大类资产配置&固收月中报告：海外加息预期降温，国内经济整体偏弱

创造财富担当责任 股票代码：601881.SH06881.HK 海外加息预期降温，国内经济整体偏弱 大类资产配置&固收月中报告 银河证券研究院总量&固收团队刘丹 2022.08.16 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. 目录 一、大类资产表现 二、国际市场、政策动态 三、国内：7月整体走弱，通胀上行 四、央行降息和债市如何看？ 五、市场研判 创造财富/担当责任 一、大类资产表现 创造财富/担当责任 一、大类资产表现：超跌之后的全面反弹 6月16日-7月15日涨幅 7月16日-8月15日涨幅 纳斯达克指数 标普500指数印度SENSEX30欧元区STOXX50 韩国综合道琼斯工业指数 日经225英国富时100俄罗斯MOEX上证指数恒生指数沪深300 创业板指恒生科技 VIX -20-1001020 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10Y-2Y美债bps右轴 2022/07/16-08/15，原油价格下跌通胀略缓和降低美强加息预期，美元指数走弱，各类资产超跌反弹。 10Y-2Y利差倒挂加深 天然气SHFE锌COMEX铜 螺纹钢 焦炭 6月16日-7月15日涨幅 7月16日-8月15日涨幅 6月16日-7月15日涨幅 7月16日-8月15日涨幅日元 意大利国债期货 澳元长期欧债期货 4200 150 3 100 250 0 1 -50 0-100 COMEX白银 铁矿石 英镑 10Y中国国债期货 2021-05-032021-10-032022-03-032022-08-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 德意10Y国债利差有所下行 焦煤COMEX黄金 CRB指数SHFE铝 动力煤ICE布油 -40 -200 2040 10Y美国国债 欧元印度卢比 美元兑人民币 美元指数 卢布 -15-10-50510 5300 德国国债10Y%右轴德意利差BP 意大利国债10Y% 4250 200 3 150 2 100 150 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2022/07/16-2022/08/15： 00 2022-03-082022-04-122022-05-172022-06-212022-07-26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 大宗商品：普遍反弹，天然气维持高景气。俄罗斯断供欧洲天然气推动天然气大幅上涨25.5%领涨大宗；有色系、黑色系以及贵金属集体反弹，锌、铜、螺纹钢以及焦炭均由大幅下跌反弹至上涨超过10%，黄金、白银亦涨超5%；原油作为唯一下跌商品收跌于-7.6%，跌幅收窄。全球经济放缓担忧施压原油，通胀略缓，市场对美联储加息预期降温等促使大宗商品开启一轮反弹行情。 利率、汇率：日元调整，美元走弱，欧债收益率下行。欧债、意债收益率继续下行，德意利差在7月末至高点后下行40BP，此前市场对欧债风险的担忧情绪有所降温；加息预期降温通胀开始下行，美债表现分化，10Y美债收益率有所下行，但2Y美债上行至3.2%，期限利差倒挂程度继续加深；汇率方面，非美货币多数上涨，日元、澳元调整明显，涨幅均超过3%，卢布继续大幅下跌超9%，人民币和国债保持相对平稳。 权益市场：外围普涨，美股领涨，港股继续领跌。美股反弹后继续大幅上涨，纳指和标普500收涨于14.6%和11.2%领涨全球，欧、英股及主要亚太股指近一个月表现也较为亮眼，俄股由大跌转涨至2.6%；中国股指表现较弱，港股继续领跌但跌幅收窄，恒生科技跌至-3%，创业板指由此前领涨转跌至-1.5%。海外股市在上月有所反弹后普遍续涨，国内行 创造情暂财缓，富相/对担较弱当，A责股情任绪转向谨慎。4 二、国际市场、政策动态 创造财富/担当责任 （一）美联储及各国央行动态：美通胀有下行，加息预期有所放缓 全球范围CPI通胀压力仍然大 各国CPI% 各国央行加息预期下降 10 8 6 4 2 0 -2 瑞士 2.69 2.46 2.24 111 73 -7 33 1.29 1.2 1.27 73 48 -39 2 丹麦 -0.1 0.035 13.5 捷克 7 7.28 28 9月29日 2018/07 中国美国欧元区英国日本 欧元区 0 -0.085 -8.5 9月8日 英国 1.75 1.691 -5.9 9月15日 1.33 1.29 1.31 72 47 -35 -8 3.09 2.53 2.19 67 61 -48 -2 挪威1.25 2.26 101 8月18日 1.9 2.24 2019/042020/01 2020/10 2021/072022/04 瑞典0.75 0.692 -5.8 9月20日 1.86 2.59 -17 65 51 34 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 美国8月CPI公布当日隐含利率下跌 6M隐含利率 1Y隐含利率 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2022/7/22022/7/102022/7/182022/7/262022/8/3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 国家 美洲美国加拿大墨西哥智利巴西 欧非中东 政策利率有效 基差会议3M 6M 1Y 2Y 3Y 3M内变动预期4-6M变动预期3M内变动预期4-6M变动预期 2.38 2.5 7.75 9.75 13.75 2.29 2.52 8.162 9.75 -8.59月21日 29月7日 41.28月11日09月6日 3.36 3.33 9.06 10.73 13.65-109月21日13.85 0.72 3.61 3.51 9.42 10.72 13.87 3.46 3.35 8.78 9.09 12.43 2.71 2.77 7.25 6.59 2.37 2.44 7.01 5.12 10.4912.22 98 83 131 98 10 25 18 36 -1 2 -62 -6 10 -93 -71 -16 -8 -42 -26 -41 1.19 2.423.03 -0.25-0.208 4.29月22日-0.420.090.280.09 2.241.89 0.37 1.82 -9 13 -1 -23 0.631.11 波兰 亚太 澳大利亚新西兰日本 中国印度韩国 6.57.03 6.8 539月7日6.47 6.83 6.51 6.63.223.31 6.424.343.81 -20 -3 3 4 -31 -83 -55 -5 1.851.81 2.52.5 -0.01-0.008 2.11.4 5.45.26 2.252.76 -49月6日2.89 08月17日3.64 0.29月22日-0.02 -702.59 -149月30日5.93 518月25日2.56 3.43 3.82 0 2.77 6.2 2.79 3.653.08 3.763.43 0.040.09 2.943.16 3.21 3.18 0.12 3.38 6.416.316.31 2.842.572.44 104 114 -1 49 53 31 54 18 2 18 27 23 -45 13 -0.9 15 -30 -22 -8 -43 -2 -5 -36 8 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 加息预期变动情况：市场对各央行加息预期仍比较强烈，但相较于2022年7月18日，当前对于未来三个月加息预期在美7月通胀回落后下调明显，而对于再之后的三个月加息预期也普遍有所下降，市场预期已反应从滞胀阶段过渡到衰退的预期，美通胀可能见顶使市场对于加息预期下降。 2022/8/11（7月通胀数据公布后） 隐含政策利率 未来变动幅度 2022/8/11较2022/7/18变化 •通胀全球化风险影响下，上月全球央行仍然延续货币收紧趋势，美国7月如期加息75BP，欧央行、英国等多国央行相继加息，全球紧缩周期继续演绎。 •美国7月通胀数据CPI同比升8.5%显示通胀缓和，加息预期降温。7月通胀增速回落主要由国际油价下行带动能源负增长拉动，但核心CPI仍保持高粘性，美国 CPI未来可能仍将处于高位反复。 •美联储激进加息预期已因CPI下行而降温，当日6M、1Y隐含利率均下跌超过2%，此前我们判断美联储在follow市场，强化控制通胀及通胀预期，在通胀加速上行期，美联储加息幅度不低于市场预期，但一旦通胀有转弱迹象同时市场加息预期没有那么强，美联储则会顺势而为。后续加息很有可能是9月加50BP，11、12月分别加25BP，年底达到预期基准利率3.5%左右。 创造财富/担当责任6 三、国内：7月整体走弱，通胀上行 创造财富/担当责任 （一）7月PMI：外需下行压力增加 65 55 PMI 生产量 制造业PMI 新订单 供应商配送时间 45 35 25 7月制造业PMI上行 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 7月PMI数据回落，外需下行压力加大 PMI大类指数 月度值 环比上月 较去年同期变动 较2018-2021均值变动 PMI 49.00 -1.20 -1.40 -1.60 制造业PMI EPMI 48.20 -4.30 -0.70 -1.03 中国综合PMI:产出指数 52.50 -1.60 0.10 -0.80 商务活动 53.80 -0.90 0.50 0.00 非制造业PMI 服务业 52.80 -1.50 0.30 -0.08 建筑业 59.20 2.60 1.70 0.28 PMI:小型企业 47.90 -0.70 0.10 -0.58 制造业PMI PMI:中型企业 48.50 -2.80 -1.50 -1.45 PMI:大型企业院 整理49.80 -0.40 -1.90 -1.90 资料来源：Wind， 中国银河证券研究 7月非制造业PMI回升，建筑业较强 •7月制造业景气度下滑，PMI、EPMI回落至荣枯线以下，低于预期 85 非制造业PMI 非制造业PMI 服务业PMI 建筑业PMI 65 45 25 资料 。制造业PMI全部分项环比回落，原材料购进价格跌幅最高达到11.6%；采购量、进口、新出口订单同时走弱反映外需下行压力增 加，内需仍然疲弱。大中小企业PMI均回落，其中大中企业再度返 回萎缩区间。 •近期外围市场由滞胀向经济衰退风险增加亦加大国内压力。 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 •非制造业PMI保持扩张，建筑业指数明显上升。服务业PMI保持扩张但有所下行，疫情后的恢复仍需巩固；建筑业在基建发力下走强，处于往年均值以上。 •我们认为，后续经济下行压力还要依赖政策发力对冲。 来源：Wind，中国银河证券研究院整理 创造财富/担当责任8 （二）社融腰斩，货币供给宽松，但企业、居民部门融资需求疲弱 7月社融-M2增速差继续走低，利率仍维持较低水平 社会融资规模存量:同比%M2:同比% 右轴社融-M2:同比% 178 右轴10Y国债% 137 6 9 5 5 4 13 -32 2018-022018-082019-032019-092020-042020-102021-052021-