定量策略周报：“倒春寒”调整延续，内资偏防御科技有止盈

证 券 研2023年02月19日 究 报“倒春寒”调整延续，内资偏防御科技有止盈 告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 —定量策略周报 过去三周中我们连续提示了市场短期有调整需求，节后建议仓位下调至半仓。上周（2023-02-17）资金分歧加大，前期上行逻辑边际有所减弱。 我们认为调整属于短期涨幅过大后的“倒春寒”，短期避险防备急跌快跌。中长期来看“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。 当前建议仓位：20%。 1、《紧缩交易，调整延续》2023- 02-13 2、《国泰1000指增ETF单日募满，股基仓位回升持续加仓电子》2023-02-13 3、《资金流向分歧加大互道珍重，电子汽车仍存共识》2023-02-05 相关研究 金融工程研究 外资角度来看，北向资金分歧进一步扩大。其中北向长线资金净流入133.49亿，短线资金流出-34.33亿。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构在涨幅较大的赛道类（计算机、电子等）行业上开始止盈，全A共计流出-1394亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。继续看好2个月、3个月反转的效果，叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业（煤炭、石油石化、钢铁），看好地方两会提及的新基建受益概念（公用事业、建筑）。当前反转因子多头为：军工、电新、电子、煤炭、电力。 后续我们认为需观察的事件包括：一、俄乌冲突。二、美国零售数据强劲，紧缩预期持续升温。三、内资在成长科技上的止盈是否引起踩踏。 ▌风格观点 偏向稳定和周期。 ▌宽基观点 边际看好中证1000。 ▌行业/主题观点 偏向防御的"周期+反转"（石油石化、钢铁、煤炭），以及赔率考量下政策边际变动大的板块（农牧、地产后周期）、可观察调整较长的医药。 农牧、煤炭、石油石化、钢铁、医药、地产后周期（建材+轻工制造） ▌ETF周首推 本周首推多类资金共振的能源ETF（159930），以及分析师层面向好的医疗ETF（159828）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业7 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪11 4、因子监控12 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、情绪指标择时观点15 7、全景图一览17 8、风险提示20 图表目录 图表1：近期推荐亮点：通信7 图表2：周首推1：能源ETF1599307 图表3：周首推2：医疗ETF1598288 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价11 图表8：联邦基金期货隐含加息预期11 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入11 图表10：因子超额收益12 图表11：因子RANKIC变动12 图表12：因子多空走势12 图表13：因子纯多头走势12 图表14：行业排名视角12 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪13 图表17：两融规模跟踪13 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比13 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比13 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入14 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入14 图表22：配置盘近一周行业净流入14 图表23：交易盘近一周行业净流入14 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况14 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况14 图表26：北向重仓、净买入超额收益14 图表27：北向重仓、净买入RANKIC14 图表28：北向细分席位自身收益率测算15 图表29：行业情绪指标排名视角15 图表30：情绪指标与收盘价：风格：成长15 图表31：情绪指标与收盘价：风格：价值15 图表32：情绪指标与收盘价：宽基：上证5016 图表33：情绪指标与收盘价：宽基：沪深30016 图表34：情绪指标与收盘价：宽基：中证50016 图表35：情绪指标与收盘价：宽基：中证80016 图表36：情绪指标与收盘价：宽基：中证100016 图表37：情绪指标与收盘价：宽基：创业板指16 图表38：情绪指标与收盘价：热门行业：电新能源17 图表39：情绪指标与收盘价：热门行业：军工17 图表40：情绪指标与收盘价：热门行业：医药17 图表41：情绪指标与收盘价：热门行业：食品饮料17 图表42：一级行业资金流排名趋势全景图17 图表43：一二级行业景气度指标趋势全景图18 图表44：重要指数情绪指标趋势全景图19 图表45：一级行业四维全景图20 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 过去三周中123我们连续提示了市场短期有调整需求，节后建议仓位下调至半仓。上周 （2023-02-17）资金分歧加大，前期上行逻辑边际有所减弱。 我们认为调整属于短期涨幅过大后的“倒春寒”，短期避险防备急跌快跌。中长期来看“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。 当前建议仓位：20%。 外资角度来看，北向资金分歧进一步扩大。其中北向长线资金净流入133.49亿，短线资金流出-34.33亿。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构在涨幅较大的赛道类（计算机、电子等）行业上开始止盈，全A共计流出-1394亿。 动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。继续看好2个月、3个月反转的效果，叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业（煤炭、石油石化、钢铁），看好地方两会提及的新基建受益概念（公用事业、建筑）。当前反转因子多头为：军工、电新、电子、煤炭、电力。 后续我们认为需观察的事件包括：一、俄乌冲突。二、美国零售数据强劲，紧缩预期持续升温。三、内资在成长科技上的止盈是否引起踩踏。 海外市场跟踪： 外盘来看，CPI和PPI均小超预期，零售数据强劲，紧缩预期持续升温。上周美国主要有CPI、零售和PPI三个重要数据： 其中1月美国CPI下行放缓，略高于市场预期。1月CPI同比6.4%，高于预期6.2%；核心CPI同比5.6%，略高于预期5.5%。由于近期油价上行，以及BLS对于居住和二手车项 1《成长科技如期反弹，“复苏”和“安全”均衡配置，20230128》 2《资金流向分歧加大互道珍重，电子汽车仍存共识，20230204》 3《紧缩交易预期致资金分歧，随短线布局高低切换，20230212》 目的权重调整，此前市场对于1月CPI下行放缓有一定预期。数据公布后，加息预期上行，但美国权益和债市出现背离，纳指低开后走高，美债和美债同样上行。 美国零售销售环比增长增长3.0%，远高于市场预期，超预期的零售数据以及此前强劲的非农就业数据（美国1月非农就业人口变动(万人)公布值51.7，预期值18.9，前值26）均反映出美国经济的韧性，美国衰退深度或许比之前市场判断的更小，市场开始重视衰退引发的盈利预测下行对股市分子端的影响预期的修正，交易软着陆，公布后美股强劲反弹。但随后1月PPI公布，环比上涨0.7%，同比增长6%，远高于预期的5.4%，加之联储官员偏鹰发言，再次引发紧缩预期的升温。 当前市场对加息节奏的预期来看，上周通胀和零售数据出炉后，市场对下半年降息乐观预期有明显收敛，开始预计3/5/6月共3次加息(之前预期2次)，且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次，终端利率显著抬升。从资产表现来看，上周纳指先涨后跌全周+0.59%，美元指数继续上涨,美债长短端利率也均抬升，市场紧缩预期明显继续升温。正如我们前期判断本轮宽松转向预期或转入紧缩交易，对风险资产特别是长久期成长类或有压制，下周关注美联储2月货币政策会议纪要。 国内市场跟踪： 国内中期来看，11月以来的反弹行情主要围绕：1.防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价，以及2.海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行。节后A股进入震荡整理，主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑，以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结，以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫，上下趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确。 短期来看，近期由外资回流主导的春躁行情也在近2周外资流入步伐减缓后转入震荡，短期外盘紧缩预期升温或拖累外资流速，我们构造的外资流入意愿指标也显示短期有流入暂缓压力；目前没有更多的数据印证经济修复超此前预期的情况之下，市场上的资金分歧加大，行情方面短期运行到压力位区域有技术上震荡调整需求，风格上从成长开始向均衡价值偏移。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 偏向稳定和周期。 1.3、宽基 边际看好中证1000。 1.4、行业 偏向防御的"周期+反转"（石油石化、钢铁、煤炭），以及赔率考量下政策边际变动大的板块（农牧、地产后周期）、可观察调整较长的医药。 农牧、煤炭、石油石化、钢铁、医药、地产后周期（建材+轻工制造） 图表1：近期推荐亮点：通信 4,000 通信跑�相对强度 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.5、每周首推ETF 本周首推多类资金共振的能源ETF（159930），以及分析师层面向好的医疗ETF （159828）。 图表2：周首推1：能源ETF159930 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推2：医疗ETF159828 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-2.54%，同期行业等权基准-1.37%，相对行业等权超额收益-1.17%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益-0.98%，同期行业等权基准3.60%，相对行业等权超额收益-5.93%。 年初至今《与鲸同游》组合绝对收益-5.72%，同期行业等权基准-7.80%，相对行业等权收益2.08%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( 食石纺建钢轻医传煤家消通基商建国机交汽非银电计有农房电电品油织材铁工药媒炭电费信础贸筑防械通车银行力算色林地子力饮石服中中制中中中中者中化零中军中运中行中及机金牧产中设 ( ( ) ( ) ( ) ( ) ( ( ) ( ) ) ) ) ( ) ) ( ( ( 料化装信信造信信信信服信工售信工信输信金信