聚烯烃投资策略周报：成本支撑减弱，聚烯烃易跌难涨

成本支撑减弱，聚烯烃易跌难涨 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：逢高布局空单 逻辑驱动 美国10月份CPI降幅超预期，10月整体CPI同比上涨7.7%，低于8%市场预期和8.2%的前值。通胀见顶回落趋势明确，通胀比预期下降幅度更大，市场预期美联储将会放缓加息的力度，加之国内防疫政策或有放松利好风险资产，国际油价周五大幅上涨，但考虑到全球经济衰退预期及石油消费转弱，油价大概率震荡为主。目前PTA开工率维持在73%附近，装置停机与重启交织，负荷维持低位，但考虑到新产能密集投放将集中在四季度，供应压力较大，并且需求端旺季即将结束，四季度PTA上行压力较大，建议择机布局空单。 风险提示 1、油价回调； 2、库存累库。 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 观点策略 短期走势：PE短期：偏弱。中期走势：震荡调整。 PP短期：偏弱。中期走势：震荡调整。运行区间：L2305合约运行区间[7900,8200]。 PP2305合约运行区间[7300,7600]。 逻辑驱动 聚乙烯PE：国际油价存下调预期，对PE支持减弱。下周供应压力略微增大，基本维持现有格局。下游市场仍驱动力不足，刚需补货为主，聚乙烯市场走势继续偏弱。 聚丙烯PP：国际油价存下调预期，对PP支持减弱。供应端压力一般略增，同时需求缓慢跟进。聚丙烯市场整体仍震荡偏弱运行。 风险提示 1、油价波动调整（中性）； 2、国产供应持增量预期（偏空）； 3、下游开工恢复（中性）。 关注：原油价格，下游开工，累库速度。 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚烯烃投资策略周报 2023年3月19日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、PE核心观点与策略推荐 PE建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：L2305合约运行区间[7900,8200]。 重要逻辑：供给端，上周开工率80.2%（-2.31%），产量52.06万吨（-2.78%）。预计下周PE检修损失量在4.84万吨，环比减少1.65万吨，其中LLDPE损失量2.36万吨，HDPE损失量2.48万吨。进口方面，美金PE市场价格个别小幅回落，交投显清淡。线性方面，中东980-1000美元/吨，美国980美元/吨。高压方面， 美国1095美元/吨，带远期信用证。中东高压1065-1070美元/吨。低压膜方 面，中东1050美元/吨，美国1020美元/吨，美国975美元/吨，带远期信用证。 库存端，3月3日到3月10日PE库存环比增加0.28%，其中主要生产环节PE库存环比增加3.23%，港口库存环比下降1.42%，贸易企业库存环比下降2.83%。需求仍难有起色，加上期货连续下跌，出货速度缓慢，库存累积。到港延续少量，加上低价成交尚可，港口库存小幅回落。期货延续下滑，贸易商积极出货，窄幅让利促进成交为主。品种表现方面仅线性和管材表现尚可，其他产品走货压力仍存。 需求端，上周PE下游开工部分提升。农膜开工50%（+2%），包装开工60%（0%），单丝开工44%（0%），薄膜开工47%（+1%），中空开工50%（+1%），管材开工50%（0%）。农膜方面，地膜需求继续跟进，工厂生产仍较旺盛，行业开工小幅提升。管材方面，终端需求未有明显好转，订单小单跟进，工厂开工提升有限，目前来看，工厂原料库存及成品库存已恢复到正常水平，工厂拿货意愿较上周有所降低。后市来看，地膜生产仍处旺季，厂家开工维持高位，然工厂拿料仍坚持刚需，给予原料市场行情支撑有限。 利润端，上周石脑油制PE利润上涨，平均毛利润为169.93元/吨，（+310.93， +208.68%）。利润上涨主要原因上周布伦特原油下跌，聚乙烯市场线性价格小幅下滑，成本端跌幅大于价格端，使得本周油制生产企业毛利上涨。煤制PE利润下跌，平均毛利在-419.4元/吨，（-26，-6.61%）。利润下跌主要原因在于本期国内动力煤市场价格走低，聚乙烯现货市场煤制线性价格走低，成本端涨幅不如价格端，煤制生产企业毛利下跌。 综合来看，下周油价波动行情延续，给予聚乙烯市场支持较弱。基本面来看，预计进口货源到港变化不大，下周到港数量低。下周检修量减小，整体供应压力不大，需求弱势继续对价格施压。预期下周震荡偏弱。 PP核心观点与策略推荐 PP建议：短期走势：偏弱。中期走势：震荡调整。 运行区间：PP2305合约运行区间[7300,7600]。 重要逻辑：供给端，上周开工率84.68%（+2.47%），产量62.13万吨（+3%）。上周国内停车损失量7.27万吨（-18.5%）。周内新增齐鲁石化、台塑宁波小线、中韩石化STPP线等装置停车检修；北方华锦、绍兴三圆新线、大唐多伦、北海炼厂、海天石化等装置重启。下周新增北海炼厂装置计划检修。进口市场方面，进口窗口仍维持关闭状态，海外生产商对华报盘热情有限，周内报盘较少。进口货源交投承压，买卖双方意愿价格难以达成一致，实际成交商谈为主。 库存端，3月3日到3月24日PP库存环比上升1.08%，其中主要生产环节PE库存环比上升3.57%，港口库存环比上升2.31%，贸易企业库存环比下降10.31%。生产端供应增加而需求端提升缓慢，导致上游企业去库节奏偏缓。但目前上游生产商库存适中，压力暂不大。港口库存数量有所增加，聚丙烯进口货源到港数量上升。虽然目前进口窗口持续维持关闭，但仍有部分远期货源到港。贸易商销售压力仍存，让利出货缓解部分库存压力，工厂存一定补货需求，低价成交有量，贸易商库存同前期相比持续降低。 需求端，上周PP下游开工部分下跌。塑编开工54%（-1%）；BOPP开工59%（-2%）；注塑开工54%（0%）。BOPP市场成交延续清淡，经销商订单仍表现欠佳，企业库存有累积现象，个别企业选择降负荷生产，BOPP企业未交付订单多数在5-7天。企业新增订单跟进较差，同时成品库存再度累积，部分企业降负荷生产，信心明显不足。 利润端，上周油制PP利润上涨，周均毛利-388元/吨（+351，+47.5%）。上周油价下跌，PP价格下滑，油制成本跌幅大于聚丙烯价格下行速度，因此油制生产企业毛利扩大。煤制PP利润有所上涨，周内利润均值-1098元/吨，（+47， +4.1%）。本周动力煤窄幅下跌，煤制PP价格下调，煤制成本下跌幅度同样不及煤制聚丙烯价格跌幅，因此煤制聚丙烯利润空间扩大。 综合来看，下周油价波动性行情延续，对聚丙烯市场支撑不强。下周检修装置较少，供应压力略增，库存方面来看，期价下跌，贸易商积极去库。下游谨慎择低采购，采购量有限。基于此，预计下周国内聚丙烯市场区间震荡整理。 二、聚乙烯PE重要图表 PE价格 图1：PE期货主力合约（元/吨）图2：PE期现基差（元/吨） 11,000 201820192020202120222023 1,600 201820192020202120222023 10,000 9,000 8,000 7,000 1,100 600 100 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -400 -900 图3：LLDPE华北价格（元/吨）图4：LLDPE华东价格（元/吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018201920202021 2022 2023 11,000 11,000 10,000 10,000 9,000 9,000 8,000 8,000 7,000 7,000 6,000 6,000 5,000 1月2月 3月4月 5月6月 7月8月9月 10月11月12月 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月 图5：HDPE华北价格（元/吨）图6：LDPE华东价格（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：HD-LLD价差（华北）图8：LD-LLD价差（华东） 2500 201820192020202120222023 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 4,500 201820192020202120222023 2000 1500 1000 500 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE利润 图9：煤制利润（元/吨）图10：油制利润（元/吨） 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023201820192020202120222023 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 PE开工率 表1：PE下周装置检修动态汇总 石化名称 生产装置 产能（万吨/年） 检修时间 沈阳化工 LLDPE装置 10 2021年10月14日检修，开车时间待定 镇海炼化 3PE装置 30 2022年3月5日检修，开车时间待定 海国龙油 全密度装置 40 2022年4月1日检修，开车时间待定 中原石化 全密度装置 6 2022年10月11日检修，开车时间待定 万华化学 HDPE装置 35 2022年11月13日检修，开车时间待定 镇海炼化 全密度装置 45 2月28日检修，计划检修至5月16日 兰化榆林 HDPE装置 40 3月7日检修，计划检修14天 中韩石化二期 HDPE装置 30 3月7日检修，计划检修至3月底 广东石化 全密度装置二线 40 3月13日检修，计划检修至3月18日 合计：276 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE库存 图11：PE石化库存（千吨）图12：PE港口库存（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 2016201720182019 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 PE下游开工率 图13：PE农膜开工率图14：PE包装膜开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图15：HDPE单丝开