“打新定期跟踪”系列之一百十三：全面注册制正式文件落地

全面注册制正式文件落地 ——“打新定期跟踪”系列之一百十三 金融工程 专题报告 报告日期：2023-02-20 主要观点 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 相关报告 1.《2022年A类2亿资金打新收益率约3.47%——“打新定期跟踪”系列之一百零七》 2.《北证破发率居高，多家待上市企业下调发行底价——“打新定期跟踪”系列之一百零八》 3.《北交所做市业务持续推进——“打新定期跟踪”系列之一百零九》 4.《1月发行节奏缓慢，打新收益环比下行——“打新定期跟踪”系列之一百一十》 5.《情绪冷暖指数建议近期打新持积极态度——“打新定期跟踪”系列之一百十一》 6.《打新收益显著上行，情绪指数维持积极态度——“打新定期跟踪”系列之一百十二》 全面注册制正式文件落地 2月17日，全面注册制文件正式公布，自公布之日起施行，文件内容与征求意见稿内容基本保持一致，与改革前相比，主板首发发行承销机制主要差异如下：1、定价机制明确新股发行价格、规模主要通过市 场化方式决定。对于发行规模较小的企业，保留直接定价法。2、在网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。3、风险防控方面允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳一定数量保证金。 此外，部分规则生效时间存在差异化，《交易规则》等，自注册制规则 下首只主板股票上市首日起施行，其他规则自发布之日起施行。 跟踪不同情景下的打新收益率 估算以下几种情景下的2023年至今的打新收益率。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账户 打新收益率0.39%，C类2亿规模账户打新收益率0.25%； 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.27%，C类2亿规模账户打新收益率0.14%； 情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.15%，C类2亿规模账户打新收益率0.07%； 情景4：为事后估计，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿规模账户打新收益率0.39%，C类2亿规模账户打新收益率0.25%。 打新情绪冷暖指数跟踪 华安金工构造了一款周频更新的打新情绪冷暖指数，从新股定价高低、市场参与热度与个股盈利能力三个层面进行跟踪，对未来短期打新收益作出预测（一个月），根据模型结果，下期打新收益有一定概率增加，建议投资者近期参与打新维持乐观态度。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1全面注册制正式文件落地4 2跟踪不同情景下的打新收益率4 3打新情绪冷暖指数跟踪7 4近期新股打新结果8 5近期新股日历10 6近期打新市场表现12 6.1近一个月内新上市股票12 6.2近一个月内新申购股票13 6.3近一个月打新收益测算15 7理论打新收益测算16 7.1不同规模账户逐股票打新16 7.2不同规模A类户逐月打新收益17 7.3不同规模C类户逐月打新收益19 风险提示：20 图表目录 图表12023至今不同情景打新收益（A类账户）5 图表22023至今不同情景打新收益（C类账户）5 图表32021年至今逐月上市规模（亿元）6 图表4科创板个股近期涨幅6 图表5创业板个股近期涨幅6 图表6科创板个股报价账户数量7 图表7创业板个股报价账户数量7 图表8主板有效报价账户数量7 图表9打新情绪影响因子8 图表10当期各因子变化情况8 图表11打新收益预测对比8 图表12近期新股发行定价和发行PE9 图表13近期新股发行数量10 图表14打新流程图10 图表15待上市股票状态汇总10 图表16待上市股票状态明细11 图表17过去一周IPO日历12 图表18下周IPO日历（持续更新）12 图表19近一个月内新上市股票首次开板涨跌幅与发行市值（亿元）13 图表20近一个月内新申购股票发行PE倍数13 图表21近一个月内新申购股票网上申购中签率（%）14 图表22近一个月内新申购股票网下A类申购中签率（%）14 图表23近一个月内新申购股票网下C类申购中签率（%）15 图表24A、B、C类平均网下中签率（%）15 图表25各板块平均网下中签率（%）15 图表26近一个月内新上市股票满中收益（万元）16 图表27近期各股票A类实际打新表现16 图表28近一个月内不同规模账户逐股票网下打新收益（万元）17 图表292022年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（所有板块）17 图表302022年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（科创板）18 图表312022年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（创业板）18 图表322022年以来不同规模A类户逐月网下打新收益率（主板）18 图表332022年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（所有板块）19 图表342022年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（科创板）19 图表352022年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（创业板）20 图表362022年以来不同规模C类户逐月网下打新收益率（主板）20 1全面注册制正式文件落地 2023年2月1日，证监会发布《证券发行与承销管理办法（修订草案征求意见 稿）》公开征求意见的通知，标志着我国全面实行股票发行注册制改革启动，2月17日，全面注册制文件正式公布，自公布之日起施行，文件内容与征求意见稿内容基本保持一致，征求稿重点解读见华安金工2月1日发布的报告《全面注册制改革启动，打新收益或重获关注》。 此次正式文件制度规则共165部，其中证监会发布的制度规则57部，证券交 易所、全国股转公司、中国结算等发布的配套制度规则108部。内容涵盖发行条件、注册程序、保荐承销、重大资产重组、监管执法、投资者保护等各个方面。 与改革前相比，主板首发发行承销机制主要差异如下： 1、定价机制方面。明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定。对于发行规模较小的企业，保留直接定价法，新增定价参考上限。完善询价定价，优化网下投资者填报价格、最高报价剔除比例上限、报价信息披露、定价参考值、发布投 资风险特别公告等机制。 2、申购配售方面。将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与科创板保持一致。在网上申购倍数较高时，在确保较大比例新股向网上投资者发行基础上，将主板回拨后比例上限从90%调至80%。 3、风险防控方面。完善超额配售选择权实施机制。新增市场重大变化情况下应对机制，允许发行人和主承销商要求网下投资者缴纳一定数量保证金，明确投资者 弃购数量较大可以二次配售。 此外，交易所对相关规则及业务新老衔接的过渡也进行了妥善安排，主板企业首次公开发行证券取得注册批文且尚未启动发行的，双创企业首次公开发行证券、主板和双创上市公司发行证券尚未启动发行的，适用发布后的相关规则，其他情形按照原有规则开展发行承销工作。部分规则生效时间存在差异化，《交易规则》《融 资融券交易实施细则》《转融通证券出借交易实施办法》《主板股票异常交易实时监控细则》《关于股票及存托凭证证券简称和标识的通知》，自注册制规则下首只主板股票上市首日起施行，其他规则自发布之日起施行。 2跟踪不同情景下的打新收益率 我们跟踪近期双创板块+主板的网下打新市场表现，由于破发已呈常态化，新股全打策略不一定为最优，不同机构可能采取不同的打新策略，我们估算以下几种情景下的打新收益率。在我们的配套打新数据库中也更新了不同测算方式的收益。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，即所有主板、创业板股票都 打，科创板选择只打已实现盈利的新股。 情景3：主板新股都打，双创新股只打上市时公司已实现正盈利的股票，且上市PE不超过招股说明书中披露的可比照的同行业市盈率x%幅度的股票，当x%=0时，即只打上市PE不超过同行PE的股票（x在打新数据库中可自选）。 情景4：为事后估计，假设能够提前预判双创新股的涨跌情况（即机构的新股定价能力很强），例如，假设双创新股上市后上涨的股票中能够打中y%，而下跌的股票中能够打中z%，主板新股都打。机构定价能力越强，y%越高，z%越低（y， z，测算方式在打新数据库中均可自选）。 自2023起截止2023/02/17，假设询价新股全部入围情况下，不同情景下的打新收益率如图所示，忽略锁定期的卖出限制。 情景1下，A类2亿规模账户打新收益率0.39%，C类2亿规模账户打新收益率0.25%； 情景2下，A类2亿规模账户打新收益率0.27%，C类2亿规模账户打新收益率0.14%； 情景3下，A类2亿规模账户打新收益率0.15%，C类2亿规模账户打新收益率0.07%（设置参数x%=0%）； 情景4下，A类2亿规模账户打新收益率0.39%，C类2亿规模账户打新收益率0.25%（设置参数y%=100%，z%=0%，模糊估计法）。 图表12023至今不同情景打新收益（A类账户） 来源：wind资讯，华安证券研究所 图表22023至今不同情景打新收益（C类账户） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2021年以来逐月上市的新股规模如图表3所示。过去一周 （2023/2/13-2023/2/17）主板+双创上市新股规模为35.57亿元。本周上市规模较上周小幅下滑。 图表32021年至今逐月上市规模（亿元） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 滚动跟踪近期20只新股上市后的涨幅表现，其中科创板个股上市首日的涨幅在 38.49%左右，创业板个股开板首日的涨幅在32.09%左右。 图表4科创板个股近期涨幅图表5创业板个股近期涨幅 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 图表6科创板个股报价账户数量图表7创业板个股报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2023年1月以来，受春节影响新股上市数量与规模较低，但未有破发出现，2 月以来新股涨幅回暖明显，本周账户参与度小幅回升。滚动跟踪近期20只新股的有 效报价账户中位数，目前科创板新股A类有效报价账户数量在3167左右，C类有效报价账户数量在2952左右。创业板新股A类有效报价账户数量在2596左右，C类有效报价账户数量在2686左右。主板（包含中小企业板）个股A类有效报价账户数量在3806左右，C类有效报价账户数量在5978左右。 图表8主板有效报价账户数量 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 3打新情绪冷暖指数跟踪 华安金工构造了一款周频更新的打新情绪冷暖指数来衡量IPO市场的打新情绪及收益表现，从投资行为和心态的角度，对未来短期打新收益做出预测（一个月），帮助投资者决定当期参与打新的积极程度（激进/保守），指标构建与模型细节详见2023/1/19发布的报告《百花齐放不复在，潜心耕耘结硕果——2023年网下打新展 望》。主要从新股定价高低、市场参与热度与个股盈利能力三个层面进行跟踪并预测下一期，如下所示。 图表9打新情绪影响因子 因子类别因子名称 市场定价 超募情况EP相对行业溢价 参与热度 报价区间振幅参与账户数量申购获配比例（网上）申购获配比例（网下） 盈利能力 ROIC（