化工策略日报：估值支撑叠加需求恢复，化工渐企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-17 估值支撑叠加需求恢复，化工渐企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期需求仍缓慢恢复，原油有所企稳，煤炭跌势亦趋缓，估值压力减弱；供需驱动去看，近期需求仍逐步好转，下游开工持续恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑仍有望增强。尽管短期中下游库存压力仍拖累盘面，但估值叠加需求逐步恢复支撑逐步增强，且中期供需环比改善仍有望支撑价格持续反弹。因此化工短期底部运行为主，但中期仍有反弹预期。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期需求仍缓慢恢复，原油有所企稳，煤炭跌势亦趋缓，估值压力减弱；供需驱动去看，近期需求仍逐步好转，下游开工持续恢复，中下游高库存压力边际减弱，中期需求支撑仍有望增强。尽管短期中下游库存压力仍拖累盘面，但估值叠加需求逐步恢复支撑逐步增强，且中期供需环比改善仍有望支撑价格持续反弹。因此化工短期底部运行为主，但中期仍有反弹预期。 甲醇：煤价持续走低，甲醇震荡偏弱 尿素：近期逢低补货需求集中释放，尿素期货持续反弹乙二醇：重心继续抬升，短期逢低买入 PTA：估值处在低位，期货逢低买入 短纤：成本抬升，产销扩张，提振短纤价格 PP：需求回暖支撑对抗弱现实压力，PP渐企稳塑料：需求渐恢复，塑料或震荡反弹 苯乙烯：供应扰动增多，苯乙烯谨慎偏强 PVC：需求环比改善，PVC或弱反弹沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油月差大幅上涨 低硫燃油：高低硫价差持续修复单边策略：逐步逢低偏多 对冲策略：多L空PP或甲醇，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价持续走低，甲醇震荡偏弱（1）2月16日甲醇太仓现货低端价2700（+10），05港口基差131（-5）环比略走弱；甲醇2月下纸货低端2695（+10），3月下纸货低端2655（+15）。内地价格多数持稳，基差走弱，其中内蒙北2135（+0），内蒙南2170（+0），关中2330（+0），河北2400（-25），河南2530（+0），鲁北2455（+0），鲁南2520（+5），西南2550（+0）。内蒙至山东运费在310-330环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙久泰100万吨装置重启；荆门盈德50万吨、宝丰150万吨、陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、云天化26万吨、内蒙久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置重启恢复；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：2月16日甲醇主力震荡运行。本周上游出货较差，期货下跌以及煤价持续下行使市场心态偏弱，部分烯烃采购减少也使上游出货意愿增加，贸易商积极出货，下游顺势压价，本周鲁北价格再度下跌；港口现货表现坚挺，伊朗部分装置延迟重启提振市场情绪，库存环比去化，基差持续走强。估值方面港口煤炭高库存叠加气温转暖日耗下降，价格重心持续向下，坑口同样走低，煤制企业利润快速修复，下游MTO亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏高，后期煤矿供应或继续增加，而用煤旺季结束需求下降，煤价仍然存在下行风险，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面供应端甲醇国产开工本周小幅下降，后期国内部分装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检及宝丰新装置投产情况。需求端内地部分CTO本周结束外采，鲁西和中原乙烯暂无复产计划，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游节后陆续恢复开工稳步提升，但幅度和历年相比较弱。整体而言，甲醇现实端供需矛盾不大但后期供应逐步回归而需求增量有限，基本面有边际转弱压力，且煤炭下跌预期仍存，甲醇预计震荡偏弱运行。操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9短期震荡，中期考虑逢高反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：近期逢低补货需求集中释放，尿素期货持续反弹（1）2月16日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2670（+20）和2710（+10），主力05合约震荡上行，山东基差217（-39）环比走弱。（2）装置动态：乌石化恢复生产，晋开大颗粒、玖源今日停车，中原大化、联合、金象预计近期出产品。今日尿素整体产能利用率在78.46%。逻辑：2月16日尿素主力震荡上行。今日国内尿素工厂报价小幅上调，期货延续反弹，基差收窄，市场心态明显好转，成交持续增加。估值方面无烟煤价格维持低位，尿素固定床利润修复，静态估值偏高，动态去看煤价有继续下跌可能，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工和库存处于同期高位，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期多数气头仍计划复产，叠加淡储货源抛储临近，供应有进一步增量预期；需求端农需进入春耕旺季用肥需求提升，工业下游陆续复工，但今年农业备肥周期较长需求难以集中释放，叠加近期雨雪天气影响农需整体推进缓慢，此外多地年期已提前进行储备导致节后采购增量并不明显，刚需跟进为主，海外价格持续下跌出口窗口关闭出口驱动减弱，港口部分货源回流内地。整体而言，近端期货持续反弹提振市场情绪，下游补货需求有所增加，但大规模农需仍未启动，需求持续性有待观察，且煤炭下跌预期尚存，尿素供应稳步提升情况下持续上行偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：重心继续抬升，短期逢低买入（1）2月16日，乙二醇外盘价格报516美元/吨，上调2美元/吨；内盘现货价格回升至4170（+22）元/吨，内外盘价差收在-125元/吨。乙二醇期货5月合约反弹至4253元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-85元/吨。（2）到港预报：2月13日至2月19日，张家港到货数量约为5.4万吨，太仓码头到货数量约为9.2万吨，宁波到货数量约为3.1万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为17.7万吨。（3）港口发货量：2月15日张家港某主流库区MEG发货量2400吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8700吨附近。（4）截至2月16日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.76%（较上期下降3.71%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.43%（较上期下降11.61%）。逻辑：石脑油及乙烯单体近期走强，乙二醇价格虽然有所抬升，但现金流依然处在低位；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯生产恢复加快，截至本周四聚酯开工率预计在82.9%，较上周五提升近5个百分点；同期乙二醇生产有所回落。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：估值处在低位，期货逢低买入（1）2月16日，PXCFR中国台湾价格重心回升至1024美元/吨；PTA现货价格报5460（+30）元/吨；PTA现货加工费回升至163（+9）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-25元/吨，与前一交易日持平。（2）2月16日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7380（+10）元/吨、8625（-120）元/吨以及8010（-25）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在5成偏上，江浙几家工厂产销在120%、65%、25%、30%、70%、55%、100%、50%、10%、35%、105%、40%、10%、0%、20%、120%、50%、0%、20%、15%、40%、30%、50%、40%。 （4）装置动态：中泰化学120万吨/年PTA装置1月20日停车，该装置重启有所推迟；三房巷 120万吨/年PTA装置2月5日停车，计划检修15天。山东一套250万吨PTA装置负荷在7成负荷。英力士（原珠海BP)PTA装置降负运行，其中一套125万吨装置计划检修提前至3月中旬。逻辑：PTA价格震荡，现货加工费仍处在去年11月以来的低位，建议逢低买入；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：成本抬升，产销扩张，提振短纤价格（1）2月16日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7145元/吨，较前一交易日上调25元/吨；短纤现货现金流下滑至180元/吨。短纤期货4月合约收在7136（+76）元/吨；期货4月合约现金流收在110（+24）元/吨。（2）直纺涤短产销较好，截至下午3:00，平均产销140%，部分工厂产销：170%，100%，150%，200%，100%，120%110%，110%，100%。（3）截至2月10日，短纤工厂1.4D实物库存降至23天，权益库存在12.8天附近；纱厂原料库存降至19.2天，纱厂成品库存天数在15.2天。逻辑：原料价格回升及短纤销售好转，提振短纤期货价格。基本面来看，受停检装置复产影响，短纤开工率升至74%附近，较1月底开工率低点上升近13个百分点。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供应扰动增多，苯乙烯谨慎偏强（1）华东苯乙烯现货价格8400（+120）元/吨，EB03基差-39（+4）元/吨；（2）华东纯苯价格6990（+50）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（+25）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8338（+40）元/吨，现金流利润62（+80）元/吨；（3）华东PS价格8950（+100）元/吨，PS现金流利润300（-20）元/吨，EPS价格9300（+0）元/吨，EPS现金流利润586（-115）元/吨，ABS价格11050（+0）元/吨，ABS现金流利润608（-75）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要是供应扰动、需求环比修复以及成本重心上移（纯苯、乙烯表现偏强）。中短期，需求仍将继续修复，2-3月供应端扰动偏多（包括旭阳检修落地、卫星石化装置故障或短停），整体来看2月苯乙烯供需偏过剩，3月缺口放大，估值仍存修复驱动。观察下游复苏进程，若恢复至同期正常水平，苯乙烯或开始阶段性去库。操作策略：03谨慎偏强。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：需求渐恢复，塑料或震荡反弹（1）2月16日LLDPE现货主流低