【中粮视点】黑色:牛市第二阶段开启

摘要 春节前，黑色开启了一轮牛市。春节后，已经经历了近三周的调整。总的来说，在产量慢升下螺纹顶住了回调压力，当前时点库存已经有见顶迹象，接下来乐观的需求预期大概率会再度加强，黑色牛市的第二阶段即将开启。 2022年11月以来，黑色市场走出了牛市第一阶段。这一阶段的核心因素是宏观环境的转变。在这个转变的过程中，情绪起点是疫情防控优化，想象空间来自稳地产等扩内需政策，加速条件来自美联储加息开始退坡。这种状态下，春节前一直持续强预期弱现实的局面。春节后，连续三周的增库存并没有使钢价向下破位。接下来，预计市场将进入牛市的第二阶段，乐观的需求预期重新主导市场，螺纹走势成为黑色的锚。 图：螺纹指数走势 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 1 产量回升慢 从供给来看，螺纹产量在节后回升偏慢，主要原因是长流程产量保持在低位。这与钢厂的经营策略调整不无关系。去年七月开始，多家钢厂的一把手呼吁要做好长期过苦日子的准备。随之而来的，钢厂贯彻以销定产和低库存运转模式。这种情况下，在下游需求真正起来之前，长流程产量不会过快回升。产量回升慢也是春节后螺纹经受住增库考验的主要原因。 图：春节前后螺纹总产·量（万吨） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：春节前后螺纹长流程产量（万吨） 图：春节前后螺纹短流程产量（万吨） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 库存顶点显现 从库存来看，已经出现见顶迹象。今年的增库节奏与去年相仿，不同之处是厂内库存偏高而社会库存偏低。据笔者调研显示，今年冬储阶段基差偏低，期现商拿现货较多。相较而言，贸易商手中单边投机的现货量较去年要少，厂内库存也因此而高于去年。这种结构也是螺纹产量回升慢的原因所在。如果产量仍保持较低水平，需求一旦加速启动，贸易商的投机需求会起到助推行情的作用。 图：螺纹总库存（万吨） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 图：螺纹厂内库存（万吨） 图：螺纹社会库存（万吨） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 3 需求乐观预期回归 从表观消费来看，需求恢复的速度并不慢。春节后的悲观情绪进入证伪的过程。在库存见顶和需求加速的局面下，市场势必会对扩内需政策的加码更加积极地响应。当前时点已经距两会不远，正是对两会上经济目标的集中猜测期。无论是从中央经济工作会议，还是从地方两会制定的发展目标去看，市场预期大概率还是向好的。 图：春节前后螺纹表观消费（万吨） 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 总结来看，在产量慢升下螺纹顶住了回调压力，当前时点库存已经有见顶迹象，接下来乐观的需求预期大概率会再度加强，黑色牛市的第二阶段即将开启。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。