化工策略日报：估值和需求预期支撑渐增，化工陆续企稳

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-09 估值和需求预期支撑渐增，化工陆续企稳 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期需求恢复仍偏慢，支撑仍有待增强，但原油仍偏反弹，煤炭偏承压，化工估值端略显分化，整体评估略显支撑；供需驱动去看，短期需求仍疲软，偏高成品库存下，下游补库偏弱，需求复苏加快或到2月中旬后，且近期供应压力有增，部分产能即将兑现，供应压力仍施压盘面，反弹或不易。整体来看，近期跌势趋缓概率较大，估值支撑有增，需求逐步复苏，但真正反弹仍待需求配合。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期需求恢复仍偏慢，支撑仍有待增强，但原油仍偏反弹，煤炭偏承压，化工估值端略显分化，整体评估略显支撑；供需驱动去看，短期需求仍疲软，偏高成品库存下，下游补库偏弱，需求复苏加快或到2月中旬后，且近期供应压力有增，部分产能即将兑现，供应压力仍施压盘面，反弹或不易。整体来看，近期跌势趋缓概率较大，估值支撑有增，需求逐步复苏，但真正反弹仍待需求配合。 甲醇：甲醇供需矛盾不大，关注煤价下行风险 尿素：供应持续恢复而需求释放缓慢，尿素上行谨慎乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入 PTA：期货宽幅震荡，短期逢低买入短纤：期货宽幅震荡，现金流窄幅波动PP：短期现实压力仍存，PP仍偏承压 塑料：成交好转叠加需求复苏预期，塑料渐企稳苯乙烯：累库压力尚存，苯乙烯暂承压 PVC：需求环比改善，PVC下行压力减轻沥青：沥青期价仍被高估 高硫燃油：土耳其地震或对高硫燃油带来供应端支撑低硫燃油：低硫燃油裂解价差仍有回落空间 单边策略：短期仍谨慎调整，中期等待布局反弹机会 对冲策略：多L空PP或PVC，多高硫空沥青风险因素：原油持续上行，复苏预期再增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇供需矛盾不大，关注煤价下行风险（1）2月8日甲醇太仓现货低端价2675（-5），05港口基差30（+18）环比走强；甲醇2月下纸货低端2680（-10），3月下纸货低端2675（-5）。内地价格波动不大，基差走强，其中内蒙北2220（+0），内蒙南2240（+0），关中2360（+0），河北2470（-5），河南2525（+0），鲁北2540（+0），鲁南2570（+20），西南2605（+0）。内蒙至山东运费在300-310环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价327.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：四川玖源50万吨、四川泸天化40万吨装置重启；宝丰180万吨、陕西长武60万吨、四川达兴20万吨、云天化26万吨、内蒙古久泰200万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗Marjan165万吨装置重启；美国175+93万吨装置检修中；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置计划1月底检修。逻辑：2月8日甲醇主力震荡偏弱。内地CTO部分外采，本周工厂出货良好，企业库存环比去库，待发订单继续增加；港口本周到港增加，库存小幅累库，基差偏强运行。估值方面港口煤炭高库存叠加低价进口货源冲击，价格弱势下滑，坑口重心同样下移，煤制企业利润修复，下游MTO亏损压力依然较大，因此甲醇静态估值偏高，后期产区复产煤矿增多，用煤旺季进入尾声，煤价仍然存在下行风险，甲醇估值支撑预计转弱。供需方面甲醇国产开工小幅回升而伊朗限气影响到港缩量有所体现，后期国内部分装置计划重启叠加煤制企业成本压力缓解，甲醇供应预期增量，关注内地春检情况。需求端宝丰因甲醇检修有外采需求但采购量有限，下周将结束外采，鲁西及中原乙烯暂无复产计划，宁波富德中旬计划检修，MTO需求弹性不足，传统下游恢复仍偏缓慢，集中回归预计要到2月中下旬。整体而言，甲醇现实端供需压力不大但供应逐步回归，需求复苏仍有不确定性，基本面有边际转弱可能，且后期煤炭下跌预期仍存，因此不排除甲醇价格继续向下。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9先正套后反套；PP-3*MA短期低位震荡，中长期有修复预期。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：供应持续恢复而需求释放缓慢，尿素上行谨慎（1）2月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（-10）和2770（+0），主力05合约震荡偏弱，山东基差310（+13）环比走强。（2）装置动态：青海云天化、塔石化、宁夏石化、联合化工预计本周陆续恢复生产，其他部分前期停车气头企业本月有复产计划。尿素整体产能利用率在74.62%。逻辑：2月8日尿素主力震荡偏弱。今日国内尿素现货价格稳中有降，上游主发前期订单为主，新单成交清淡。估值方面无烟煤高位回落，尿素固定床利润修复明显，静态估值偏高，动态关注煤价是否有进一步下跌可能。供需方面，供应端尿素开工及库存处于同期高位，气头企业陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，关注山西环保限产对于装置负荷影响；需求端农需进入旺季备肥需求有增量预期，工业下游陆续复产复工，复合肥高氮肥生产采购需求逐步提升；但节后至农业返青肥实际用肥仍有较长时间，因此备肥需求较为分散，此外多数区域年期已提前进行储备导致节后采购增量并不明显，叠加海外价格持续下跌出口窗口关闭出口支撑减弱，港口部分货源开始回流内地。整体而言，供应稳步提升而需求释放缓慢的情况下尿素上行空间偏谨慎，但需求旺季托底以及高基差支撑下尿素深跌可能性亦不大，整体思路偏震荡。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：现货基差走强，期货逢低买入（1）2月8日，乙二醇外盘价格报513（-3）美元/吨；内盘现货价格降至4095（-20）元/吨，内外盘价差收在-132元/吨。乙二醇期货5月合约降至4192元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-93元/吨，与前一交易日持平。（2）到港预报：2月6日至2月12日，张家港到货数量约为4.2万吨，太仓码头到货数量约为6.4万吨，宁波到货数量约为1.5万吨，上海到船数量约为1.9万吨，主港计划到货总数为14.0万吨。（3）港口发货量：2月7日张家港某主流库区MEG发货量5300吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在9100吨附近。（4）截至2月3日，国内乙二醇综合开工率在62.6（较前一期提升1.77个百分点），其中，煤制乙二醇开工率在56.74（较前一期提升0.55个百分点）。逻辑：乙二醇需求逐渐修复，期货逢低轻仓介入；需求方面，聚酯复工复产加快，预计聚酯开工率周内将提升至75%以上；供应方面，乙二醇产量总体维持偏高水平，弱需求下阶段性乙二醇库存将有明显累积；港口方面，前一周乙二醇港口库存有所回落，本周到港量维持偏低水平，现货基差受益反弹。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货宽幅震荡，短期逢低买入（1）2月8日，PXCFR中国台湾报价上调至1051（+2）美元/吨；PTA现货价格下调至5625（-5）元/吨。PTA现货加工费下滑至245（-10）元/吨；PTA现货对5月合约基差收在-40元/吨，与前一交易日持平。（2）2月8日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7545元/吨、8825元/吨以及8250（-10）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成偏下，江浙几家工厂产销在120%、50%、20%、20%、40%、50%、35%、20%、15%、60%、100%、30%、10%、0%、80%、40%、50%、50%、30%、10%、0%、0%、0%、85%、0%、15%。 （4）装置动态：华东一套120万吨PTA装置计划外停车检修，预计15天附近。逸盛新材料720 万吨PTA装置提负中。逻辑：PTA价格震荡，加工费维持低位，基差维持偏弱状态；基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，现货基差的走弱或反应偏弱的需求以及供应商出货的增加；同期聚酯停检装置在逐渐回归，往后提升速度或有所加快，聚酯开工率的提升也会改善原料的需求。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货宽幅震荡，现金流窄幅波动（1）2月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7310，与前一交易日持平；短纤现货现金流上升至229（+11）元/吨。短纤期货4月合约收在7288（-62）元/吨；短纤期货4月合约现金流降至189元/吨；短纤现货基差上升至22元/吨。（2）直纺涤短产销回落，江浙好于福建，平均产销44%，部分工厂产销：100%，50%，50%，20%，10%，30%，50%，100%，10%。 （3）截至2月3日，直纺短纤开工率提升至68.9%，较前一期上升近8个百分点；纯涤纱开工率 上升至4成附近。 （4）库存方面，短纤工厂1.4D实物库存在25.8天，权益库存在13天附近；纱厂原料库存在 19.8天附近，纱厂成品库存天数在15天。逻辑：短纤期货相对走弱，一是短纤期货弱于原料端，期货现金流继续走弱；二是短纤期货弱于现货，基差有所走强。基本面来看，受停检装置复产影响，市场预期在2月中旬短纤开工率或升至8成附近。下游纱厂节前原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：短纤期货相对走弱，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：累库压力尚存，苯乙烯暂承压（1）华东苯乙烯现货价格8320（+0）元/吨，EB03基差-64（+20）元/吨；（2）华东纯苯价格6880（+60）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日861（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8199（+47）元/吨，现金流利润121（-47）元/吨；（3）华东PS价格8850（+0）元/吨，PS现金流利润280（+0）元/吨，EPS价格9400（+0）元/吨，EPS现金流利润763（+0）元/吨，ABS价格11200（+0）元/吨，ABS现金流利润808（+0）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，压力来自短期库存偏高且纯苯支撑不强，向上推动为需求环比改善、库存压力将缓解。中期苯乙烯供需格局渐改善，估值仍存修复驱动，表现为大型装置检修落地（部分装置检修暂不确定），存量供应弹性有限，节后下游逐步复工复产。观察下游复苏进程，若恢复至同期正常水平，苯乙烯中旬去库概率较高。操作策略：03短期偏承压，关注做多机会。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：成交好转叠加需求复苏预期，塑料渐企稳（1）2月8日LLDPE现货主流低端价暂稳至8100（0）元/吨，L2305合约基差走弱至-68（-9）元/