金融衍生品策略日报：股市情绪回暖，债市难言乐观

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-13 股市情绪回暖，债市难言乐观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：市场回暖，观察放量情况。 国债期货：曲线牛陡。股指期权：避险为主。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：市场回暖，观察放量情况。昨日沪指高开收涨，市场回暖，但仍需观察放 量情况，上涨非一蹴而就，尚有低吸机会。开盘情绪提振，主要因汇金公司增持四大国有行，但更多是托底信心，难推动大盘股占优，日内中证500、中证1000上涨更多。预计后续增量资金仍在内资。外资回流动力加强，主要由交易盘驱动，加仓赛道股，而美债利率高位下，配置盘回流动力仍有限。内部有炒作机会。综上，仍是内资炒作，底部震荡宜低吸后持有IM和科创50。 股指期权：避险为主。昨日标的全线收涨。期权市场对昨日的上涨参与度有限，成交额持仓量均变动较小。昨日交易逻辑在早盘和午盘也存在差异，开盘交易认购，午盘开始转向认沽，多数品种浅虚认沽端波动率提升，而认购端波动率下降，暗示市场短期乐观程度有限。低波环境延续，当前上证50ETF期权和沪市300ETF期权波动率下方空间有限，而科创50ETF期权有小幅上升，对于卖权资金来讲，当前科创的虚值期权波动率水平仍在市场高位，卖方仍可适当建仓。从情绪指标来看，市场避险意味更重，因此操作建议保护看跌，续持反比例价差仍有一定的安全边际。 国债期货：曲线牛陡。昨日国债期货全面收涨，资金面转松，与之联动的是A股收涨以及离岸1WCNHhibor利率走低，1YrrepoIRS回落至2.08%的关键阻力位以下，10s1s以牛陡方式远离了50bp的极度平坦，来到54bp。从股债同涨、资金面转松的联动特征来看，后续债市难言乐观，因为美元尚未触顶，出口增速仍在磨底。短期能够驱动曲线继续牛陡的仅有美元转向，否则债市更大概率熊陡。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）巴以冲突扩大；2）汇率贬值；3)期权流动性不及预期；4）经济修复不及预期；5）政策再度加码 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：市场回暖，观察放量情况 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.62点、4.01点、-5.84点、-11.46 点，较上一交易日变化4.17点、-0.94点、2.75点、7.55点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7.4点、-3.4点、0.2 点、12点，环比变化0.4点、-0.2点、2.2点、1.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1799手、2559手、-8807手、-6316 手； （4）沪股通净买入48.42亿元，深股通净买入17.73亿元。 逻辑：昨日沪指高开收涨，重回3100点，市场回暖，但仍需观察放量情况，上涨非一蹴而就，尚有低吸机会。1）开盘情绪提振，主要因汇金公司增持四大国有行，但更多是托底信心，难推动大盘股占优，因①参考2015年，增持总额仅200亿元；②宁波银行盘中闪崩，市场或担忧Q3业绩，股份行或 面临同样问题；③排除高开影响，日内中证500、中证1000上涨更多。预计震荡 后续增量资金仍在内资。2）外部风险缓和，但尚未反转：外资回流动力加强，主要由交易盘驱动，加仓赛道股，而美债利率高位下，配置盘回流动力仍有限。①海外出现缓和因素，美联储公布9月会议纪要，最多还有1次加息，11月暂停加息的概率超90%。②但通胀压力犹存，9月CPI同比3.7% （预期3.6%，前值3.7%），核心CPI同比4.1%（预期4.1%，前值4.3%），美元指数继续强势。3）内部有炒作机会：①华为汽车和产业链连板高度升至5连板，预计将继续强势。②碳酸锂期货上市以来首度涨停，部分现货价格有所上调，厂家出现挺价意愿，推动有色板块领涨。预计新能源、华为链、医药等将轮动活跃。综上，仍是内资炒作，底部震荡宜低吸后持有IM和科创50。 操作建议：持有中证1000及科创50，后续高抛风险因子：1）巴以冲突扩大，2）汇率贬值 观点：避险为主 逻辑：昨日标的全线收涨，涨幅均超过0.5%，上证50ETF和沪深300ETF领涨，分别上涨0.93%和0.96%。期权市场对昨日的上涨参与度有限，成交额持仓量均变动较小。昨日交易逻辑在早盘和午盘也存在差异，开盘交易认购，午盘开始转向认沽，多数品种浅虚认沽端波动率提升，而认购端波动率下 降，暗示市场短期乐观程度有限。低波环境延续，多数品种当前处在14.5%震荡 左右的水平，当前上证50ETF期权和沪市300ETF期权波动率下方空间有限，而科创50ETF期权有小幅上升，对于卖权资金来讲，当前科创的虚值期权波动率水平仍在市场高位，卖方仍可适当建仓。从情绪指标来看，市场避险意味更重，因此操作建议保护看跌，续持反比例价差仍有一定的安全边际。操作建议：双卖、反比例价差 风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：曲线牛陡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为90479手、77912手、43959手、19427手，1日变动26997手、14731手、-7243手、3473手，持仓量分别为187367手、112715手、70479手、35113手，1日变动4431手、4848手、2085手、242手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.205元、0.085元、0.390元，1日变动0.020元、-0.015元、0.005元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.690元、100.480元、302.650元、206.010元，1日变动-0.190元、 0.050元、-0.090元、-0.320元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.271元、0.115元、-0.008 元、0.395元，1日变动-0.816元、-0.285元、-0.380元、-0.081元。震荡 （5）央行昨日开展1020亿元7天期逆回购，当天有4270亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.08%、0.04%、0.07%和0.05%。昨日资金面转松，与之联动的是A股收涨以及离岸1WCNHhibor利率走低，1YrrepoIRS回落至2.08%的关键阻力位以下，10s1s以牛陡方式远离了50bp的极度平坦，来到54bp。从股债同涨、资金面转松的联动特征来看，后续债市难言乐观，因为美元尚未触顶，出口增速仍在磨底。短期能够驱动曲线继续牛陡的仅有美元转向，否则债市更大概率熊陡。建议交易性需求谨慎偏空，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏空。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-11 中国 中国9月社会融资规模-单月(亿人民币) 31200 38000 中国9月M2货币供应年率(%) 10.6 10.6 美国 美国9月PPI年率(%) 1.6 1.6 2.2 美国9月核心PPI年率(%) 2.2 2.3 2.7 2023-10-12 美国 美国9月CPI年率未季调(%) 3.7 3.6 美国9月核心CPI年率未季调(%) 4.3 4.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.10月11日，汇金公司分别增持中国银行、工商银行、建设银行和农业银行2488.79 万股、2761.2万股、1838万股和3727.22万股。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/12/192023/02/192023/04/192023/06/192023/08/19 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.62 4.17 -13.49 IC IC当月 -5.84 2.75 -31.50 IH IH当月 4.01 -0.94 -12.45 IM IM当月 -11.46 7.55 -27.60 跨期价差 IF IF01-IF00 7.40 -0.40 -3.00 IF02-IF01 10.00 1.60 0.00 IF03-IF02 24.60 -0.40 0.60 IC IC01-IC00 -0.20 -2.20 -1.40 IC02-IC01 -2.40 -0.80 -1.20 IC03-IC02 -12.20 -0.20 -0.60 IH IH01-IH00 3.40 0.20 0.00 IH02-IH01 5.80 0.00 -1.40 IH03-IH02 23.40 1.00 0.60 IM IM01-IM00 -12.00 -1.80 -7.20 IM02-IM01 -10.00 -1.00 1.00 IM03-IM02 -24.00 2.00 -5.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 50% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 40% 30% 20% 10% 0% 4040 3030 2020 -10% -20% -30% 2023/02/082023/05/082023/08/08 10 0 2022/09/222023/01/22 2023/05/22 10 0 2023/09/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手