【中粮视点】黑色:再出发的权衡

摘要 1资源品的溢价抬升 七月中旬，笔者在文章“黑色：叉路口的选择”中曾提及：炼钢利润和炼焦利润都已经压缩到了极限，弱需求压力将直面原燃料的强支撑，方向的选择取决于压力更大还是支撑更强。本周美联储加息和政治局会议均落地之际，黑色市场呈现出了原燃料支撑更强的局面。 将五月下旬与当前七月这轮反弹相比较，可以发现原燃料均强于成材，也就是涨价过程中反而压钢厂利润。五月表现为原燃跌幅小反弹快，七月表现为原燃料见底后涨幅大。这种利润向上游资源品倾斜的现象本质上是原燃料溢价抬升的表现。今年这种现象表现得尤为突出，俄乌冲突后欧洲的能源危机可以反应出原燃料强势的本质：供给冲击。世界正处于深刻的大变局之中，以市场本身的逻辑去看，铁矿和煤炭这类的资源品要求的溢价必然趁机抬升。此时正是考验各经济体韧性及其自我调节能力的关键时刻。横向来看，黑色产业链中的做多时机首先铁矿。 图：澳巴货币兑人民币 除了产业链上下游利润分布的观察视角之外，澳元和巴西雷亚尔通常会同步甚至领先于铁矿提前反应强弱变化。今年的情况尤其明显。 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 2 市场情绪的酝酿与触发 与商品的供需规律类似，期货市场上的情绪和价格之间也存在相生相克的反馈机制。以铁矿为例，六月份美联储激进加息以及限产传闻影响下看空情绪加重，价格开始下跌后给看空情绪以确认，再相印证之下跌势不止。但是铁矿价格跌破100美元后，相对较低的价格水平开始逐渐削弱看空情绪，此时价格下跌开始对市场情绪产生负反馈，也就是越跌情绪反而越乐观。这时候，市场的看涨情绪已经开始酝酿。 3 变数与应对 虽然在价格下跌的末段会负反馈出看多情绪，但是行情的扭转需要改变一致预期的触发因素。七月底的回涨便有两个主要的触发因素，一是美联储加息75BP未超预期，二是政治局会议稳定国内对房地产投资的悲观情绪。此前酝酿的情绪经过宏观因素的触发而快速反应。 如果没有持续的加强信号，情绪的释放将是短促的，因此从情绪去外推行情是不稳定的。从布局的角度去看，情绪从酝酿到触发的过程是布局的最好时机。比如铁矿在七月上中旬跌势放缓到美联储加息之前，是个非常好的做多入场观察期。而如果当下已经持有多单，所要关注的就是变数与应对方案，制定出加减仓的策略。如今铁矿市场的关键变量在于各部委稳经济尤其是稳 房地产的跟进政策，以及铁水产量是否会见底回升。当然铁矿市场的“应激”反应本身更加重要。 图：247家钢厂铁水日均产量 数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。