贵金属周报：地缘因素依然错综 贵金属仍具配置价值

期货研究报告|贵金属周报2023-02-19 地缘因素依然错综贵金属仍具配置价值 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储官员连发鹰派言论，贵金属一度承压。但目前市场对未来经济展望仍难言乐观，且地缘因素也依然错综复杂。因此从资产配置角度而言，仍建议适当逢低配置贵金属资产。 核心观点 ■贵金属市场分析 宏观面 本周，美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。目前美国方面通胀水平呈现持续回落，但此前相对强劲的就业以及零售销售等数据又使得市场对于美联储存在继续将利率水平抬升的预期。同时本周又有诸多美联储官员继续向市场释放鹰派态度，使得美元一度突破104关口，贵金属价格则是在此过程中承压。另一方面，目前长短端美债收益率 持续倒置，倒置深度仍接近80个基点，显示市场对未来经济展望依然难言乐观。同时目前地缘因素也相对错综复杂，俄乌局势并无向好迹象。并且乌克兰总统泽连斯基或将于下周�席G7峰会。这使得未来市场所面临的不确定性进一步增加，因此在这样的背景下，仍建议投资者在投资组合中适当逢低配置贵金属品种。 基本面 2月17日当周，黄金T+d累计成交量为86,170千克，较此前一周上涨40.46%。白银T+d累计成交量为3,579,714千克，较此前一周上涨15.87%。 本周上期所黄金仓单为3,312千克，较此前一周持平。白银仓单则是�现了68,312千克的下降至2,049,072千克。而在Comex库存方面，本周Comex黄金库存下降454,672.61盎司至21,743,976.09盎司，Comex白银库存则是�现了2,347,495.78盎司 的下降至288,864,698.86盎司。 在贵金属ETF方面，2月17日当周黄金SPDRETF下降0.87吨至919.92吨，而白银SLVETF持仓�现了81.51吨的上涨至15,128.20吨。 2月17日当周，沪深300指数较前一周下降1.75%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.96%。光伏板块下降4.47%。 在光伏价格指数方面，截至2023年2月6日（最新）数据报50.08，较此前一期上涨9.51%。光伏经理人指数报166.34，较此前一期下降1.46%。 ■策略 黄金：逢低做多白银：逢低做多 套利：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 加息末端可能引发的流动性风险的冲击 目录 策略摘要1 核心观点1 宏观面4 2月17日当周行情与经济事件综述4 欧美公债利率监控4 2月20日至2月24日重要数据与事件汇总展望5 黄金、白银ETF持仓6 基本面7 上海黄金交易所T+d市场监控7 金银库存情况监测8 相关下游行业市场表现概述8 图表 图1:美国国债各期限利率丨单位：%4 图2:欧元区公债各期限利率丨单位：%4 图3:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%4 图4:10年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%4 图5:TIPS债券收益率丨单位：%5 图6:BREAKEVENINFLATIONRATE丨单位：%5 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张6 图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张6 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨7 图10:白银ETF持仓量丨单位：吨7 图11:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图12:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图13:上期所黄金库存丨单位：千克8 图14:上期所白银库存丨单位：吨8 图15:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司8 图16:COMEX白银库存丨单位：百万盎司8 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点9 图18:申万光伏行业指数丨单位：点9 图19:光伏价格指数丨单位：点9 图20:光伏经理人指数丨单位：点9 表1:本周重要经济数据汇总5 表2:本周重要经济事件汇总6 表3:递延费支付方向7 宏观面 2月17日当周行情与经济事件综述 本周，美国1月未季调CPI年率录得6.4%，虽然超过了预期的6.20%，但仍为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。目前美国方面通胀水平呈现持续回落，但此前相对强劲的就业以及零售销售等数据又使得市场对于美联储存在继续将利率水平抬升的预期。同时本周又有诸多美联储官员继续向市场释放鹰派态度，使得美元一度突破104关口，贵金属价格则是在此过程中承压。另一方面，目前长短端美债收益率 持续倒置，倒置深度仍接近80个基点，显示市场对未来经济展望依然难言乐观。同时目前地缘因素也相对错综复杂，俄乌局势并无向好迹象。并且乌克兰总统泽连斯基或将于下周�席G7峰会。这使得未来市场所面临的不确定性进一步增加，因此在这样的背景下，仍建议投资者在投资组合中适当逢低配置贵金属品种。 欧美公债利率监控 2月17日当周，1年期美债收益率收于5.00%，较此前一周上涨11个基点。10年期美债收益率上涨8个基点至3.82%，2年期与10年期美债收益率差为-0.78%，较上一周下降2个基点。 就欧美利差（美-欧）而言，1年期公债利差上周收于2.0547%，较此前一周下降8个基点。10年期公债利差1.2840%，较此前一周下降6个基点。 此外，Breakeveninflationrate（通常用于反映市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨3个基点至2.36%。 图1:美国国债各期限利率丨单位：%图2:欧元区公债各期限利率丨单位：% 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年 6 5 4 3 2 1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 0 2019/02/172021/02/172023/02/17 2019/02/162021/02/162023/02/16 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图3:1年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：%图4:10年期欧美公债利差（美-欧）丨单位：% 欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年 欧元区:公债收益率:1年 5 4 3 2 1 0 -1 欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年 欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年 欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 3 2 1 0 -1 2019/02/172021/02/172023/02/17 2019/02/162021/02/162023/02/16 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图5:TIPS债券收益率丨单位：%图6:breakeveninflationrate丨单位：% 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年 2美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年 1 0 -1 -2 -3 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 breakeveninflationrate 5 3 1 -1 -3 2019/02/172020/02/172021/02/172022/02/172023/02/17 2019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 2月20日至2月24日重要数据与事件汇总展望 本周需要重点关注欧元区以及日本CPI数据结果。 表1:本周重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 2月20日 09:15 中国 中国至2月20日一年期贷款市场报价利率 2月21日 17:00 欧元区 欧元区2月制造业PMI初值 2月21日 18:00 欧元区 欧元区2月ZEW经济景气指数 2月21日 22:45 美国 美国2月Markit制造业PMI初值 2月23日 21:30 欧元区 欧元区1月CPI年率终值 2月24日 07:30 日本 日本1月核心CPI年率 2月24日 21:30 美国 美国1月核心PCE物价指数年率 2月24日 23:00 美国 美国2月一年期通胀率预期 2月24日 23:00 美国 美国1月新屋销售总数年化(万户) 资料来源：金十数据华泰期货研究院 表2:本周重要经济事件汇总 日期 北京时间 国家、地区、组织 事件 2月20日 —— 美国 美国总统日旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间21日03:30结束 2月21日 08:30 澳大利亚 澳洲联储公布2月货币政策会议纪要 2月22日 09:00 新西兰 新西兰联储公布利率决议 2月22日 09:00 瑞典 欧盟国家能源部长会议 2月22日 待定 印度 G20财长和央行行长会议 2月23日 03:00 美国 美联储公布2月货币政策会议纪要 资料来源：金十数据华泰期货研究院 黄金、白银CFTC持仓 截止2023年1月24日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据上涨 6.26%至150,535张。而在白银方面，多头净持仓下降6.21%至29,013。 图7:黄金CFTC多头净持仓丨单位：张图8:白银CFTC多头净持仓丨单位：张 500000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 多头净持仓 COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量 160000 120000 80000 40000 0 -40000 多头净持仓 COMEX:银:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:银:非商业空头持仓:持仓数量 2019/01/242021/01/242023/01/24 2019/01/102021/01/102023/01/10 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 黄金、白银ETF持仓 在贵金属ETF方面，2月17日当周黄金SPDRETF下降0.87吨至919.92吨，而白银SLVETF持仓�现了81.51吨的上涨至15,128.20吨。 图9:黄金ETF持仓量丨单位：吨图10:白银ETF持仓量丨单位：吨 2100 1800 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1350 120025 105020 白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 24000 20000 16000 1500 900 15 750 12000 1200 60010 8000 2019/02/172021/02/172023/02/172019/02/172021/02/172023/02/17 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 2月17日当周，黄金T+d累计成交量为86,170千克，较此前一周上涨40