计算机行业事件点评：引入做市商制度，重视科创板政策红利

科创板引入做市商制度，流动性有望加强。证监会2022年5月13日发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，明确科创板做市商制度试点规定，后续将有序推进试点工作。引入做市商制度，核心在于增加市场流动性，利于降低交易成本、增强价值发现、提升市场交易效率、维护市场稳定有积极作用。 对比看，做市商制度有望提升科创板成交额。科创板并非首个引入做市制度的市场，早在2014年8月份新三板就引入了做市制度，同样力图提升市场流动性。从数据中可以清晰看到，自8月份引入做市商制度以来，新三板成交量迅速抬升，至15年2月份做市成交额占比就超过50%。叠加2015年牛市行情，市场活跃度达到新高度，2015年10月至2016年9月总成交额同比增长97%。 2022年至今科创板日均换手率0.83%，已经低于上证平均水平，科创50指数日均流通换手率1.86%，显著低于创业板指（2.51%）以及其他主要指数。 流动性提升利好科创板公司，结合景气“赛道”布局反弹。对于以高新技术企业为主的科创板，有望显著受益于板块内流动性提升带来的估值重塑，而聚焦其中的计算机公司，我们认为结合2021年报&2022一季报所体现的行业景气度，部分高速成长的公司有望迎来更有力的反弹。根据年报数据，智慧矿山、工业软件、航天信息化、网络安全的板块呈现营收高速增长态势，结合细分领域成本端的变化，2022年业绩弹性值得期待。 改革加速同样不容忽视，建议关注证券IT厂商机遇。科创板作为“注册制”的起点，在改革效果上起到了很好的示范作用，而自科创板后以创业板注册制、北交所为代表的改革加速推进。展望下一阶段，自2021年12月10日中央经济工作会议首次提及以来，推进全面注册制改革成为接下来一段时间资本市场改革的重中之重，作为资本市场改革的“牛鼻子”工程，全面注册制改革有望成为我国资本市场迈向成熟的里程碑事件，结合科创板、创业板、北交所的改革历程回顾，种种迹象表面我国资本市场改革仍处于加速的趋势。 投资建议：从两个维度出发，首先资本市场改革加速为证券IT厂商带来机遇，建议重点关注东方财富、恒生电子、同花顺、金证股份、顶点软件、指南针等核心标的，另一方面引入做市制度后科创板流动性有望提升，有望推动板块内优质公司估值修复行情，建议关注景气度高的细分“赛道”，如国产基础软件、工业软件、人工智能、智慧矿山等，重点关注金山办公、奇安信、中控技术、中望软件、寒武纪、龙软科技等龙头企业。 风险提示：做市制度试点进程不及预期；科创板交易活跃度不及预期；疫情加剧至企业复工复产进度不及预期 重点公司盈利预测、估值与评级 1制度建设愈加完善 1.1科创板引入做市商制度，有何影响？ 试点规定落地，做市业务正式引入科创板。证监会2022年5月13日发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，明确科创板做市商制度试点规定，后续将有序推进试点工作。早在2022年1月7日，证监会即发文就科创板做市制度征求意见，旨在进一步深化科创板的改革创新，仅4个月完善制度建设并推出试点，足以从侧面证明我国资本市场改革仍在加速建设。 表1：《做市规定》部分内容 做市业务带来哪些变化？核心在于增加市场流动性。本质上引入做市商制度的核心优势在于提升市场流动性，常见的观点认为引入做市商后，有利于降低交易成本、增强价值发现、提升市场交易效率、维护市场稳定有积极作用。 做市制度最早引入新三板，引入后流动性显著改善。科创板并非首个引入做市制度的市场，早在2014年8月份新三板就引入了做市制度，同样力图提升市场流动性。在引入做市制度前，新三板采用的是协议交易方式，挂牌公司数量不断增加但市场成交额总体低迷。从数据中可以清晰看到，自8月份引入做市商制度以来，新三板成交量迅速抬升，叠加2015年牛市行情，市场活跃度达到新高度，而做市商在引入后迅速达到50%以上的交易额占比，能够从侧面反映其对于流动性的促进作用。 图1：新三板引入做市商后成交金额变化（亿元） 图2：新三板做市成交金额占比走势 回看科创板，上市三年迎来长足发展，但活跃度仍有提升空间。经过3年的发展，科创板目前已经颇具规模，截至2022年5月14日，上市公司数量由开市时25家增长420家，总市值达到4.45万亿。从成交量视角看，科创板波动程度较大，自2021年7月份高点后有所回落，进入2022年后日均成交额达到400亿元以上，占整个沪市交易额10%左右。 图3：科创板开市以来上市公司数量与市值情况 图4：2019年科创板开市以来成交额与成交量情况 国内外对比看，科创板流动性仍有提升空间。从科创板定位来讲，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，市场风险偏好和投交活跃度较高。回顾科创板开市以来表现，若选择换手率作为指标考量，能够看到随着新开市的效应逐渐减退，科创板换手率总体呈下降趋势，2022年以来科创50平均换手率1.86%，对比来看上证、深证指数、创业板指换手率分别为2.13%、2.64%、2.51%。从另一个角度，回顾过去十年中美主要指数换手率比较，能够看到代表新兴成长的纳指和创业板交易活跃度要显著领先国内其他市场。 图5：科创板与国内主要指数换手率比较（%） 图6：2012-2022年主要股指换手率均值对比（%） 2科创板再迎新机遇 2.1改革试验田，科创板制度建设不断完善 科创板开启注册制时代，不断推进制度创新。2019年推出的科创板可以视作我国资本市场改革的又一里程碑事件，最为核心的变革在于注册制试点。截至22年5月13日最新数据，科创板总计有420家上市公司，其中医药生物、电子、机械、计算机与电力设备分列前5位，合计占比超过78%。而从上市速度看，2019-2021年科创板上市公司数量分别为70、145、162，占A股上市公司数量比例基本保持在36%左右。随着注册制稳步运行，科创板不断壮大，以前沿科技为代表的公司加速登录科创板。 图7：截至5月13日科创板上市公司行业分布情况 图8：2019年至今新上市公司所在板块情况 科创板成果显著，试点改革在其余层级市场快速推广。以科创板为实验田，市场平稳运行改革成效显著，随之能够观察到资本市场改革持续加速，包括创业板注册制改革、北交所改革等重磅事件快速推进。 全面注册制不断提及，基本市场改革仍在加速。展望下一阶段，自2021年12月10日中央经济工作会议首次提及以来，推进全面注册制改革成为接下来一段时间资本市场改革的重中之重，作为资本市场改革的“牛鼻子”工程，全面注册制改革有望成为我国资本市场迈向成熟的里程碑事件，结合科创板、创业板、北交所的改革历程回顾，种种迹象表面我国资本市场改革仍处于加速的趋势。 2.2以计算机视角，科创板有哪些投资机会？ 科创板计算机公司总计49家，规模快速增长。纵观整个科创板中的计算机公司，截至2022年5月13日收盘，总共有49家上市公司，合计市值达到3907亿元。回顾科创板计算机公司2021、2022Q1的业绩表现，收入规模高速增长的态势相当明显，2021年整个板块计算机公司收入507.35亿元，同比增长27%； 归母净利润在2021年呈现下滑，这也与整个计算机板块加大人员储备及研发投入的趋势相一致。 图9：2018-2022Q1科创板计算机公司营收及增速 图10：2018-2021科创板计算机公司利润及增速情况 根据21全年&22Q1数据，看下游景气度变化。从具体细分领域看，以办公软件、基础软件、工业软件、智能汽车为代表的前沿科技是主要方向，均是近年来景气度不断走高的细分领域。我们根据2021全年、2022Q1的财务数据，结合计算机行业季节性的特点，选择营收同比增速作为指标，看各个细分行业景气度。 表2：科创板高景气计算机“赛道”及上市公司梳理（数据更新日期为2022年5月13日） 3投资建议 从两个维度出发，首先资本市场改革加速为证券IT厂商带来机遇，重点建议关注东方财富、恒生电子、同花顺、金证股份、顶点软件、指南针等核心标的，另一方面引入做市制度后科创板流动性有望提升，有望推动板块内优质公司估值修复行情，建议关注景气度高的细分“赛道”，如国产基础软件、工业软件、人工智能、智慧矿山等，重点推荐关注金山办公、奇安信、中控技术、中望软件、寒武纪、龙软科技等龙头企业。 4风险提示 1）做市制度试点进程不及预期。做市制度试点的推进，对于科创板流动性水平的提升有重要影响，倘若后续试点推进进程不及预期，包括参与做市的券商、上市公司数量等等，会一定程度上使得科创板流动性提升受阻，相关公司的估值修复可能不及预期。 2）科创板交易活跃度不及预期。科创板的交易活跃度受到多种因素的影响，整体宏观货币政策、经济增长前景、国内外通胀水平等等多种因素都会影响投资者对于科创板的投资交易热情，若后续上述因素发生不利变化致使科创板投交活跃度不及预期，相关公司的流动性并未显著提升，进而导致估值修复进程不及预期。 3）疫情加剧至企业复工复产进度不及预期。当下疫情反复，对于部分需要至客户现场开展商务活动，亦或是需要到客户现场实施交付验收才能确认收入的计算机公司而言有较大影响。若后续疫情持续，企业复工复产进度不及预期，可能会对部分公司盈利前景造成不利影响。