2023年2月月中报告：国际美加息预期扰动，国内经济开局良好

核心观点： ——2023年2月月中报告 固收月度报告 2023年2月16日 国际美加息预期扰动，国内经济开局良好 月中报告时间区间：2月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间 2023/1/16-2023/2/15。 大类资产表现：大宗及非美货币普遍回落，权益市场多数上涨：2月美联储如期加息25BP后，市场认为美联储表态边际偏鸽，关注去通胀化（disinflation） 表述；但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期，市场反应较为剧烈波动较大，权益市场表现不一；最终美元走强有所拉升，欧美股市多数上涨，大宗商品表现普遍下行，天然气继续领跌，金属基本由涨转跌。 国际、国内市场动态 国际：美联储及各央行：美联储、欧央行、英国央行分别加息25bps、50bps、50bps，但全球加息接近尾声。 美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽，但随后的美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早。 国内经济等数据：1月经济整体景气度上行，制造业景气水平超预期回升，非制造业PMI触底大幅反弹，服务业修复明显；社融好于预期，社融-M2剪刀差再走阔；通胀稳中有升；静待2月投资、外贸等数据落地。 政策：2023年开年经济修复，政策继续支持农业、消费、房地产中央1号文件发布，2023年全面推进乡村振兴，加快建设农业强国 文件九大要点：1、抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供；2、加强农业基础设施建设；3、强化农业科技和装备支撑；4、巩固拓展脱贫攻坚成果，防止规模性返贫发生；5、推动乡村产业高质量发展；6、拓宽农民增收致富渠道；7、扎 实推进宜居宜业和美乡村建设；8、健全党组织领导的乡村治理体系；9、强化政策保障和体制机制创新。 消费回升已有显现，政策持续发力消费需求； 各地房地产政策自主调控，2023年筑底修复可期。 国常会：保持外贸稳定，听取对政府工作报告的意见建议。 市场研判： 海外交易仍在于美加息预期扰动以及经济下滑担忧，大宗商品影响较大。权益市场暂时对美债利率上行反应钝化，经济的韧性一定程度支撑表现，市场风险偏好有所改善。国内经济修复，疫情影响进一步弱化，政策持续发力，生产、 消费等经济活力增强，复苏迹象进一步明显。股市在前期估值修复后，业绩预期改善需进一步数据观察确认，股市行情有望延续。 债市：货币供需维持宽松格局，M2同比增速较上月升至12.6%，社融-M2增速差降至-3.2%。对债市而言，货币政策维持宽松，债市利率波动主要在于11月 以来经济预期改善以及交易性冲击，债基赎回压力较大。另外由于海外利率高位平稳，固收类产品收益可观，亦对银行负债端成本造成一定压力。经济工作会议强调货币政策精准有力，供需格局仍宽松，财政政策加力提效，经济修复、 消费回升已有显现，利率基本无下行空间但大幅上行可能性不大。 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特此鸣谢：周欣洋 相关研究 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/19全球加息或近尾声，中国经济定调稳中求进—2022年12月月中报告 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/12/712月中央政治局会议速览 2022/11/16市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 2022/10/24美联储再掀全球加息潮国内经济体现韧性—2022年10月月中报 2022/10/24经济体现韧性制造业继续走强房地产仍疲弱—9月经济数据速评 2022/9/30制造业继续改善，建筑业景气度攀升高位—9月PMI速评 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 目录 一、大类资产表现（2023/1/16-2023/2/15）3 二、国际、国内市场动态4 （一）美联储及各央行：延续加息，但全球加息近尾声4 1、美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽4 2、美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早4 3、全球央行动态：紧缩大环境未转向但整体加息周期已接近尾声5 （二）国内经济、金融数据：1月经济整体景气度上行，通胀稳中有升6 1、PMI：制造业景气水平超预期回升，非制造业触底大幅反弹，服务业修复明显6 2、社融：1月社融好于预期，总量结构齐转好，社融-M2剪刀差再走阔7 3、通胀：稳中有升，同比涨幅CPI收窄、PPI持平，环比涨幅CPI回落转负、PPI收窄9 （三）经济修复已在路上，政策继续支持农业、消费、房地产11 1、中央1号文件发布，2023年全面推进乡村振兴，加快建设农业强国11 2、消费回升已有显现，政策持续发力消费需求11 3、各地房地产政策自主调控，2023年筑底修复可期12 4、国常会：保持外贸稳定，听取对政府工作报告的意见建议12 三、市场研判13 四、中国债市月度概览（2023/1/16-2023/2/15）13 1、债市延续震荡偏弱格局13 2、融资情况16 3、地方债17 图表目录20 一、大类资产表现（2023/1/16-2023/2/15） 大宗及非美货币普遍回落，权益市场多数上涨：2月美联储如期加息25BP后，市场认为美联储表态边际偏鸽，关注去通胀化（disinflation）表述；但随着美通胀1月下行幅度放缓不及预期，市场反应较为剧烈波动较大，权益市场表现不一；最终美元走强有所拉升，欧美股 市多数上涨，大宗商品表现普遍下行，天然气继续领跌，金属基本由涨转跌。 大宗商品：普遍下跌，能源、金属领跌。能源方面商品普遍回落，天然气下跌27.9%领跌大宗，但跌幅有所收窄，黑色系亦保持跌势，焦炭、焦煤分别下行4.4%和2.6%，原油由涨转跌至-1.7%；金属方面齐走弱，贵金属白银及黄金分别下行11.3%、3.9%，有色方面锌、铜下行 幅度均在4.6%左右，铝相对跌幅较小至-0.4%；上月涨幅较好的铁矿石本月再度转跌但跌幅较小达到-0.5%。 汇率、利率：美债、美元走强，非美货币齐下行。1月通胀下行不及预期带动美元、美债收益率走高，美元指数再度走强上行1.66%、美债收益率上行明显；非美货币普遍下行，其中卢布跌幅继续加深至8%左右领跌，其余货币基本较上月转跌，日元跌幅最大达到约5%，人民 币、印度卢比、英镑、欧元、澳元分别下跌2%、1.8%、1.6%、1.3%、1.1%。 权益市场：多数上涨，美股相对强劲，港股领跌。美股领涨全球权益市场但表现有所分化，纳指及标普500涨幅较上月继续扩大至8.9%、5.3%，但道指本月转跌至-0.5%；日本股指强势反弹，本月大幅转涨至5.3%紧随美股市场；A股延续行情情绪继续偏暖，上证指数、创业板指 及沪深300本月以2.7%、2.2%、1.2%保持上涨；欧、英股市分别上涨3.1%和2%但涨幅较上月收窄；港股在上月强势反弹后，恒生科技及恒生指数行情收窄以-5.8%、-4.3%领跌全球，俄罗斯股指以1.5%跌幅紧随其后。 人民币汇率及债市：国内债市延续弱势震荡格局：资金利率波动明显表现分化，央行维稳资金意图明显。国债收益率曲线高位震荡，10Y中国国债小幅下行2BP左右至2.89%，信用 债调整幅度较大。美联储加息放缓、通胀回落不及预期，10Y美债收益率大幅上行至3.81%，中美10年期国债利差震荡收于-92BP，利差倒挂程度再现扩张趋势。人民币兑美元汇率整体 贬值。较1月16日汇率下跌超过1000个基点已回落至6.82。 图1：大宗商品、利率汇率、权益市场表现 SHFE铝 铁矿石 NYMEX原油 CRB指数螺纹钢焦煤COMEX黄金 焦炭COMEX铜SHFE锌COMEX白银 天然气 12月16日-1月15日涨幅 1月16日-2月15日涨幅 -60-40-20020 12月16日-1月15日涨幅 1月16日-2月15日涨幅美元指数 10Y中国国债期货 澳元意大利国债期货 欧元英镑 印度卢比美元兑人民币10Y美国国债长期欧债期货 日元卢布 -10-50510 12月16日-1月15日涨幅 1月16日-2月15日涨幅纳斯达克指数 日经225 标普500指数欧元区STOXX50 上证指数创业板指英国富时100 印度SENSEX30 韩国综合沪深300 道琼斯工业指数俄罗斯MOEX恒生指数恒生科技 -15-5515 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：美债收益率上行，美元波动走强图3：中美利差波动收窄 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 美国国债收益率曲线:10年% 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 中债国债到期收益率:10年%右轴中间价:美元兑人民币 ¥7.40 ¥7.20 ¥7.00 ¥6.80 ¥6.60 ¥6.40 ¥6.20 ¥6.00 ¥5.80 中美利差右轴：人民币兑美元 7.5 7.0 6.5 6.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 5.5 二、国际、国内市场动态 （一）美联储及各央行：延续加息，但全球加息近尾声 通胀全球化风险影响下，近一个月全球基本仍呈紧缩趋势，但随着美联储加息步伐已经放缓，全球加息周期已逐渐接近尾声。 1、美联储如期加息25BP，态度边际偏鸽 2月1日，美联储开启23年的首次加息，将联邦基金利率目标区间上调25BP至4.50%- 4.75%，加息步伐如期放缓。美联储的加息声明中表示，除了住房外的核心服务通胀项目还没有出现反通货膨胀之势，现在还未到暂停加息的节点，继续加息可能是必要的。委员会高度关注通胀风险，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。而通过长时间内保持较高的利率，可 以帮助通胀回落至2%，避免出现更严重的经济衰退；同时强调美国的就业增长势头迅猛，失业率维持在偏低区间。另外鲍威尔强调往后仍需重点关注劳动力市场和薪资变动情况，如果通胀程度比预期下降更快，则会调整美联储的货币政策。此外，美联储关于通胀程度表述进行了大幅修改，疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响有所减弱，对通胀的下行可能更加乐观。 美国股、债市场对美联储的边际偏鸽表态偏向乐观，总体来看美股短期呈现上涨之势，美债收益率下行。会后纳斯达克指数收涨2.0%，市场认为鲍威尔没有刻意扭转市场的偏鸽预期，对今年内降息预期更为强烈。美国国债收益率在加息后呈现显著下行的趋势，收益率曲线整体 下移，2Y美债收益率单日下行12bp至4.09%，10Y美债收益率下行13bp至3.39%，曲线倒挂幅度仍高达70bp；美元大幅度下跌，美元指数从102.1下行至101.1，触及22年4月至今的最低位置。后续美联储加息幅度保持低位，美债仍具备配置价值，经济衰退和加息预期停止共同作用下美债收益率短期可能将边际下行，但确定性下行还需观察更明确的数据指向。 2、美国1月通胀数据显示增速继续下行但幅度略不及预期，美联储加息结束为时尚早 2月14日公布的美国1月未季调CPI同比升6.4%，预期升6.2％，前值升6.5％；季调后CPI环比升0.5%，未季调核心CPI同比升5.6％，创2021年12月以来最小增幅，预期升5.5%，前值升5.7%。1月CPI增速继续回落，但整体CPI和剔除食品、能源的核心CPI均小幅下行 0.1个百分点，回落幅度略不及市场预期。 权重调整后住房的强劲、能源价格的回升以及服务仍高位等因素推升1月CPI下行不及预期。此前美国劳工部（BLS）更新了对于计算CPI的权重调整，将房屋权重上调至44.4%上调幅度最大，食品权重下调0.34%至13.53%，交通下调1.4%至14.7%。房价的强