新力量New Force总第4230期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4230期2023年2月16日星期四 研究观点 【大市分析】 出現預期中的加速跌勢仍要保持警惕性 【公司评论】 谷歌（GOOGL/GOOG，未评级）：广告业务受宏观经济疲软承压，云业务保持高速增长 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 出現預期中的加速跌勢仍要保持警惕性 2月15日，港股出現預期中的加速跌勢，恒指跌了有300多點，下破了21000點 整數關來收盤，是1月6日以來的首次。我們相信港股仍處於反覆下放的行情中， 短期跌勢仍有繼續隨時加劇加速的可能，建議對短期後市表現要繼續保持警惕性。 美國公布了1月CPI同比上升6.4％表現高於預期，正如我們早前指出，目前全球面對的高通脹是結構性的，很難期待會有快速的回落至目標水平2％，相信這個也是美聯儲官員最近不斷喊話說還是要繼續加息的原因。另一方面，金管局繼續有承接港元沽盤的消息傳出，對於正處於調整弱勢的港股來說，對市場氣氛會帶來進一步的影響打擊。事實上，1個月的美元LIBOR與港元HIBOR拆息，最近拉闊至2%以上，估計是導致沽港元買美元的套息交易活動再次出現的誘因，我們目前未看見有實質引發資金流走的情況。因此，港匯現時的弱勢對港股更多是構成心理影響為主，港股也正好趁機借消息借勢回吐。走勢上，恒指已有短線見頂於1月27日盤中高位22700點的機會，我們還是維持這個觀點看法，而21600 點是反彈阻力位，好淡分水線目前則見於21200點，在未能修復好淡分水線之前， 要注意短期跌勢仍有加速可能，而中短期的圖表技術支持，維持在19600至20800點區間內。 港股出現跌勢加速走了一波四連跌，在盤中曾一度下跌387點低見20727點，早 前指出的頭部位置已按頭肩頂的運行型態來展現，頸線在21600點也就是目前的 反彈阻力所在。在21000點整數關下破後，盤面受到了進一步的破壞，指數股出現普跌，其中，內房股的跌幅居前，碧桂園服務(06098)和碧桂園(02007)都跌了逾5％，是跌幅最大的兩隻恒指成份股，而中國海外(00688)也跌了有4.63％。另外，近日已見從高位調整下來、並且將於3月推出AI人工智能「文心一言」的百度-SW(09888)卻逆市上升了3.75％，可以繼續關注交易的機會。 恒指收盤報20812點，下跌302點或1.42％。國指收盤報7018點，下跌92點或 1.29％。恒生科指收盤報4289點，下跌42點或0.96％。另外，港股主板成交量 回升至1123億多元，而沽空金額有179.5億元，沽空比例15.98％。至於升跌股數比例是430：1203，日內漲幅超過10％的股票有33隻，而日內跌幅超過10％的股票有35隻。港股通又再恢復淨流入，在周三錄得有逾59億元的淨流入。 罗凡环 852-25321962 【公司评论】 谷歌（GOOGL/GOOG，未评级）：广告业务受宏观经济疲软承压，云业务保持高速增长 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 受宏观经济疲软影响，广告业务承压，云业务增速依然高企 公司2022Q4收入760亿美元（YoY+1%，剔除汇率因素影响YoY+7%），营业利润182 亿美元（YoY-17%），营业利润率为24%，营业利润下降主要为员工人数增长从而研 市值12100亿美元 已发行股本128.07亿 52周高/低143.8美元/83.3美元 每股净现值19.9美元 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 C类股票。其中，谷歌服务（包括广告、YouTube订阅、硬件销售、GooglePlay等）收入678亿美元（YoY-2%），云业务收入73亿美元（YoY+32%），其他业务收入88亿美元(YoY+8%)。 发费用增加所致，其次受到应计法律事务相关的费用增长使得G&A费用增加的影响； 行业 TMT TAC为129亿美元，下降4pct，净利润136亿美元（YoY-34%），净利润率为18%。 股价 94.68美元 公司Q4季度自由现金流为160亿美元，全年600亿美元，截至2022年第公司拥有1140亿美元的现金及现金等价证券，2022年公司共动用现金590亿美元回购A类和 广告业务承压，短视频业务进展顺利 2022Q4季度谷歌搜索广告426亿美元（YoY-1.6%），YouTube广告收入80亿美元 （YoY-7.8%），网络联盟广告收入85亿美元（YoY-8.9%），广告下降的主要原因在于 受欧美宏观经济下滑所导致的广告主投放广告的意愿下降影响；其他收入88亿美元 （YoY+8%），主要是由于YouTubeMusicPremium和YouTubeTV的订阅用户显著增长、Pixel硬件收入的强劲增长抵消了Play收入的下降，以及因为下调GooglePlay的佣金率使得Play商店费用减少的影响。对标TiKToK的YouTubeShort短视频进展顺利，YouTubeShort观看量达到500亿每日，高于Q1季度时的300亿每日。 云业务符合预期，AI将持续发力 谷歌云73亿美元（YoY+32%），云业务继续保持高速增长，营业亏损率从16%减少至6.6%。GCP基础设施以及平台服务的增长超出谷歌云整体，反应出基础架构和平台服务的韧性并未受到企业IT支出放缓的影响。企业和政府越来越多向谷歌寻求跨垂直和地域的数字化转型。公司CEO在Q4业绩交流电话会上指出，将基于现有的LaMDA、MUM模型，在未来数周推出搜索辅助工具与聊天机器人产品，绑定AI能力的同时绑定算力，预计将带动谷歌云的持续增长。 展望2023年公司业务增长仍然面临压力 欧美经济普遍面临着高通胀、宏观经济下滑以及经济衰退的影响，企业投放广告的意愿在降低，因此2023年谷歌的广告业务仍面临着支出减少的问题。此外微软Bing联合OpenAPI推出ChatGPT搜索引擎的服务也可能撼动谷歌搜索引擎90%的市场低位的撼动，但最终需要未来长期的观察。总体看，谷歌云业务的发展较为顺利，广告业务未来增长的空间有限，如果谷歌也能够将自己的ChatGPT产品“Bard”成功推出，那么谷歌搜索引擎的地位将得到进一步的巩固，也让市场对谷歌搜索业务所面临的竞争不确定疑虑得到消除。 图表1:盈利摘要 截止12月31日止财政年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 212,071 233,880 262,435 291,329 322,984 变动（%） 41.6% 10.3% 12.2% 11.0% 10.9% 净利润（百万美元） 76,033 59,972 66,019 77,331 101,500 EPS（美元） 5.70 5.08 5.18 6.12 7.33 变动（%） 88.8% -10.9% 1.9% 18.3% 19.7% 市盈率（倍，@94.68美元） 16.61 18.21 18.3 15.5 15.5 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：公司资料、彭博 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 71 94.8 买入 40.0 34.2 26.7 0.72 0.86 64.6 9.60 1859 安踏 2020 106.7 121.45 买入 33.5 31.1 24.4 1.64 1.29 26.9 13.75 2896 特步 1368 9.18 13.7 买入 22.7 18.9 15.8 2.64 2.65 44.4 3.82 242 波司登 3998 4.36 5.39 买入 20.7 16.4 14.0 3.44 4.36 22.5 1.31 475 申洲国际 2313 91.2 108.17 买入 36.7 28.1 21.6 1.79 1.80 不适用 24.49 1371 海昌海洋公园 2255 1.9 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 76 H&H国际控股 1112 13.44 14.8 买入 15.3 9.0 7.6 4.46 6.28 不适用 11.16 87 蒙牛乳业 2319 37 54 买入 26.2 21.5 17.7 1.14 1.38 31.2 10.56 1463 现代牧业 1117 1.17 1.4 买入 7.5 7.0 5.3 0.00 0.00 11.8 1.65 93 中国飞鹤 6186 6.99 8.74 买入 7.9 10.5 7.9 2.22 4.13 不适用 3.05 622 旺旺 151 5.12 6.3 买入 13.6 12.8 11.8 0.63 3.25 11.4 1.29 616 日清食品 1475 6.68 6.6 买入 23.2 20.3 18.2 2.54 2.40 8.1 3.79 70 达利食品 3799 3.44 4.6 买入 11.5 11.1 10.0 4.19 4.52 0.0 1.72 471 统一 220 7.3 9.04 买入 18.8 22.7 18.3 5.47 4.41 不适用 3.82 315 康师傅 322 12.96 16.9 买入 16.7 23.4 16.7 9.59 8.39 不适用 4.50 730 农夫山泉 6933 43.55 57.27 买入 61.3 56.0 46.7 1.27 1.27 20.8 2.10 2193 奈雪的茶 2150 6.06 7.85 买入 不适用 不适用 39.0 0.00 0.00 不适用 3.56 104 华润啤酒 291 59.75 75.07 买入 38.2 41.4 33.2 1.06 0.97 41.4 9.86 1938 青岛啤酒 168 77.8 95.8 买入 30.1 27.7 22.6 1.57 1.70 24.6 21.00 510 颐海国际 1579 24.1 30.79 买入 27.8 24.1 20.9 1.01 1.16 0.0 4.45 252 恒安国际 1044 37.45 42.3 持有 12.1 12.1 11.9 6.68 7.08 不适用 18.83 435 敏华控股 1999 8.38 13.12 买入 15.1 13.2 11.4 3.10 3.58 15.1 3.25 329 维达国际 3331 21.85 27.75 买入 15.9 37.0 19.7 2.29 1.83 不适用 10.43 263 海底捞 6862 19.44 21.4 买入 不适用 218.9 46.1 0.00 0.00 15.5 1.56 1084 海伦司 9869 14.62 14.55 买入 不适用 188.2 30.6 0.00 0.00 0.0 2.80 185 教育 宇华教育 6169 1.11 2.2 买入 2.3 3.1 2.9 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 3.6 4.25 买入 8.1 7.4 6.2 4.32 6.78 21.1 2.43 57 希望教育 1765 0.69