元/吨，ABS价格11750（+0）元/吨，ABS现金流利润1759（+186）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面反弹，推动主要为宏观回暖以及原油走强，而反弹高度受纯苯、苯乙烯累库压制。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，原油需求走弱，价格难持续反弹；纯苯供需预期宽松，价格表现弱势。对于苯乙烯自身而言，下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内需弱复苏、外需走弱，总体需求改善的潜力有限，苯乙烯利润修复空间不乐观。短期苯乙烯向上的支撑不强，长期来看，成本与基本面均承压，关注反弹偏空机会。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空风险：原油下跌，