【中粮视点】宏观&黑色:几回经雨复经霜

摘要 1宏观环境分化且反复 本期策略会宏观&黑色的主题是“几回经雨复经霜”，可以说是对今年资产表现的一个形象的描述。九月预计也是一个大环境变动频繁的过程，市场博弈降级，趋势难以把握，适合做确定性的小节奏。 就宏观环境来说，今年最大的特点是中美经济政策的分化，导致国内外投资主线的方向相反，国内资产的表现也就很不稳定。最明显的表现就是中美十年期国债倒挂，这是前一轮博弈的结果，也是下一轮博弈的起点基础。 具体来看，九月份很可能是美联储激进加息的尾声，所以对资产的压制处于将松未松的状态，转化时点较难预判，只能跟随。从幅度来看，九月和十一月加75BP的概率最大，十二月可能加息放缓，而明年如果美国经济衰退则可能进入降息周期。 对国内来说，最大的环境特点是不同政策目标间的反复权衡。防疫、防风险与稳经济之间存在此消彼长的关系，因而今年的稳经济主线时常受到干扰，对市场信心冲击较大。就房地产来说，依然是防风险重于促发展，投资很难在九月有超预期的表现。 2 黑色市场博弈降级阶段 中美经济政策的分化也主导了商品之间的分化，资源品因为需求刚性而较强，产成品尤其是可选消费品则压力较大，中游制造业的日子难过，钢铁就是典型。 就黑色品种而言，在当前的宏观环境中正在走一个矛盾降级的过程，九月可能会是一个没有大趋势的减仓过程。 综合来看，黑色最大的利空因素是下游需求较差，而相对利多的是产业链库存较低。其中，铁矿预计九月供需双强，累库存压力缓解；双焦可能受到钢厂补库存的提振；螺纹和热卷也是库存偏低，如果投机需求上行能够刺激价格总体走强。 3 原燃料强于成材 总的来看，九月国内外宏观环境仍会背离且变数较大，资源品因更加必需而强于产成品。黑色也处于矛盾降级阶段，钢厂复产已然确认且速度超预期，原燃料强于成材相对确定，炼钢利润难有明显好转。 作者简介 刘佳良 中粮期货研究院黑色资深研究员 投资咨询资格证号：Z0013540 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。