与渤健分手奥布替尼治疗自身免疫性疾病

2023年2月17日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 创新护理Pharma(9969港元) 分手的orelabrutinib生原体治疗自身免疫性说东亚峰会 生原体与InnoCare终止合作关系。2月15日,生原体终止与诺诚健华在奥布替尼治疗方面的合作 多发性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病。双方诺诚健华于2021年J月开启合作，自此，诺诚健华已获得 1.25亿美元的预付款，有资格获得高达8.125亿美元的预付款根据原始的里程碑付款和未来销售特许权使用费 协议。However，由于目前的终止，未来的付款将不会发生,虽然InnoCare确实不需要返回预先付款. 奥布替尼的Ph2MS试验因肝脏原因被美国FDA部分搁置毒性问题，而根据管理没有观察到真正的肝损伤。 去年12月，美国FDA对奥布替尼进行了Ph2试验（NCT04711148）在R/RMS中，基于药物性肝损伤病例部分搁置 观察。However，在暂停之前，大多数（80+%）注册 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国医疗保健 J吴生病,足协 (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 安迪WANG (852)36576288 andywang@cmbi.com.hk 股票数据 10.84港元 20.14港元) 22.5% 8.85港元 患者已完成至少70天的治疗，可以继续 Mkt帽(mn港币)15,614.2 研究。根据诺诚健华管理层的说法，我们没有真正的肝脏 损伤，但只有非常有限数量的肝转氨酶增加。这 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 13.1 15.50/7.49 增加我们是暂时的，只发生在前两个月 治疗，我们是可修改的。与MS试验相比赛诺菲依布替尼-~26%的患者肝酶升高，11%患者停药 总发行股票(mn)1,764.3 来源:FactSet 股权结构 这项研究显示，奥布替尼的肝毒性问题似乎微乎其微。 女士InnoCare目标继续研究。一个临时的分析(12数周的治疗）进行正在进行的Ph2MS试验，而 结果我们没有发布。该试验从一开始就主要由诺诚健华主导。 高瓴资本王桥投资 资料来源:公司数据 分享的性能 11.8% 9.2% 绝对相对 诺诚健华已修订并向美国FDA提交修订后的协议 在January。监测频率和入学纳入标准将是主要协议修订。诺诚健华计划公布MS数据 在2Q23E（治疗24周）进行试验，如果呈阳性，则启动Ph3试验。未来，诺诚健华仍期待与全球合作伙伴合作。 奥布替尼的肝毒性问题仍令人担忧 对待女士.有人担心渤健可能会做出决定 根据正在进行的MS试验的第一次中期分析结果，我们没有发布，只有渤健的少数人可以访问/ 诺诚健华。However，奥布替尼，作为一种成功的肿瘤疗法被广泛使用用于治疗慢性淋巴细胞白血病和MCL,没有肝脏毒性作用 基于治疗数千名血液系统恶性肿瘤患者。我们期待Ph2MS试验在2Q23E的数据读数。 保持购买.奥布替尼也正在评估用于治疗 其他自身免疫性疾病，包括系统性红斑狼疮、ITP和NMOSD。基于SLE的阳性PoC数据，这是一项潜在的注册Ph2b研究 系统性红斑狼疮的开始。我们仍然是orelabrutinib感兴趣的潜力对于自身免疫性疾病，除了在肿瘤学上的成功。诺诚健华拥有截至2022年9月，现金净额为77亿元。我们将转让定价从 20.14港元至10.84港元（WACC：10.11%，终端增长率：3.0%）。业绩总结 1-mth3-mth6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet -42.9% -28.6% -26.3% -40.8% -37.9% -30.3% (你们12月31日)FY20AFY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元1 净利润(mn)元(391) 1,043 (65) 598 (907) 941 (581) 1,509 (354) 每股收益(报道)(元)研发费用(mn)元管理费用(mn)元 (0.40) (403) (89) (0.05) (722) (140) (0.51) (570) (179) (0.33) (600) (254) (0.20) (600) (362) 资本支出(mn)元(251) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk (166) (400) (200) (100) 1 2023年2月17日 图1:风险调整DCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E 息税前利润 (1,037)(711)(473)(335)(495)(184)1766791,1251,6191,9692,3022,525 2,699 税率 0%0%0%0%0%0%15%15%15%15%15%15%15% 15% 息税前利润*(1-所得税税率) (1,037)(711)(473)(335)(495)(184)1505779561,3761,6741,9572,146 2,294 d和a 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 13 ------营运资本的变化 218 82 223 375 317 312 331 304 262 190 126 60 (90) (131) ——资本支出 (400) (200) (100) (100)(100) (100) (100) (100) (100) (100) (100) (100)(100) (100) FCFF (1,206) (815) (337) (47)(265) 42 394 794 1,131 1,4791,713 1,930 1,970 2,076 终值 30,090 对终值 (1,206) (815) (337) (47)(265) 42 394 794 1,131 1,4791,713 1,930 1,970 32,166 现值的企业(mn)元 9,536 净债务 -6,767 少数民族 44 股权价值(RMBmn) 16,259 企业价值(mn)港元 19,128 #的流通股(mn) 1,764 每股TP(港元) 10.84 终端增长率 3.00% 加权平均 10.11% 股权成本 12.8% 债务成本 4.50% 股票β 0.90 无风险利率 2.00% 市场风险溢价 12.00% 目标债务资产比率 30.00% 有效的企业税率 15.00% 来源:CMBIGM估计图2:敏感性分析(港元) 加权平均 9.11% 9.61% 10.11% 10.61% 11.11% 4.00% 14.20 12.86 11.75 10.83 10.04 3.50% 13.42 12.25 11.26 10.43 9.72 终端增长率 3.00% 12.77 11.73 10.84 10.09 9.43 2.50% 12.22 11.28 10.48 9.78 9.18 2.00% 11.75 10.89 10.15 9.52 8.96 来源:CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:CMBIGMestimates修订 新 老 差异(%) 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 598 941 1,509 655 1,416 2,065 -9% -34% -27% 总利润 449 744 1,199 530 1,161 1,714 -15% -36% -30% 营业利润 (855) (587) (361) (946) (168) 281 NA NA NA 净利润 (916) (590) (364) (965) (172) 235 NA NA NA 每股收益(RMB) (0.51) (0.33) (0.20) (0.54) (0.09) 0.14 NA NA NA 毛利率 79.00% 79.00% 79.50% 82.00% 82.00% 83.00% -3.00ppt -3.00ppt -3.50ppt CMBIGM 共识 差异(%) 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:CMBIGMestimatesvs共识 元锰 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 598 941 1,509 607 1,294 2,030 -1% -27% -26% 总利润 449 744 1,199 496 1,119 1,736 -10% -34% -31% 营业利润 (855) (587) (361) (817) (445) (100) NA NA NA 净利润 (916) (590) (364) (795) (338) 11 NA NA NA 每股收益(RMB) (0.51) (0.33) (0.20) (0.47) (0.23) (0.05) NA NA NA 毛利率 75.00% 79.00% 79.50% 81.72% 86.50% 85.51% -6.72ppt -7.50ppt -6.01ppt 2023年2月17日财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元收入 1 1 1,043 598 941 1,509 销货成本 0 0 (66) (150) (198) (309) 总利润 1 1 977 449 744 1,199 营业费用 (440) (594) (1,212) (1,481) (1,494) (1,713) 销售费用 (3) (68) (298) (422) (640) (951) 管理费用 (64) (89) (140) (179) (254) (362) 研发费用 (213) (403) (722) (570) (600) (600) 其他人 (160) (34) (52) (310) 0 200 Otherincome 104 271 218 177 164 153 其他费用 (2) (1) (3) (4) (4) (4) 对金融资产在FVTPL收益/损失 (1,814) (69) 0 (30) 0 0 的份额的利润(亏损)/同事/JV 0 0 (1) (18) 0 0 税前利润 (2,150) (392) (20) (916) (590) (364) 所得税 0 0 (47) 0 0 0 税后利润 (2,150) (392) (67) (916) (590) (364) 少数民族的利益 9 0 2 10 10 10 净利润 (2,141) (391) (65) (906) (580) (354) 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)元流动资产 2,409 4,092 6,417 8,804 8,162 7,828 现金等价物 2,292 3,970 5,929 6,541 5,845 5,417 Accountreceivables 0 0 45 15 26 45 库存 0 2 10 13 18 28 金融资产在FVTPL 80 0 317 2,167 2,167 2,167 其他流动资产 37 121 116 68 107 171 非流动资产 207 445 980 1,350 1,537 1,624 PP&E 48 306 430 820 1,009 1,099 使用权资产 86 97 136 134 132 130 在JVs亚朔的