交通运输行业周报：聚焦民航：公商务出行回归繁荣

一、聚焦民航：公商务出行回归繁荣 1、春运40日收官，民航日均旅客量恢复至19年76%，其中后半程发力，年初六至春运结束（20天）日均旅客发送量152.9万人次，较19年下降18.4%。 2、公商务出行回归繁荣。观察元宵节后，旅客量较19年呈收窄趋势，最高单日恢复至87%，对应国内部分基本持平19年，该阶段预计主要为公商务需求拉动。1）核心公商务线领先恢复，裸票价均超19年。据航班管家数据，a）京沪线：七日移动平均航班量周环比+11.9%，农历口径下较19年春运同比+11.6%；七日移动平均票价1100元，周环比+8.1%，农历口径较19年春运同比+19.6%。b）京深线：七日移动平均航班量周环比+11.2%，农历口径下较19年春运同比+14.0%；七日移动平均票价1381元，周环比+20.8%，较19年春运同比+0.9%。c）沪深线：七日移动平均航班量周环比+9.5%，农历口径较19年春运同比-4.4%；七日移动平均票价1030元，周环比+30.3%，农历口径较19年春运同比+30.1%。2）公商务需求拉动全民航裸票价超19年同期。2月18日，农历口径，全民航平均裸票价同比+44%，较19年同比+11%。2.16-17日，较19年分别为+1%和+6%。民航7日平均裸票价696元，较22年春运同比+33%，较19年春运同比-1%。3）头部机场加速恢复。7日平均：浦东：日均航班量916，周环比持平，较1月平均+20%，航班量恢复至19年69%；白云：日均航班量1125，周环比+7%，较1月平均+14%，航班量恢复至19年85%；深圳：日均航班量923，周环比+3%，较1月平均+10%，航班量恢复至19年94%。 3、投资建议：强调疫后复苏出行链重要投资机会。近期公商务出行带动需求加速回升，预计在3月两会后有望迎来商务出行小阳春，五一小长假迎接因私出行小高峰（尤其国际出行）。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久，大航看国航、强推三民航。近期建议重点关注Q1有望率先盈利的吉祥、春秋，尤其吉祥1月恢复程度最高，看好公司存在Q1盈利预期差。 二、行业数据跟踪：1、客运出行：航司1月数据，吉祥恢复最高，春秋客座率领跑。2、货运物流：a）快递行业1月数据：春节错期因素影响件量，顺丰延续优势，通达系单价稳中有升。b）货运物流运输周环比继续回升。c）浦东、香港航空货运价格指数本周环比下降。3、航运：油运VLCC-TCE延续节后复苏，MR太平洋主要航线回落、大西洋大涨；散运大中船继续回落；集运SCFI跌势扩大、CCFI再度回落。 三、市场回顾。交运板块下跌2.1%，跑输沪深300指数0.3个百分点。 四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。 1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（吉祥+春秋+华夏）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。d）看好“需求复苏+供给约束”的化工品物流板块，近期新增推荐石化仓储龙头宏川智慧。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、聚焦民航：公商务出行回归繁荣 1、春运40日收官，民航日均旅客量恢复至19年76% 春运40天，民航日均发送旅客138.0万人次（同比+38.7%，较19年同比-24.3%）。 其中后半程发力，年初六至春运结束（20天）日均旅客发送量152.9万人次，较19年下降18.4%。 图表1春运民航旅客发送量 2、公商务出行回归繁荣 观察元宵节后，旅客量较19年呈收窄趋势，最高单日恢复至87%，对应国内部分基本持平19年，该阶段预计主要为公商务需求拉动。 据航班管家统计，春运最后一天（2/15），国内往返Top10的城市对中，上海-北京、上海-深圳、北京-成都、上海-广州、上海-成都分列前五，均为典型商务干线。 图表2往返航班Top10城市对及恢复率（2/15） 1）核心公商务线领先恢复，裸票价均超19年 核心公商务航线，在工作日黄金时段已出现部分航班售罄的火爆现象，同时不乏全价票销售。我们选取其中京沪、京深、沪深三条航线以作说明（数据来源于航班管家）：京沪线： 七日移动平均航班量周环比+11.9%，农历口径下，较22年春运同比+26.2%，较19年春运同比+11.6%； 七日移动平均裸票价1100元，周环比+8.1%，农历口径下，较22年春运同比+45.1%，较19年春运同比+19.6%。 图表3京沪线航班量 图表4京沪线经济舱裸票价 京深线： 七日移动平均航班量周环比+11.2%，农历口径下，较22年春运同比+355.9%，较19年春运同比+14.0%； 七日移动平均裸票价1381元，周环比+20.8%，农历口径下，较22年春运同比+41.5%，较19年春运同比+0.9%。 图表5京深线航班量 图表6京深线经济舱裸票价 沪深线： 七日移动平均航班量周环比+9.5%，农历口径下，较22年春运同比+30.1%，较19年春运同比-4.4%； 七日移动平均票价1030元，周环比+30.3%，农历口径下，较22年春运同比+276.2%，较19年春运同比+30.1%。 图表7沪深线航班量 图表8沪深线经济舱裸票价 2）公商务需求拉动全民航裸票价超19年同期（农历口径） 2月18日，全民航平均裸票价同比+21%，较19年同比-10%；农历口径，同比+44%，较19年同比+11%。2.16-17日，较19年分别为+1%和+6%。 民航7日平均裸票价696元，周环比-1%，同比+20%，较19年同比-24%；农历口径，较22年春运同比+33%，较19年春运同比-1%。 图表9全行业平均裸票价（经济舱） 3）头部机场加速恢复 2月11日~2月17日，7日平均： 浦东：日均航班量916，周环比持平，较1月平均+20%，航班量恢复至19年69%； 白云：日均航班量1125，周环比+7%，较1月平均+14%，航班量恢复至19年85%； 深圳：日均航班量923，周环比+3%，较1月平均+10%，航班量恢复至19年94%。 图表10主要机场进出港航班量 3、投资建议 强调疫后复苏出行链重要投资机会。近期公商务出行带动需求加速回升，预计在3月两会后有望迎来商务出行小阳春，五一小长假迎接因私出行小高峰（尤其国际出行）。 我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久，大航看国航、强推三民航： 中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+； 吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级； 春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级； 华夏航空：我们此前发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。 二、行业数据更新 （一）客运出行：航司1月数据：吉祥恢复最高，春秋客座率领跑 1、各航司业务量明显修复 整体ASK较19年恢复：吉祥（96.2%）>春秋（91.0%）>南航（74.9%）>东航（66.0%）>国航（65.9%）;RPK较19年恢复：吉祥（86.3%）>春秋（85.8%）>南航（67.7%）>国航（57.6%）>东航（55.8%）； 1）国内线：春秋领先恢复，国内RPK超19年近3成。ASK较19年恢复：春秋（134.6%）>吉祥（106.3%）>国航（105.8%）>南航（104.3%）>东航（97.4%）;RPK较19年恢复 ：春秋 （127.3%）>吉祥 （95.8%）>国航 （95.7%）>南航 （93.8%）>东航（83.1%）； 2）国际线：吉祥领先恢复，国际RPK恢复近3成。ASK较19年恢复：吉祥（37.1%）>南航（13.0%）>春秋（8.9%）>东航（8.6%）>国航（8.0%）;RPK较19年恢复 ：吉祥（28.3%）>南航（11.3%）>春秋（7.3%）>东航（7.0%）>国航（5.8%）； 3）地区线：吉祥领先恢复，地区RPK恢复超9成。ASK较19年恢复：吉祥（92.0%）>国航（36.0%）>南秋（27.9%）>东航（24.8%）>春秋（18.4%）;RPK较19年恢复：吉祥（93.0%）>国航（27.8%）>南秋（23.5%）>东航（22.0%）>春秋（15.6%）。2、客座率同比明显提升，春秋领跑。春秋（85.0%，同比+14.2%，较19年-5.2%）>吉祥（74.1%，同比+11.6%，较19年-8.5%）>南航（72.7%，同比+9.7%，较19年-7.8%）>国航（69.9%，同比+10.3%，较19年-10.0%）>国航（68.3%，同比+12.2%，较19年-12.4%）。 图表112023年航空公司客运运营表现 （二）货运物流：保通保畅，物流运输周环比提升 1、快递1月数据：春节错期因素影响件量，顺丰延续优势，通达系单价稳中有升 1）上市公司业务量表现：1月受春节错期因素影响，行业件量同比下降，顺丰跌幅最小，延续12月优势，显著超越行业。 1月业务量增速：顺丰（-3.2%）＞行业（-14.5%）＞圆通（-15.6%）＞申通（-18.5%）>韵达（-34%）。受春节错期因素影响，1月各公司件量同比均下滑，顺丰凭借直营模式的履约能力优势，以及礼品寄递需求拉动，同比仅小幅下滑，表现优于行业。韵达由于去年同期基数较高，以及公司延续22Q3以来的控量挺价策略，降幅超过同行。 根据国家邮政局数据，农历口径下，1.7-1.27，快递揽收件量39.4亿件，较去年同期增长12.5%。我们预计1-2月行业件量累计增速约10%。 环比看：1月行业件量预计环比-27.6%，顺丰环比-17%、圆通环比-29.6%、申通环比-30.6%，韵达环比-33.3%。 2）1月上市公司快递收入增速：顺丰下滑幅度最小。顺丰（-5.5%）＞圆通（-15.2%）>申通（-15.3%）＞韵达（-30.5%），主要系件量影响。 3）单票收入：通达系稳中有升，韵达单票收入同比增幅最大。 a）1月单票收入：1月起菜鸟裹裹包裹因素消除，韵达单票收入2.75元，同比+5.0%（或+0.13元），单价增幅最高；圆通2.74元，同比+0.5%（或0.02元）；申通2.70元，同比+4.3%（或0.11元）；顺丰17.06元，同比下降2.4%（或-0.41元），主要系退货件量占比提升所致。 b）环比看，圆通环比基本持平，韵达环比+0.04元，申通环比+0.07元；顺丰环比+1.18元，预计因节前礼品寄递需求拉动均重。 4）市场近期对行业价格竞争产生担忧，导致快递公司股价出现下行。 我们认为：1月有错期因素，同时我们预计1-2月或是线下活动对线上有所分流的高峰，去年同期又在高位，使得快递行业件量增速表观不够“快”，该背景下，龙头公司推出关注份额的举措，有其合理性