金融衍生品策略日报：股市情绪继续修复，债市仍难言摆脱震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-12 股市情绪继续修复，债市仍难言摆脱震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：流动性宽松，修复趋势无忧。 123119 国债期货：仍难言摆脱震荡走势。 111 股指期权：备兑防御。 107103 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货 115 摘要： 股指期货：流动性宽松，修复趋势无忧。预计后市将继续修复，主题炒作占优。1）流动性宽松，风险偏好有望延续回升：6月M2增速、社融规模、新增人民币贷款均超预期，流动性继续偏松；中长贷环比增加，贷款更多投向实体经济，配合产业政策落实，有望托底经济修复，也意味着资金流向股市少，仍是存量博弈。2）市场对地产政策不敏感：央行增量政策出台后，昨日地产链高开低走收跌，反应平淡，因高频销售数据继续恶化，地产政策效果有限。3）围绕主题炒作：6月乘用车和新能源车零售量环比增长，新能源车批发量或创新高，带动汽车、电子、机械领涨。目前日成交额在8000亿元以下，偏暖情绪+热门主题，资金更有能力撬动小盘成长风格。 股指期权：备兑防御。期权方面，期权整体成交额持续走弱，虽然持仓量PCR等指标有所修复，但仍处于上周后半周的偏弱情绪中，缺乏上涨动能。隐含波动率走弱，卖权压制方向观点。基本面方面，社融数据超预期，但本质上仍刺激实体经济；以及信贷数据提升主要来源于企业新增长期贷款。政策预期发力本质上难以解决内需不足的弱现实问题，市场反应平淡。行业间轮动为主，交易主线不明，期权端建议备兑防御为主。 国债期货：仍难言摆脱震荡走势。基本面与政策预期的博弈或暂时向基本面有所倾斜，这可能也使得多头情绪有所释放。不过整体来看，基本面与政策预期间的博弈仍难言结束。在基本面经济修复有所放缓的情况下，政策继续加码的可能性仍然较大。另外从昨日公布的6月社融数据上看，6月新增社融4.22万亿元，虽然比上年同期少增9859亿元，不过较预期值呈现明显多增，Wind一致预期值约为3.2万亿元。而且从社融分项上看，新增人民币贷款较去年同期呈现多增。整体上看，债市难言摆脱震荡走势。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：流动性宽松，修复趋势无忧 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-16.29点、-18.33点、-9.63点、-8.37 点，较上一交易日变化2.64点、2.35点、6.45点、-1.92点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-1.6点、-2.6点、9 点、15.4点，环比变化1点、1.4点、-2.2点、-1.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-838手、-3471手、-1304手、2091 手； （4）沪股通净买入19.15亿元，深股通净买入15.74亿元。 逻辑：昨日沪指放量收涨，情绪继续好转，中证1000和科创50领涨宽基。 预计后市将继续修复，主题炒作占优。1）流动性宽松，风险偏好有望延续震荡回升：6月M2增速、社融规模、新增人民币贷款均超预期，流动性继续偏松； 中长贷环比增加，贷款更多投向实体经济，配合产业政策落实，有望托底经济修复，也意味着资金流向股市少，仍是存量博弈。2）市场对地产政策不敏感：央行增量政策出台后，昨日地产链高开低走收跌，反应平淡，因高频销售数据继续恶化，地产政策效果有限。3）围绕主题炒作：6月乘用车和新能源车零售量环比增长，新能源车批发量或创新高，带动汽车、电子、机械领涨。目前日成交额在8000亿元以下，偏暖情绪+热门主题，资金更有能力撬动小盘成长风格。 操作建议：持有科创50、IM多单风险因子：1）政策力度不及预期。 观点：备兑防御 股指期权 震荡 以及信贷数据提升主要来源于企业新增长期贷款。政策预期发力本质上难以解决内需不足的弱现实问题，市场反应平淡。行业间轮动为主，交易主线不明，期权端建议备兑防御为主。操作建议：备兑防御风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：仍难言摆脱震荡走势（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为53199手、40283手、34426手、13144手，1日变动-1646手、778手、5288手、260手，持仓 国债期货 量分别为203781手、111020手、58494手、18500手，1日变动5510手、 震荡 1863手、2128手、150手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.385元、0.255元、0.095元、0.420元，1日变动0.010元、-0.010元、-0.010元、-0.020 逻辑：昨日权益市场震荡走强，沪指收涨0.55%，但市场整体成交额低迷。期权方面，期权整体成交额持续走弱，虽然持仓量PCR等指标有所修复，但仍处于上周后半周的偏弱情绪中，缺乏上涨动能。隐含波动率走弱，卖权压制方向观点。基本面方面，社融数据超预期，但本质上仍刺激实体经济； 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.335元、100.470元、303.275元、207.785元，1日变动-0.050元、 -0.030元、-0.110元、0.140元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.253元、0.161元、0.000元、0.362元，1日变动-0.015元、0.021元、-0.047元、0.014元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变动0.08%、0.03%、0.00%和0.13%。从T主力合约日内走势上看，早盘高开，随后整体呈震荡状态，多头情绪有所释放。现券方面，10Y国债收益率较前一日小幅下行0.5BP至2.635%，整体或仍未摆脱震荡走势。6月CPI以及PPI延续走弱，政策层面虽然地产支持政策有所加码，但是未有明显超预期的表现，基本面与政策预期的博弈或暂时向基本面有所倾斜，这可能也使得多头情绪有所释放。不过整体来看，基本面与政策预期间的博弈仍难言结束。在基本面经济修复有所放缓的情况下，政策继续加码的可能性仍然较大。另外从昨日公布的6月社融数据上看，6月新增社融4.22万 亿元，虽然比上年同期少增9859亿元，不过较预期值呈现明显多增，Wind 一致预期值约为3.2万亿元。而且从社融分项上看，新增人民币贷款较去年同期呈现多增。整体上看，债市难言摆脱震荡走势。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；关注曲线做陡机会。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；关注曲线做陡机会。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-07-10 中国 6月CPI:同比(%) 0.2 0.15 0 6月PPI:同比(%) -4.6 -4.98 -5.4 2023-07-11 德国 6月CPI:环比(%) -0.1 0.3 0.3 6月CPI:同比(%) 6.1 6.4 6.4 欧元区 7月欧元区:ZEW经济景气指数 -10 -12.2 2023-07-12 美国 6月CPI:同比(%) 4 6月核心CPI:同比(%) 5.3 2023-07-13 美国 6月PPI:最终需求:季调:同比(%) 1.2 0.4 6月PPI:最终需求:剔除食品和能源:季调:同比(%) 2.8 2.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.央行发布2023年6月社会融资规模存量统计数据报告。初步统计，6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为228.86万亿元，同比增长11.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.89万亿元，同比下降18.9%；委托贷款余额为11.32万亿元，同比增长4.1%；信托贷款余额为3.77万亿元，同比下降5.1%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.75万亿元，同比下降2.8%；企业债券余额为31.34万亿元，同比下降0.4%；政府债券余额为63.57万亿元，同比增长10.1%；非金融企业境内股票余额为11.1万亿元，同比增长11.4%。 2.央行数据显示，6月末，广义货币(M2)余额287.3万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点；狭义货币(M1)余额69.56万亿元，同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.6个和2.7个百分点；流通中货币(M0)余额10.54万亿元，同比增长9.8%。上半年净投放现金789亿元。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09/162022/11/162023/01/162023/03/162023/05/16 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -16.29 2.64 1.93 IC IC当月 -9.63 6.45 8.23 IH IH当月 -18.33 2.35 2.27 IM IM当月 -8.37 -1.92 16.68 跨期价差 IF IF01-IF00 1.60 -1.00 -0.40 IF02-IF01 5.00 -1.20 0.00 IF03-IF02 8.00 0.40 -0.20 IC IC01-IC00 -9.00 2.20 0.60 IC02-IC01 -9.80 -2.60 1.60 IC03-IC02 -47.80 -0.40 -1.60 IH IH01-IH00 2.60 -1.40 -0.60 IH02-IH01 3.00 0.00 -2.60 IH03-IH02 13.20 -0.40 0.20 IM IM01-IM00 -15.40 1.20 0.60 IM02-IM01 -20.40 1.80 4.20 IM03-IM02 -55.80 -0.80 1.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010