金融衍生品策略日报：流动性宽松主线强于复苏预期

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-15 流动性宽松主线强于复苏预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 交易逻辑从宽信用、复苏转向单纯宽货币 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：逆回购利率调降后，市场转向交易降息是否为利多出尽，宽信用预期升温。股市日内 风格快速切换，先交易复苏链，但投资者对稳增长政策效果的预期钝化，午后转向单纯定价政策偏暖。预计流动性宽松趋势下，高弹性TMT的确定性最佳。债市日内也出段交易逻辑转换，先定价SLF和MLF调降，后交易宽信用预期，再回归融资需求弱，支撑多头情绪。后续关注是否出台增量政策，短期内仍维持谨慎偏多观点。 风险点：1）5月社零增速超预期；2）经济修复好于预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：弱数据、强流动性，小盘成长占优 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-3.42点、-2.21点、-1.28点、-11.52 点，较上一交易日变化-1.12点、-1.66点、2.76点、3.43点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于28.2点、38.8点、19.4 点、24.6点，环比变化-0.6点、1.4点、0.8点、4.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化3443手、3311手、4273手、5241手； （4）沪股通净卖出24.13亿元，深股通净买入2.19亿元。 逻辑：昨日指数高开低走，放量收平，中证1000继续领涨宽基，我们维持 看好TMT等小盘成长的观点。整体情绪无忧：1）成交额重回万亿，连板梯队齐全；2）海外流动性风险缓和，结合美国5月CPI、PPI均回落及联邦基 震荡 金利率期货指示，预计6月FOMC不加息，美元升值给人民币汇率的压力减轻； 3）布林肯官宣访华，中美关系转暖，助推风险偏好回归。风格上TMT等小盘成长的高确定性持续：昨日日内发生两轮大小盘风格切换，早盘上证50占优，而午后大盘股回落、中证1000走强。究其原因，早盘地产链冲高，交易复苏逻辑，但年初以来的经济数据连续低于市场预期，投资者对稳增长政策效果的预期钝化，转向单纯定价政策偏暖，流动性宽松，回归高弹性TMT炒作。随着后续MLF和LPR利率大概率跟随下调，而政策短期未见起效，且剑桥、浪潮等TMT龙头股热度高涨，仍可继续持有TMT、科创50和上证1000。操作建议：多单持有IM 风险因子：1）5月社零增速超预期观点：低吸成长 逻辑：昨日权益市场依旧震荡为主，资金延续风格轮动，收盘沪指收跌 0.14%。期权方面，市场成交额大幅提升，波动率普遍上涨，市场交投活跃。 科创50ETF期权成交量持续上行，再次创下上市后新高，投资者在AI板块追涨热情高涨。创业板ETF期权持仓量PCR指标连续五个交易日提升，标的短 震荡 暂回调暂不影响中期底部确认。交易层面，A股指数整体在上方阶段承压， 但板块机会优于指数；另外，如果近期AI赛道拥挤度偏高，可适当押注政策预期与资金偏好切换，目前期权端仍可低吸成长标的。 操作建议：低吸成长，持续布局风险因子：1）交易量持续萎缩观点：宽信用担忧再起 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为59948手、45789手、 43824手、12240手，1日变动-17238手、-12209手、461手、-6手，持仓量分别为213116手、101794手、54898手、16232手，1日变动155手、 36手、811手、240手；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.400元、0.250元、0.155元、0.470元，1日变动-0.010元、-0.025元、-0.005元、0.060元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.255元、100.485元、303.225元、208.255元，1日变动-0.020元、 -0.045元、-0.110元、-0.140元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.291元、0.150元、0.059元、0.339元，1日变动-0.050元、0.006元、0.079元、-0.184元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.04%、0.01%、0.00%和0.29%。日内看，T主力合约早盘跳空高开，在高位震荡后有所回落，不过尾盘受股市走弱影响略有回升，最终仍然收涨。现券市场方面，10Y活跃券利率早盘低开后迅速下行，或对SLF调降及未来MLF调降预期均有所定价。随后宽信用预期或有所升温，叠加止盈盘出现及股债跷跷板效应影响，现券利率出现上行。昨日公布的经济数据表明融资需求仍然偏弱、资金使用效率仍然偏低，对多头情绪有所支撑，本次降息是否为利多出尽则取决于后续是否出台新的增量政策，短期内仍维持谨慎偏多观点。当前基差已经处于较同期偏低水平，建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差收敛止盈，关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/1316:00 中国 中国5月社会融资规模-单月(亿人民币) 12200 20000 15600 2023/06/1316:00 中国 中国5月M2货币供应年率(%) 12.4 12.1 11.6 2023/06/1320:30 美国 美国5月CPI年率未季调(%) 4.9 4.1 4 2023/06/1320:30 美国 美国5月核心CPI年率未季调(%) 5.5 5.3 5.3 2023/06/1420:30 美国 美国5月PPI年率(%) 2.3 1.5 1.1 2023/06/1420:30 美国 美国5月核心PPI年率(%) 3.2 2.9 2.8 2023/06/1502:00 美国 美国6月联邦基金利率目标上限(%) 5.25 5.25 2023/06/1510:00 中国 中国5月规模以上工业增加值年率(%) 5.6 3.8 2023/06/1510:00 中国 中国5月社会消费品零售总额年率(%) 18.4 13.9 2023/06/1510:00 中国 中国5月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 4.7 4.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.外资政策：国家发改委指出，在现有政策基础上，研究出台更大力度吸引外资的政策措施，优化公平竞争环境，畅通创新要素流动，促进内外资企业务实合作；合理缩减外资准入负面清单。加快完成与《优化营商环境条例》要求不一致的法规政策文件修订废止工作，持续完善优化营商环境“1+N+X”法规政策体系。 2.企业数字化转型：财政部、工信部发布《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》指出，2023-2025年，拟分三批组织开展中小企业数字化转型城市试点工作。通过开展城市试点，支持地方政府综合施策，探索形成中小企业数字化转型的方法路径、市场机制和典型模式，梳理一批数字化转型细分行业，打造一批数字化转型“小灯塔”企业。 3.用电量：国家能源局公布数据显示，5月份，全社会用电量7222亿千瓦时，同比增长7.4%；前5月，全社会用电量累计35325亿千瓦时，同比增长5.2%。中电联表示，今年迎峰度夏期间，预计全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。主要是南方、华东、华中区域电力供需形势偏紧，存在电力缺口；东北、华北、西北区域电力供需基本平衡。 4.极端天气：中国气象局气候服务首席专家周兵表示，这次厄尔尼诺肯定不是一个弱的事件，纵观全球动力模式预测结果，我们即将迎来一次中等强度以上的厄尔尼诺事件。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/222022/10/222022/12/222023/02/222023/04/22 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -3.42 -1.12 4.12 IC IC当月 -1.28 2.76 14.73 IH IH当月 -2.21 -1.66 4.38 IM IM当月 -11.52 3.43 6.23 跨期价差 IF IF01-IF00 -28.20 0.60 -0.40 IF02-IF01 0.80 1.00 -2.20 IF03-IF02 -5.60 0.40 -9.60 IC IC01-IC00 -19.40 -0.80 -3.00 IC02-IC01 -21.40 -2.60 6.20 IC03-IC02 -49.20 2.40 -4.00 IH IH01-IH00 -38.80 -1.40 -1.60 IH02-IH01 11.20 0.40 1.20 IH03-IH02 16.60 0.20 -4.60 IM IM01-IM00 -24.60 -4.80 -8.60 IM02-IM01 -35.00 0.60 1.80 IM03-IM02 -54.20 -2.00 -14.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/10/132023/01/132023/04/132022/06/022022/10/022023/02/022023/06/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10