行内偕作·快评号外（第520期）：2023年1月金融数据点评-企业信贷主导社融“开门红”

企业信贷主导社融“开门红” ——2023年1月金融数据点评 1月我国新增社融5.98万亿（预期5.68万亿），较去年同期少增 1,959亿；新增人民币贷款4.93万亿（预期4.08万亿），较去年同期多增7,308亿；M2同比增长12.6%（预期11.5%）。 一、信贷：企业贷款创历史新高，居民购房意愿未见改善 1月新增信贷超季节性大增，企业端表现亮眼，居民端需求仍乏力。新增人民币贷款同比多增7,308亿，其中中长期贷款同比多增8,807亿，短期贷款同比多增4,335亿，票据融资同比多减5,915亿。 企业贷款开门红表现超预期，中长期贷款和短贷均创历史新高。1月非金融企业贷款新增4.68万亿，同比多增1.32万亿，环比多增3.42万亿。其中，中长贷当月新增3.50万亿，同比多增1.40万亿；短贷新增1.51万亿，同比多增5,000亿。随着疫情隐忧暂消、经济活动回归正常、企业预期转积极，叠加信贷工作座谈会明确要求银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，本月企业贷款开门红表现超预期。企业信贷需求扩张导致票据融资减弱，票据利率陡峭上行，1月表内票据融资减少4,127亿，同比多减5,915亿。 居民贷款仍表现不佳，1月居民贷款新增2,572亿，同比少增5,858亿。中长贷方面，房地产需求端仍未见明显起色，拖累居民中长贷同比少增5,193亿。短贷方面，由于春节消费仅温和复苏，并未出现报复性增长，叠加春节错位影响，居民短贷新增341亿，同比少增665亿。 二、社融：表内信贷支撑 1月新增社融5.98万亿，高于市场预期（5.68万亿），环比多增 4.67万亿，同比少增1,959亿。受去年高基数的影响，社融存量同比增速回落0.2pct至9.4%。从结构上看，表内信贷是社融的支撑项，未贴现票据、企业债券、政府债券和外币贷款均对社融构成拖累。 一是信托贷款持续同比改善，同时基建信托取代房地产信托成为主流，但企业贸易融资带来的未贴现票据需求有所收缩。非标融资当月新增3,485亿，同比少增996亿。其中，未贴现银行承兑汇票新增2,963亿，同比少增1,770亿；信托贷款减少62亿，同比少减618 亿；委托贷款新增584亿，同比多增156亿。 二是开年多地已前置发行专项债，以支持基础设施建设，但由于基数效应，政府融资仍小幅拖累社融。1月新增政府债融资4,140 亿，同比少增1,886亿，环比多增1,331亿。 三是由于信用债利率仍处在高位，叠加银行信贷投放力度上升，企业债券融资同比连续3个月收缩。1月企业债券融资新增1,486 亿，同比大幅少增4,352亿，环比大幅多增6,373亿。 四是1月新增外币贷款融资减少131亿，同比多减1,162亿，环比少减1,534亿。由于美联储加息渐近尾声，中美收益率倒挂幅度显著收敛，人民币汇率大幅回升，未来外币贷款需求或有所提振。 三、货币：居民存款继续高增拉升M2 1月M2同比增速上升0.8pct至12.6%，创近五年来最高水平。居民因疫情受损的资产负债表仍在修复中，叠加春节前后奖金发放导致企业存款向居民搬家，使得居民存款居高不下；企业信贷也对企业存款形成支撑。居民存款新增6.20万亿，同比多增7,900亿；企业存款减少 7,155亿，同比少减6,845亿；非银金融机构存款新增1.01万亿，同比多增1.19万亿。此外，由于去年财政收支缺口较大，今年初缴税力度有所提升，导致当月财政存款新增6,828亿，同比多增979亿。 1月广义流动性和狭义流动性延续背离趋势。一方面，M2同比增速继续超过社融，广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）大幅走扩1.0pct至3.2pct，商业银行“资产荒”格局延续。另一方面，由于贷款需求回升，同时存款高增导致缴准压力加大，叠加春节因素影响，狭义流动性收紧，节前和月末资金利率中枢均有所抬升。受春节取现、企业活力改善的影响，货币活化度提升，M1同比增速上升3.0pct至6.7%，“M2-M1”增速剪刀差大幅缩小2.2pct至5.9%。 四、债市影响：债券收益率小幅上行 1月社融数据发布后，债券收益率整体小幅上行。1月初以来，经济复苏预期主导市场，债券市场收益率逐步走高，10年期国债收益率从12月底2.84%的低位水平逐渐上行，最高达到2.93%。 从流动性看，1月银行间流动性从宽松变为平衡，春节后继续收敛。DR001波动率进一步加大，中枢从12月的1.3%附近上升至1.7%。短端债券中，1年期和3年期国开债收益率从去年底低点 2.22%、2.60%各上行16bp和17BP至2.38%和2.77%。 从市场预期看，资金面波动加大和基本面回暖预期走强已带动前期收益率回升。1月社融数据发布后，市场反应较为平静，收益率曲线整体变动不超过2bp也佐证了市场已提前进行定价。未来收益率上行动力则取决于资金面走向、社融、消费复苏的可持续性和两会的政策方向。 五、前瞻：居民部门预期成为关键 总体而言，1月的金融数据反映了“投资强、消费弱”和“基建强、地产弱”的基本格局。一方面，强劲的表内信贷以及主要用以支持基建 的信托贷款和专项债融资，为投资尤其是基建投资注入增长动力；另一方面，居民中长期贷和短贷表现仍未明显改善、储蓄存款仍处高位，同时春节前后提前还贷需求明显，反映居民消费意愿不强，对房地产市场信心不足。 前瞻地看，居民部门预期是我国经济和金融内生企稳的关键所在。由于居民资产负债表修复仍需时间，预计上半年企业和居民的融资需求或延续分化，广义流动性或持续处于盈余状态（M2增速高于社融），下半年有望从盈余转向缺口（社融增速高于M2）。 （评论员：谭卓张巧栩牛梦琦林颖颖） 附录 图1：1月信贷增量略超预期 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：新增居民贷款构成占比 资料来源：Wind、招商银行研究院 图5：1月新增社融略超预期 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：非金融企业贷款大幅多增 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：新增非金融企业贷款构成占比 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：表外融资和直接融资成为社融拖累项 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：1月M2-M1剪刀差缩小 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：广义流动性盈余大幅扩大1pct至3.2pct 资料来源：Macrobond、招商银行研究院