新能源换电行业深度研究报告：商用风起，重卡当先

www.hczq.com 证券研究报告 新能源换电行业深度研究报告 商用风起，重卡当先 2023年3月14日 证券分析师：黄麟证券分析师：何家金 邮箱：huanglin1@hcyjs.com邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360522080001执业编号：S0360523010001 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用 •电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。 •极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。 •电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理利于安全和资源控制。 边际变化：实现较好经济性，重卡快速起量同时政策、产业持续发力 •重卡快速起量：22年12月换电新能源重卡销3349辆，占新能源重卡55%，渗透率从22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年换电渗透率达1.9%，完成0-1爆发。 •换电重卡经济性：预计用户端可节省成本约3.2万元/年；运营端营利性明显，回本周期4年，考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元。 •运营乘用车经济性：用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本，预计换电款出租车比充电款节省总成本约2.6万元/年；运营端回本周期在5-7年，考虑20%电池回收效率和建站补贴，B端换电站年化净利润可达到68万元。 •换电政策：各地区对建设端和运营端设置补贴，乘用车换电站补贴金额在50-75万元/座，重型换电站通常在100万元/座，运营端电费补贴0.2元/kwh；地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。 •行业空间测算：预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座，重卡换电站建设需求量3600座，私家车端，蔚来规划换电站1000辆，预计25年换电站增量需求8110座，22-25cagr达93%。 产业链及相关标的：建议重点关注价值量较大的环节，换电设备-【瀚川智能】、【法兰泰克】、【山东威达】、【博众精工】、【安车检测】；换电重卡-【汉马科技】；电控系统-【蓝海华腾】、【绿控传动】；动力电池-【宁德时代】；换电运营-【协鑫能科】。 风险提示：换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期、市场竞争加剧 www.hczq.com 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 目录CONTENTS 01换电模式：补能效率高，解决充电模式痛点 02经济性领先，政策助推未来市场空间广阔 @2021华创版权所有 03产业链拆分及相关标的 01换电模式：补能效率高，解决充电痛点 第一部分 02 经济性领先，政策助推未来市场空间广阔 03 产业链拆分及相关标的 补能是电动车核心问题之一。根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源车销量为688.7万辆，同比增长93.4%，新能源车渗透率已达25.6%。补能是电动车推广的一大核心问题，目前主流的补能模式是充电，充电具有成本低、产业链成熟等优势，但充电通常时间长，而快充对电池的损耗大。 换电模式补能时间短，对电池的损耗低，是充电模式的补充。换电模式有丰富的应用场景，针对日均行驶里程长的运营车和商用车，换电能提高补能效率，解决其痛点。 ┃图表：新能源车快充优缺点┃图表：新能源车换电应用场景 充电易满足 充电难满足 换电需求 重卡 网约车 /出租车 公交车 物流车 分时租赁 私家车 补能效率需求 优势 日 行 政策产业链运营模式竞争格局均 新基建的提出使充电桩稳定增长 产业融合度高 资源向运营商集中 车企自建桩与合作建桩并存 车企布局充电服务打造生态链闭环 头部运驶 营商优势明里 显程 劣势 车桩比充电时间技术其他 车桩比低慢充7-10hrs 快充0.5-2hrs 资料来源：华创证券整理 快充对电池损耗大 充电站占 地面积大 充电车位 被占用 资料来源：罗兰贝格，杉杉《充换电一体车和换电系统》，华创证券 换电大幅度缩短补能时间，提升补能效率。充电需要较长时间，且充电桩在高峰时期会出现长时间排队现象，而换电全过程不超过5分钟，排队时间也相应缩短，从单位效率看充电模式为8-16车次/小时，而换电模式可达到20车次/小时，效率明显提升。 从电池的角度看，换电站集中管理电池，能够实现电池寿命的极致利用。换电站通过慢充的方式充电，每次换电后会对电池进行集中检测和保养，以确保电池的正常使用，减少了对电池的损伤和容量的衰减，延长电池的使用寿命。┃图表：单次循环下电池成本 电池成本（元/辆车） 循环次数 50000 60000 70000 80000 2000 25 30 35 40 2500 20 24 28 32 3000 17 20 23 27 3500 14 17 20 23 4000 13 15 18 20 ┃图表：充换电技术路线对比 充电模式换电模式 车位占用 服务车位 ┃图表：充电速率对电池寿命的影响 补能效率15-30分钟/车次3分钟/车次 单位效率8-16车次/小时20车次/小时 资料来源：华创证券整理 快充对寿命的折损是显而易见的 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 资料来源：batteryuniversity，华创证券测算 电池资产管理公司实现电池产品和电池资产的互通，是赋能换电的商业模式创新。电池租赁模式降低车主购车门槛，有利于新能源车的推广；通过梯次利用和集中回收，防止次品电池流入市场并实现材料循环利用；同时，电池资产公司以电池资产持有者和出租方的身份切入换电生态，对电池的全生命周期的状态进行监控，包含电池包的标准化、上车、梯次利用，到电池回收，承担电池维护的责任。 ┃图表：电池资产产业闭环示意图 资料来源：华创证券整理 BetterPlace首次提出换电概念 特斯拉战略性的放弃换电路线和模式 宁德时代成立时代电服进入换电市场 国家电网发展了标准箱换电的技术 特斯拉推出90s换 电技术 由于成本高销量低BetterPlace宣布破产 北汽新能源开启擎天柱计划2022年建造3000座分布式储换电站 国家政策支持换电技术，将换电站纳入新基建 蔚来正式发布电池租 用服务BaaS模式 2022年底换电重卡 渗透率达到1.9% 换电模式不断降本经济性跑通 2007-2013年：萌芽阶段2014-2020年：沉淀阶段2021年以后：高速发展 资料来源：相关公司官网，中国日报，卜德明等《新机遇下我国新能源汽车换电模式发展前景分析》，华创证券整理 第二部分 01 换电模式：补能效率高，解决充电痛点 02经济性领先，政策助推未来市场空间广阔 03 产业链拆分及相关标的 截止2022年12月，22年第12批推荐车型目录中换电车型比例达10.3%。工信部自2021年1月发布第一批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，其中仅包括6款换电车型，占比5.2%，2021年共推广190款换电车型，占新能源汽车推广目录7.8%，2022年共推广342款换电车型。 2022年新能源换电重卡实现从0-1突破，渗透率提升明显。换电重卡的应用场景主要为封闭场景或者短倒运输场景，在2022年换电重卡经济性逐渐跑通，销量明显提升。据中汽协统计,2022年全年重卡销售总量达到67万辆，其中，新能源重卡销量总计2.5万辆，占比3.8%。2022年12月，重卡总销量5.4万辆，其中新能源重卡销量6165辆，渗透率11.4%，换电新能源重卡约3349辆，换电重卡占新能源重卡54%，渗透率明显提升。 ┃图表：2022年1-12月重卡换电车型销量及比例 ┃图表：《新能源汽车推广应用推荐车型目录》换电车型数量及比例 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12.00%50 45 10.00%40 35 8.00%30 25 6.00% 20 4.00%15 10 2.00%5 0 0.00% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 21年1批 21年2批 21年3批 21年4批 21年5批 21年6批 21年7批 21年8批 21年9批 21年10批 21年11批 21年12批 22年1批 22年2批 22年3批 22年4批 22年5批 22年6批 22年7批 22年8批 22年9批 22年10批 22年11批 22年12批 0.0% 新能源重卡销量(辆)新能源重卡比例(%)换电重卡比例(%) 换电车型（款）换电车型比例（%） 资料来源：中汽协，卓众商用车，华创证券资料来源：工信部，节能与新能源汽车年鉴，华创证券 多个主体开展换电运营布局。主机厂吉利成立万物友好、易易换电，北汽新能源成立蓝谷智慧，以及蔚来和三一重工等主机厂开展换电站运营业务。非主机厂宁德时代成立时代电服,奥动新能源、协鑫能科等依托原有业务优势也进军换电运营业务。 车企已推出一系列成熟的换电车型。上汽、广汽、一汽、吉利等主机厂积极研发换电车型，推出非凡R７、埃安S、NAT等换电乘用车。三一重工、吉利、一汽解放等公司积极推出江山SE、星瀚H、解放J６P等换电重卡车型。 主机厂 非主机厂 远程星瀚H 江山SE-437H 徐工XGA4253 汉马H7E 解放J6P8X6 东风天龙KL 解放J6P6X4 徐工XGA3318 换电重卡 一汽NAT 枫叶60s 上汽非凡R7 北汽EU快换版 广汽埃安S 东风E70 爱驰U5 枫叶80v 换电乘用车 ┃图表：主要换电站运营商┃图表：换电已有规划车型 资料来源：立鼎产业研究网，各公司官网，企查查，华创证券整理 换电模式在商用领域具备经济性，用户端可降低使用成本，运营端营利性明显。 从用户端看，假设每年总里程数为15万公里，充电电价0.6元/kWh，换电电价1.4元/kWh，柴油价7.5元/升。换电重卡车比充电重卡车电池折旧和时间成本低，每年可节约成本3.2万元。 从运营端看，预计B端重卡运营换电站年化净利润可达154万元，回本周期4年，考虑电池回收后，年化净利润可达191万元；按建站成本20%分七年计提政府补贴，年化净利润可达203万元。 ┃图表：重卡换电站运营成本测算 度电价格（元/kWh） 1.4 电费成本（元/kWh） 0.6 运行电费成本（元/kWh） 0.06 度电毛利（元/kWh） 0.7 单次补能利润（元） 208.7 电池费用化（元） 86.9 换电站 燃油车型 充电车型 换电车型 能源价格（元/L或kWh） 7.50 0.6 1.40 每公里能耗（L或kWh/km） 0.45 1.57 1.57 每公里费用（元/km） 3.38 0.94 2.19 全年能源费用（万元） 50.63 14.10 32.90 全年维修费用（万元） 15.00 4.16 4.16 时间成本（万元） 4.50 车体折旧（万元） 4.29 5.63 5.