债券日思录：商业银行资本管理办法新规如何影响债券市场？

债券日思录 商业银行资本管理办法新规如何影响债券市场？ 债券 2023年02月20日 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 事项： 2月18日，银保监会与央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》 （以下简称“新规”）。银行是债券市场最重要的配置型力量，对地方债、国债、同业存单、二级资本债等品种的定价有重要影响，本文我们着重关注新规对银行投资债券行为有哪些中长期和短期影响。 平安观点： 新规出台的背景之一是适应商业银行业务形势的新变化，跟固收相关的 新变化集中在两点。从固收市场的角度观察，商业银行业务形势最重要的变化有两点，第一是2017年资管新规以来，银行资管类业务被单独剥离，并成立理财子公司独立运作，理财产品基本完成净值化转型。由于银行与理财子公司存在着天然的血脉联系，需要细化监管规则规范双方在委托-代理中的行为，特别是产品穿透进行风险权重监管。本次修订首次明确了商业银行投资资产管理产品的资本计量标准，引导银行落实穿透管理要求。参照国际标准，提出三种计量方法，分别是穿透法、授权基础法和1250%权重，并详细规定了各方法应满足的条件。第二点是从 证券研究报告 债券点评 债券报告 实质的修改内容看，提升了银行投资同业资产的风险占用，小幅降低了 银行投资于企业及居民按揭贷款的风险占用，在结果上实现银行资本充足率水平总体稳定，在政策倾向上进一步引导银行支持实体融资，减少金融同业投资，增加“资金空转”的监管成本有助于在未来提升货币政策传导效率，对于依赖银行间流动性的债券有潜在的利空作用。从不同券种来看： 二级资本债资本占用从100%上调到150%，在短期和中长期内均产生一定的负面影响。截至23年1月末，银行二级资本债的规模约为3.2万亿，其中银行自营投资的规模约为1万亿。资本占用从100%上调到150%，二级资本债对银行的性价比有所下降，《法询金融》估算银行投资规模可能下降1/3，占整个二级资本债的比重接近10%。长期看，二级资本债的投资者结构更不稳定，波动性有望增加。由于稳定的配置资金下降，二级资本债的投资更多以来银行理财和基金等资管类账户的投资，可能放大品种波动。短期来看，在接近一年的过渡期内，二级资本债可能面临重定价及分化加剧的情形。从需求端看，银行理财的主流产品最短持有期在一年半以内，纯债基金的中性久期大约在3年，发行期限为5年的二级资本债需求偏弱。从供给端来看，在利率中枢上行的时期，往往是金融债供给放量的时期。因此，供需格局指向品种的票面中枢向上。从结构上看，大行补充资本的途径更加充足，中小银行发行难度上升，债券定价分化。 银行投资于同业存单和同业存款的资本占用有所抬升，迫使银行减少3个 月-1年期同业资产仓位，并且持仓更加向头部集中。以往，银行同业存单和同业存款的资本占用为3个月以内占用20%、3个月以上占用25%。新规对持有不同银行的同业负债资本占用根据银行本身的级别进行了分档。其中，1）A+银行按照20%-30%占用资本，但A+核心一级资本充足率需要达到15%，大部分银行很难满足条件。2）A档银行要求满足最低资本监管要求和缓释资本要求，上市银行和部分发债银行能够满足，按照3个月内20%和3个月以上40%占用资本，其中3个月以上的资本占用有所抬升15%，可能导致银行更多转向3个月期限以下的同业负债。3）B档银行只需要满足最低资本监管要求，按照50%-70%占用资本。C档银行数量偏少，对主流债券市场影响不大。 商业银行持有的同业存单占全市场的比重约为25%-30%，考虑到货币基金的一个重要职能是服务银行的流动性管理，因此银行实质上所能影响的仓位可能更高。这一规定可能产生两个方面的影响，一是银行会倾向投资期限更短的同业负债，发行期限更短的同业存单，可能使得3个月到1年期限的同业曲线陡峭化。二是银行在3个月以上到1年期限的流动性管理过程中可能更加依赖央行OMO及居民短期存款。三是资本充足率更高的银行在获取同业负债方面更有优势，银行的头寸也更容易向头部集中。 银行购买非银金融机构的负债风险占用有所下降，可能支持银行增持相关资产。非银金融机构一般包括AMC、金融租赁、汽车金融、消费金融、证券及保险等，银行购买此类机构债券的资本占用从100%下降至75%，可能引起一定的重定价。不过，投资这类资产原本就属于风险占用比较高的类型，并且不一定带来相对应的存款，因此在业务逻辑上对银行吸引力仍然一般，可能增量影响相对有限。 一般债的风险占用下降，一般债与国债的利差有望进一步压缩。根据新规，一般地方债的风险资本占用从20%下降到10%，地方专项债维持20%不变。我国存量地方债中80%以上由银行持有，除了低风险、轻资本占用以外，还能协同争取财政存款。目前10Y地方债与同期限国债、国开债利差分别为16BP、0BP，分别位于2016年11月以来的3%、64%分位数，随着风险资本占用的下调，地方债对银行吸引力上升，该利差可能仍有小幅的压缩空间。 信贷风险占用边际下降，进一步缓释资本约束，增加信贷对银行的吸引力。个人住房抵押贷款方面，此前按照50%比例占用资本，调整后贷款价值比在60%以下的抵押贷款按照40%占用资本，贷款价值在60%-80%的抵押贷款将按照45%占用资本，这意味着绝大部分银行的个人住房抵押贷款的资本占用率都会下降5%-10%。按照六大行的2022年的ROE平均水平约11%来估算，在不考虑其他因素的情况下，为实现业务投入产出达标，过去房贷的回报率需达到5.5%，而现在只要求达到4.4%-5%，按揭贷款对银行的吸引力进一步提升。对公信贷方面，增量变化要是针对上市公司、大型央企国企，不包括城投和地产开发商，风险占用从100%下调到75%，对单家风险暴露不超过1000万的小微企业风险占用维持75%的优惠水平。 总结来看，新规对债券市场影响偏空一些，但考虑到近1年的过渡期，负面冲击在一定程度上有望被平滑。 从政策精神看，在银行资本充足率基本平稳的情况下，提升了银行同业的风险资本占用，降低了部分对公贷款和个人按揭贷款的风险资本占用，有利于增加“资金空转”的监管成本，引导银行服务于实体经济。 从期限结构看，在3个月到一年期限的负债管理上，银行对央行的依赖可能进一步提升，这一段利率曲线可能有望陡峭化。在品种方面，银行部门的同业负债、同业存单、二级资本债资本占用提升，面临重定价压力；政府部门的一般政府债吸引力增强；实体部门的资本占用边际下降，但由于银行更方便通过信贷而非信用债支持实体融资，反而因为信用投放抬升而容易带动利率上行，因此对债券整体偏利空，相对受益的可能是产业类投资级信用债。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，政策执行层面有超预期调整。 图表12016年11月以来，地方债与国债、国开债的利差走势（%） 资料来源：Wind,平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 北京市西城区金融大街甲9号金融街中 心B座25层 大厦26楼 心北楼16层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033