收入稳健增长，盈利能力持续改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 小熊电器（002959） 收入稳健增长，盈利能力持续改善 2023年2月17日 事件：2月16日晚，公司发布2022年业绩快报，22年预计实现营业 收入41.15亿元，同比+14.12%，预计实现归母净利润3.72亿元，同比+31.21%。 Q4营收业绩持续增长。Q4公司预计实现营业收入14.17亿元，同比 +14.11%；Q4预计实现归母净利润1.31亿元，同比+39.15%。我们认为随着经济复苏和消费者收入预期的改善，厨房、生活小家电等可选消费品需求有望逐步改善，小熊作为主打性价比的小家电代表品牌，不断进行产品创新，需求景气度或将得到较快修复，根据鲸参谋数据，23年 1月小熊京东平台销售额同比+5.81%，其中个护品类销额同比增长100.81%。 精品战略成效显著，盈利能力稳步提升。22年公司预计实现归母净利润率9.04%，同比+1.18pct，Q4实现归母净利润率9.27%，同比 +1.67pct，我们认为公司盈利能力的持续改善主要原因在于：1）受益于公司经营策略调整，产品精品化改善产品盈利能力；2）持续提升精益制造管理能力，成本管控能力增强。 盈利预测和投资评级：我们预计公司22-24年营业收入为41.15/48.05/55.49亿元，同比+14.1/16.8/15.5%，预计22-24年公司归母净利润分别为3.72/4.98/5.83元，分别同比变化+31.2/34.0/17.0%， 对应PE28.09/20.97/17.92倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A 3,660 2021A 3,606 2022E 4,115 2023E 4,805 2024E 5,549 增长率YoY% 36.2% -1.5% 14.1% 16.8% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 428 283 372 498 583 增长率YoY% 59.6% -33.8% 31.2% 34.0% 17.0% 毛利率% 32.4% 32.8% 34.3% 34.7% 35.0% 净资产收益率ROE% 21.7% 13.7% 13.5% 15.8% 16.1% EPS(摊薄)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 市盈率P/E(倍) 41.30 35.16 28.09 20.97 17.92 市净率P/B(倍) 8.96 4.83 3.79 3.32 2.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月16日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产2,9462,6023,5983,9864,278营业总收入3,6603,6064,1154,8055,549 应收票据 25 0 14 8 14 营业税金及附 加 23 17 21 24 28 货币资金9746701,8352,1012,250营业成本2,4732,4242,7033,1363,605 应收账款119127139166189销售费用440553683783899 预付账款3936424755管理费用123131146171197 存货532616592687790研发费用105130140167191 其他1,2581,154976977979财务费用-15-16000 非流动资产7451,0151,2321,4421,621减值损失合计-28-34000 长期股权投资06101418投资净收益2633293728 固定资产（合281535572684735其他11-33232328 无形资产195284325390443营业利润520334473584685 其他269190325354424营业外收支-2-4-3500 资产总计3,6923,6174,8305,4285,898利润总额518330438584685 流动负债1,7161,5361,6091,8191,826所得税90466686102 短期借款00000净利润428283372498583 应付账款 262 318 333 399 452 归属母公司 净利润 428 283 372 498 583 应付票据1,0879349631,074988少数股东损益00000 非流动负债 3 12 462 462 462 EPS(当 年)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 其他367284313346387EBITDA556412519654774 长期借款00000 其他 3 12 462 462 462 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,719 1,548 2,070 2,281 2,288 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,208 171 561 679 565 归属母公司股东权益 1,973 2,069 2,759 3,147 3,610 净利润 428 283 372 498 583 负债和股东权益 3,692 3,617 4,830 5,428 5,898 折旧摊销 76 119 97 130 145 财务费用 0 0 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -26 -33 -29 -37 -28 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 702 -283 92 88 -135 营业总收入 3,660 3,606 4,115 4,805 5,549 其它 27 84 28 0 0 同比（%） 36.2% -1.5% 14.1% 16.8% 15.5% 投资活动现金流 -704 -312 -163 -303 -296 归属母公司净利润 428 283 372 498 583 资本支出 -307 -425 -339 -335 -320 同比（%） 59.6% -33.8% 31.2% 34.0% 17.0% 长期投资 -1 -6 147 -5 -4 毛利率（%） 32.4% 32.8% 34.3% 34.7% 35.0% 其他 -397 119 29 37 28 筹资活动现 ROE% 21.7% 13.7% 13.5% 15.8% 16.1% 金流 -365 -12 768 -110 -120 EPS(摊薄)(元) 2.74 1.82 2.38 3.19 3.74 吸收投资 0 18 -20 0 0 P/E 41.30 35.16 28.09 20.97 17.92 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.96 4.83 3.79 3.32 2.89 支付利息或股息 -120 -188 -100 -110 -120 现金流净增 EV/EBITDA 30.07 22.66 17.48 13.46 11.18 加额 136 -154 1,166 266 149 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 niezhenkun@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在