PX易涨难跌，给予TA成本支撑

期货研究报告|TA周报2023-02-19 PX易涨难跌，给予TA成本支撑 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 核心观点 ■市场分析 TA方面，基差-15元/吨（+20），本周TA成交放量，基差小幅回升。TA加工费203元/吨（+61），加工费小幅反弹，但整体仍处于偏低位置。TA开工率75.7%（-0.2%），整体变化不大，个别装置负荷小幅下降。具体装置方面，福海创450万吨负荷5成， 逸盛新材料两套360万以及逸盛海南200万降负至9成左右。此外，扬子石化60万 吨，三房巷120万吨，逸盛大连225万吨，中泰石化120万吨均处于停车检修状态。 新装置方面，嘉通能源250万吨负荷9成，山东威联250万吨一条线负荷提满，另一条本周初�产品，目前整体负荷7成附近。本周TA负荷小幅回落，整体负荷处于相对高位，国内TA库存快速累积，加工费压缩至历史低位，再压缩空间有限，无自带PX的PTA工厂开始减产，后续关注TA低加工费背景下的额外亏损检修情况。 PX方面，加工费205美元/吨（-15），本周PX加工费有所回落。国内PX开工率74.0% （+1.5%），亚洲PX开工率71.6%（-0.8%），装置方面，本周金陵石化70万吨提至满负，乌鲁木齐石化100万吨负荷提至7成偏下，九江石化90万吨提负至6成偏上。其 他装置变化不大，辽阳石化负荷6成，浙江石化，镇海炼化，福建联合，青岛丽东， 中海惠州，中金石化，中海泉州负荷都在7成左右，福佳大化负荷8成。此外，海南 炼化100万吨，福化一套80万均处于停车检修状态。新装置方面，盛虹400万吨整体 负荷8成偏上，东营威联200万吨目前负荷5成，一期100万吨12月20日停车检 修，近日重启中，关注后续负荷提升速率。本周PX加工费虽有所回落，但美国汽油库存仍偏低，汽油对芳烃存在补库预期，叠加4月亚洲PX春检，PX加工费易涨难跌，给与TA成本支撑。 终端方面，负荷继续提升，聚酯需求逐步恢复。江浙织造负荷71%（+7%），江浙加弹负荷87%（+15%），聚酯开工率82.9%（+4.9%），直纺长丝负荷74.1%（+6.5%），假期影 响消退，终端负荷持续修复。POY库存天数18.4天（+1.9）、FDY库存天数24.7天 （+2.2）、DTY库存天数28.1天（+1.0），整体产销依旧疲软，长丝小幅累库。涤短工厂开工率75.0%（+1.2%），涤短工厂权益库存天数13.9天（-3.7）；瓶片工厂开工率89.7%（4.5%）。整体上，终端织造负荷持续提升，聚酯需求逐步恢复，3月聚酯开工预期仍在8成偏上。 ■策略 逢低做多。TA负荷虽然整体处于相对高位，国内库存快速累积，但加工费已压缩至历史低位，继续压缩空间有限，部分PTA工厂开始减产。同时，聚酯开工逐步恢复，需求持续回升。另外，4月亚洲PX有集中检修预期，PX加工费易涨难跌，给予TA成本支撑，建议逢低做多。 ■风险 宏观政策扰动，海外油品对芳烃的支撑力度，原油价格大幅波动，终端需求修复速率。 目录 策略摘要1 核心观点1 TA基差结构5 PTA基差，PTA、PX、石脑油加工费5 PTA开工与库存6 PX供应情况7 聚酯产业链情况8 图表 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨5 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨5 图3:PTA-PX加工费|单位：元/吨5 图4:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨6 图5:石脑油-原油加工费|单位：美元/吨6 图6:中国PTA开工率|单位：%6 图7:中国PTA社会库存|单位：万吨6 图8:PTA总仓单+预报|单位：万吨6 图9:PTA仓库仓单|单位：万吨7 图10:PTA厂库仓单|单位：万吨7 图11:PTA仓单预报|单位：万吨7 图12:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位：美元/吨7 图13:亚洲PX开工率|单位：%7 图14:中国PX开工率|单位：%7 图15:江浙织机负荷|单位：%8 图16:江浙加弹负荷|单位：%8 图17:POY库存天数|单位：天8 图18:FDY库存天数|单位：天8 图19:DTY库存天数|单位：天8 图20:涤纶短纤库存天数|单位：天8 图21:聚酯开工率|单位：%9 图22:直纺长丝开工率|单位：%9 图23:瓶片开工率|单位：%9 图24:直纺短纤开工率|单位：%9 图25:长丝产销|单位：%9 图26:POY生产利润|单位：元/吨9 图27:FDY生产利润|单位：元/吨10 图28:DTY生产利润|单位：元/吨10 图29:短纤生产利润|单位：元/吨10 图30:瓶片生产利润|单位：元/吨10 TA基差结构 图1:TA主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨 TA主力合约基差ta1-ta5ta5-ta9ta9-ta1PTA主力期货合约 1,5008000 1,000 7500 7000 500 6500 6000 05500 -500 5000 4500 -1,000 4000 3500 -1,5003000 数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA基差，PTA、PX、石脑油加工费 图2:PTA现货-主力期货合约基差|单位：元/吨图3:PTA-PX加工费|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图4:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨图5:石脑油-原油加工费|单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PTA开工与库存 图6:中国PTA开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院 图7:中国PTA社会库存|单位：万吨图8:PTA总仓单+预报|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 500250 400200 300150 200100 10050 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：忠朴资讯华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图9:PTA仓库仓单|单位：万吨图10:PTA厂库仓单|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 20030 25 150 20 10015 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院 图11:PTA仓单预报|单位：万吨图12:PTAFOB-PTA华东现货价换算FOB价差|单位： 美元/吨 2023年 2022年 2021年 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：郑州商品交易所华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 PX供应情况 图13:亚洲PX开工率|单位：%图14:中国PX开工率|单位：% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 聚酯产业链情况 图15:江浙织机负荷|单位：%图16:江浙加弹负荷|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 100100 8080 6060 4040 2020 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图17:POY库存天数|单位：天图18:FDY库存天数|单位：天 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 4035 3530 3025 2520 20 1515 1010 55 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 图19:DTY库存天数|单位：天图20:涤纶短纤库存天数|单位：天 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 5020 4015 10 30 5 20 0 10-5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 100% 90% 80% 70% 60% 50% 图21:聚酯开工率|单位：%图22:直纺长丝开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 100 90 80 70 60 50 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：CCF华泰期货研究院数据来源：CCF华泰期货研究院 100 90 80 70 60 50 40 图23:瓶片开工率|单位：%图24:直纺短纤开工率|单位：% 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2