化工策略日报：估值支撑叠加需求恢复，化工渐企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-16 估值支撑叠加需求恢复，化工渐企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期需求仍缓慢恢复，原油仍偏承压，煤炭继续较快下跌，煤化工估值压力偏大；供需驱动去看，近期需求仍边际好转，下游开工恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑仍有望增强。尽管短期中下游库存压力仍施压盘面，但估值叠加需求逐步恢复或限制短期下跌空间，且中期供需环比改善仍有望支撑价格反弹。因此化工短期底部运行为主，中期仍有反弹预期。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期需求仍缓慢恢复，原油仍偏承压，煤炭继续较快下跌，煤化工估值压力偏大；供需驱动去看，近期需求仍边际好转，下游开工恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑仍有望增强。尽管短期中下游库存压力仍施压盘面，但估值叠加需求逐步恢复或限制短期下跌空间，且中期供需环比改善仍有望支撑价格反弹。因此化工短期底部运行为主，中期仍有反弹预期。 甲醇：煤价持续走低，甲醇震荡偏弱 尿素：供应持续回升需求跟进缓慢，尿素上行谨慎乙二醇：重心低位回升，短期逢低买入 PTA：估值处在低位，期货逢低买入短纤：聚酯原料震荡，短纤跟随波动PP：弱现实拖累，PP偏承压 塑料：需求渐恢复，塑料存震荡反弹可能苯乙烯：供应扰动增多，苯乙烯谨慎偏强PVC：需求环比改善，PVC或弱反弹 沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差震荡 低硫燃油：高低硫价差持续修复单边策略：逐步逢低偏多 对冲策略：多L空PP或甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油持续回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价持续走低，甲醇震荡偏弱（1）2月15日甲醇太仓现货低端价2690（+20），05港口基差136（+31）环比走强；甲醇2月下纸货低端2685（+15），3月下纸货低端2640（+15）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2135（+0），内蒙南2170（-10），关中2330（+0），河北2425（-35），河南2530（+15），鲁北2455（+0），鲁南2515（+20），西南2550（+0）。内蒙至山东运费在315-330环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙久泰100万吨装置重启；荆门盈德50万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、云天化26万吨、内蒙久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月15日甲醇主力震荡运行。本周上游出货较差，期货下跌以及煤价持续下跌使市场心态偏弱，部分烯烃采购减少也使上游出货意愿增加，贸易商积极出货，下游顺势压价，昨日鲁北价格再度下跌；港口现货表现坚挺，伊朗部分装置延迟重启提振市场情绪，基差继续走强，全天成交尚可。估值方面港口煤炭高库存叠加进口货源冲击，价格重心持续向下，坑口同样转弱，煤制企业利润快速修复，下游MTO亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏高，后期煤矿供应或继续增加，而用煤旺季结束需求下降，煤价仍然存在下行风险，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面供应端甲醇国产开工延续小幅回升，后期国内部分装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检及宝丰新装置投产情况。需求端内地部分CTO本周将结束外采，鲁西和中原乙烯暂无复产计划，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游节后陆续恢复开工稳步提升，但幅度和历年相比较差。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大但后期供应逐步回归而需求增量有限，基本面有边际转弱压力，且煤炭下跌预期仍存，甲醇预计震荡偏弱运行。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：供应持续回升需求跟进缓慢，尿素上行谨慎（1）2月15日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2650（-10）和2700（-10），主力05合约震荡上行，山东基差256（-53）环比走弱。（2）装置动态：乌石化恢复生产，晋开大颗粒、玖源今日停车，中原大化、联合、金象预计近期出产品。今日尿素整体产能利用率在78.46%。逻辑：2月15日尿素主力震荡上行。今日国内尿素工厂报价继续下调，期货企稳反弹，基差走弱，新单成交量依然较少。估值方面无烟煤持续回落，尿素固定床利润修复，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期多数气头仍计划复产，叠加淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端农需进入春耕旺季用肥需求提升，工业下游陆续复工，但今年农业备肥周期较长需求难以集中释放，叠加近期雨雪天气影响农需整体推进缓慢，此外多地年期已提前进行储备导致节后采购增量并不明显，刚需跟进为主，同时海外价格持续下跌出口窗口关闭出口驱动减弱，港口部分货源开始回流内地。整体而言，在煤炭下跌预期尚存，尿素供应稳步提升而需求释放缓慢的情况下上行偏谨慎，但需求旺季托底以及高基差支撑下尿素深跌可能性亦不大，整体预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：重心低位回升，短期逢低买入（1）2月15日，乙二醇外盘价格报514美元/吨，上调3美元/吨；内盘现货价格回升至4148（+35）元/吨，内外盘价差收在-126元/吨。乙二醇期货5月合约反弹至4242元/吨，乙二醇现货对5月合约基差下滑至-85（-2）元/吨。（2）到港预报：2月13日至2月19日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为9.2万吨，宁波到货数量约为3.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为17.7万吨。（3）港口发货量：2月14日张家港某主流库区MEG发货量4100吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6300吨附近。 （4）装置动态：浙江一套140万吨/年的乙烯装置于执行检修，预计时间一个月附近。该企业配 套的下游乙二醇装置将逐步降负至6成运行，该装置此前负荷在9成附近。海南一套80万吨/年的MEG新装置本周初联动试车昨天已顺利投氧，预计2-3日内乙二醇可顺利出料，后期负荷预计在6-7成附近。华中一套28万吨/年的MEG装置于升温重启，后续乙二醇预计维持偏低负荷运行，该装置此前于2022年12月初停车检修。逻辑：乙二醇需求逐渐修复，期货逢低轻仓介入；需求方面，聚酯生产恢复加快，最新一期聚酯开工率上升至76%；供应方面，乙二醇国内装置开率环比有所下滑；港口方面，前一周乙二醇港口库存有所回落，本周到港量环比有所扩张，而港口发货量有所降低，库存货有所回升。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：估值处在低位，期货逢低买入（1）2月15日，PXCFR中国台湾价格重心走低至1021美元/吨；PTA现货价格报5430元/吨，维持稳定。PTA现货加工费回升至154（+13）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-25元/吨，较前一交易日上调5元/吨。（2）2月15日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7370（-70）元/吨、8745（-25）元/吨以及8035（-65）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在50%、90%、85%、30%、0%、40%、20%、20%、40%、20%、20%、40%、30%、0%、200%、60%、30%、15%、150%、30%、30%、20%、60%。 （4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；三房巷 120万吨/年PTA装置2月5日停车，计划检修15天。山东一套250万吨PTA装置另一条线已出合格品，目前两线总负荷在7成负荷。英力士（原珠海BP)PTA装置本周降负运行，其中一套125万吨装置计划检修提前至3月中旬。逻辑：PTA价格震荡，现货加工费处在去年11月以来的低位，建议逢低买入；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：聚酯原料震荡，短纤跟随波动（1）2月15日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7120元/吨，较前一交易日下调15元/吨；短纤现货现金流下滑至188元/吨。短纤期货4月合约收在7060（+12）元/吨；期货4月合约现金流收在86（+2）元/吨。（2）直纺涤短产销放量，截至下午3:00，平均产销152%，部分工厂产销：200%，200%，100%，150%，80%，100%，80%，110%，260%。（3）截至2月10日，短纤工厂1.4D实物库存降至23天，权益库存在12.8天附近；纱厂原料库存降至19.2天，纱厂成品库存天数在15.2天。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流降至去年12月中旬以来低位。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至74%附近，较1月底开工率低点上升近13个百分点。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应扰动增多，苯乙烯谨慎偏强（1）华东苯乙烯现货价格8280（-20）元/吨，EB03基差-43（+6）元/吨；（2）华东纯苯价格6940（-10）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日876（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8266（-8）元/吨，现金流利润14（-12）元/吨；（3）华东PS价格8850（+0）元/吨，PS现金流利润320（+20）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润701（+19）元/吨，ABS价格11050（-50）元/吨，ABS现金流利润683（-37）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，短期成本偏强，苯乙烯估值偏低，下行空间相对不大；不过终端恢复偏慢，供需暂承压，上行压力亦存。中期角度，2-3月供应端扰动偏多，包括旭阳检修落地、卫星石化装置故障或短停，整体来看