开复工明显加快，基建开门红可期

【本周核心观点】本周复工大幅提速，开复工率已超去年同期，今年基建资金面及地方政府积极性改善，沥青开工率、水泥开工率、用钢量等显示需求恢复较好，一季度基建开门红可期，叠加国改提速，基建央国企估值重估有望加快，重点推荐中国建筑（PE3.7X，2023年PE，下同）、中国化学（PE7.2X）、中国交建（PE5.9X）、中国中铁（PE4.1X）、中国铁建（PE3.4X）、四川路桥（PE7.7X）。近期北京绿交所成立，CCER重启进程加快，林业碳汇资产价值有望重估，建议关注林业碳汇龙头东珠生态（签署玛纳斯县林地329万亩+草地746万亩碳汇项目，PE7.3X）、岳阳林纸（与北京绿交所签署战略合作协议，PE15X）。此外，我们继续重点看好能源投资领域的供热节能龙头瑞纳智能（PE22X），智能电网民营EPCO龙头泽宇智能（PE19X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE33X），配网EPCO龙头苏文电能（PE24X）； 地产链的装饰龙头金螳螂（PE9X）、建工建材检测龙头建科股份（PE21X）； 装配式建筑领域的钢结构制造龙头鸿路钢构（PE14X），工业模块制造领军者利柏特（PE20X）；以及机械租赁龙头华铁应急（PE13X）。 去年基建实物工作量落地较慢，今年有望加速落地。去年基建实物工作量落地较慢主要因：1）资金面紧张：去年由于地方政府抗疫支出大幅增加，土地出让、税收收入等下滑明显，而隐性债务约束又没有放松，导致基建资金面持续紧张；2）地方政府积极性较低：去年防控疫情是地方政府最重要目标之一，叠加前期各种收缩性政策，地方政府发展经济积极性较低。今年资金面与地方政府均有望改善，基建实物工作量有望加速落地：1）资金面预计有所改善：今年地方政府抗疫支出大幅缩减，土地出让及税收收入预期改善。预计赤字率高于3%，新增专项债有望超4万亿。此外中央仍有加杠杆空间，政策性金融工具继续发力，整体基建资金面有望改善；2）地方政府积极性有望提高：今年中央政府的政策总基调是全力稳增长、稳信心，经济发展为首要目标。预计各地政府稳增长意愿将明显增强。多地年初七召开稳增长大会，力争一季度开门红，并且发布多项稳经济举措。 复工节奏大幅提速，一季度开门红可期。本周复工大幅提速，开复工率已超去年同期：根据百年建筑网数据，截止至2月14日（正月二十四）全国开复工率为76.5%，已经超越去年同期。而在正月十七，项目开复工率还低于去年同期12.6个pct。一周时间复工率增加38.1个pct，复工大幅提速。 一季度企业中长期贷款放量，资金面有保障：1月新增社融5.98万亿，超市场预期；新增人民币贷款4.9万亿，系2001年有统计数据以来历史单月最高值，同比多增9227亿。企业中长贷新增3.50万亿，亦创历史单月最高值，同比大幅多增1.4万亿，随着去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地，今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款。当前31省市已获提前批专项债额度2.19万亿（系2022年新增专项债发行额的60%），同增50%。 一月份信贷大增，专项债发行维持高位，基建资金面有保障。 水泥开工率、用钢量、沥青开工率等显示需求恢复较好：近半月来，水泥熟料产能利用率环比回升7.0个百分点至12.5%，接近往年同期中枢水平，相比2022年同期高0.8个百分点。钢材表需环比增加37.5万吨至674.2万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高110.4万吨和181.7万吨。和道路等基建更相关的沥青装臵开工率2月15日为29.7%，相较去年春节后同期提升约6个pct。均显示需求在逐步恢复。 一季度基建开门红可期，重点推荐基建央国企龙头：今年基建资金面与地方政府积极性改善，近期复工大幅加速，部分微观指标显示需求持续修复，一季度基建开门红可期。重点推荐与关注中国交建、中国中铁、中国铁建等低估值基建央企龙头，以及四川路桥、山东路桥、安徽建工等地方优质基建国企。 CCER重启进程加快，林业碳汇龙头业绩有望兑现。近期生态环境部应对气候变化司司长在国际金融论坛（IFF）2022年全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启国家核证自愿减排量（CCER）市场。2月初我国成立全国首个国家级绿交所——北京绿交所，将负责承建CCER交易平台，对此央行行长表示“将支持北京绿色交易所发展CCER交易，创新更多碳金融产品，更好服务碳市场参与主体”，后续CCER审批重启进程有望加快。此外，欧盟决定从2023年10月1日起将实施欧盟碳边境调节机制（CBAM），对从欧盟以外的进口产品在制造过程中排放温室气体的企业征收碳排放关税，我国出口型企业在境内购买碳减排指标实现产品“碳中和”以避免碳关税的需求有望增多。林业碳汇是低成本、高效率产生CCER的重要方式，森林每生长1m³生物量，平均吸收1.83吨 CO2 。随着CCER市场建设提速，林业碳汇作为重要碳资产价值有望不断突显、开发力度有望加大，园林企业有望受益国内碳汇项目建设需求增加及园林运营类项目产生的碳汇收益，建议关注林业碳汇龙头东珠生态（本周签署玛纳斯县林地329万亩+草地746万亩碳汇项目，此前已与四川长江造林局、宁化县政府、永德县政府、永平县政府、泸州航发集团等签署碳汇项目）、岳阳林纸（本周公告与北京绿交所签署战略合作协议，目前已累计签订碳汇开发合同9份，开发合同面积3511万亩）。 投资建议：本周复工大幅提速，一季度基建开门红可期，叠加国改提速，基建央国企估值重估有望加快，重点推荐中国建筑、中国化学、中国交建、中国中铁、中国铁建、四川路桥。近期北京绿交所成立，CCER重启进程加快，建议关注林业碳汇龙头东珠生态、岳阳林纸。此外，继续重点推荐能源投资领域的供热节能龙头瑞纳智能，智能电网民营EPCO龙头泽宇智能，微电网能效管理龙头安科瑞，配网EPCO龙头苏文电能；地产链的装饰龙头金螳螂、建工建材检测龙头建科股份；装配式建筑领域的钢结构制造龙头鸿路钢构，工业模块制造领军者利柏特；以及机械租赁龙头华铁应急。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票代码 本周核心观点 本周复工大幅提速，开复工率已超去年同期，今年基建资金面及地方政府积极性改善，沥青开工率、水泥开工率、用钢量等显示需求恢复较好，一季度基建开门红可期，叠加国改提速，基建央国企估值重估有望加快，重点推荐中国建筑（PE3.7X，2023年PE，下同）、中国化学（PE7.2X）、中国交建（PE5.9X）、中国中铁（PE4.1X）、中国铁建（PE3.4X）、四川路桥（PE7.7X）。近期北京绿交所成立，CCER重启进程加快，林业碳汇资产价值有望重估，建议关注林业碳汇龙头东珠生态（签署玛纳斯县林地329万亩+草地746万亩碳汇项目，PE7.3X）、岳阳林纸（与北京绿交所签署战略合作协议，PE15X）。此外，我们继续重点看好能源投资领域的供热节能龙头瑞纳智能（PE22X），智能电网民营EPCO龙头泽宇智能（PE19X），微电网能效管理龙头安科瑞（PE33X），配网EPCO龙头苏文电能（PE24X）；地产链的装饰龙头金螳螂（PE9X）、建工建材检测龙头建科股份（PE21X）； 装配式建筑领域的钢结构制造龙头鸿路钢构（PE14X），工业模块制造领军者利柏特（PE20X）；以及机械租赁龙头华铁应急（PE13X）。 建筑行业周度行情回顾 本周31个A股申万一级行业中，涨跌幅前三的分别为美容护理（3.53%），食品饮料（1.62%），石油石化（0.69%）；涨跌幅后三的分别为电力设备（-4.06%），电子（-3.29%），房地产（-3.16%）。建筑板块下跌1.67%，周涨幅排在申万一级行业指数第16名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为-0.55%/0.08%/2.09%。分子板块看，涨跌幅前三分别为专业工程（0.15%），园林PPP（-1.15%），地方国企（-1.29%）；涨跌幅后三分别为建筑智能（-4.76%），钢结构（-3.69%），设计咨询（-2.02%）。个股方面，涨幅前三的分别为华电重工（13.72%），华建集团（9.48%），天域生态（6.93%）； 跌幅前三的分别为*ST美尚（-10.20%），*ST赛为（-8.55%），杭萧钢构（-8.31%）。 图表1：周度建筑装饰行业行情及整体估值情况 图表2：周度建筑行业子板块涨跌幅 图表3：周度个股涨跌幅前五 行业动态分析 去年基建实物工作量落地较慢，今年有望加速落地。去年基建实物工作量落地较慢主要因：1）资金面紧张：去年由于地方政府抗疫支出大幅增加，土地出让、税收收入等下滑明显，而隐性债务约束又没有放松，导致基建资金面持续紧张；2）地方政府积极性较低：去年防控疫情是地方政府最重要目标之一，叠加前期各种收缩性政策，地方政府发展经济积极性较低。今年资金面与地方政府均有望改善，基建实物工作量有望加速落地：1）资金面预计有所改善：今年地方政府抗疫支出大幅缩减，土地出让及税收收入预期改善。预计赤字率高于3%，新增专项债有望超4万亿。此外中央仍有加杠杆空间，政策性金融工具继续发力，整体基建资金面有望改善；2）地方政府积极性有望提高：今年中央政府的政策总基调是全力稳增长、稳信心，经济发展成为首要目标。预计各地政府稳增长意愿将明显增强。多地年初七召开稳增长大会，力争一季度开门红，并且发布多项稳经济举措。 图表4：公共财政支出增速 图表5：地方国有土地出让收入增速 复工节奏大幅提速，一季度开门红可期。本周复工大幅提速，开复工率已超去年同期：根据百年建筑网数据，截止至2月14日（正月二十四）全国开复工率为76.5%，已经超越去年同期。而在正月十七，项目开复工率还低于去年同期12.6个pct。一周时间复工率增加38.1个pct，复工大幅提速。 一季度企业中长期贷款放量，资金面有保障：1月新增社融5.98万亿，超市场预期；新增人民币贷款4.9万亿，系2001年有统计数据以来历史单月最高值，同比多增9227亿。 企业中长贷新增3.50万亿，亦创历史单月最高值，同比大幅多增1.4万亿，随着去年Q4政策性金融工具做资本金集中落地，今年初撬动大量基建项目配套商业银行贷款。 当前31省市已获提前批专项债额度2.19万亿（系2022年新增专项债发行额的60%），同增50%。一月份信贷大增，专项债发行维持高位，基建资金面有保障。 水泥开工率、用钢量、沥青开工率等显示需求恢复较好：近半月来，水泥熟料产能利用率环比回升7.0个百分点至12.5%，接近往年同期中枢水平，相比2022年同期高0.8个百分点。钢材表需环比增加37.5万吨至674.2万吨，相比2022年和2019年同期分别偏高110.4万吨和181.7万吨。和道路等基建更相关的沥青装臵开工率2月15日为29.7%，相较去年春节后同期提升约6个pct。均显示需求在逐步恢复。 一季度基建开门红可期，重点推荐基建央国企龙头：今年基建资金面与地方政府积极性改善，近期复工大幅加速，部分微观指标显示需求持续修复，一季度基建开门红可期。 重点推荐与关注中国交建、中国中铁、中国铁建等低估值基建央企龙头，以及四川路桥、山东路桥、安徽建工等地方优质基建国企。 图表6：春节后建筑行业工地全国开工复工率 图表7：春节后建筑行业工地全国劳务到位率 图表8：石油沥青装臵开工率 图表9：水泥熟料开工率 CCER重启进程加快，林业碳汇龙头业绩有望兑现。近期生态环境部应对气候变化司司长在国际金融论坛（IFF）2022年全球年会上表示，下一步中国将争取尽早重启国家核证自愿减排量（CCER）市场。2月初我国成立全国首个国家级绿交所——北京绿交所，将负责承建CCER交易平台，对此央行行长表示“将支持北京绿色交易所发展CCER交易，创新更多碳金融产品，更好服务碳市场参与主体”，后续CCER审批重启进程有望加快。此外，欧盟决定从2023年10月1日起将实施欧盟碳边境调节机制（CBAM），对从欧盟以外的进口产品在制造过程中排放温室气体的