拟收购博盛新材料剩余股权，新材料布局加速多元化转型

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 拟收购博盛新材料剩余股权， 新材料布局加速多元化转型 ■事件：10月18日，东风股份公告筹划通过支付现金和发行股份的方式购买深圳市博盛新材料51.06%股权，交易完成后公司将拥有博盛新材100%股权。此外，10月10日东风股份公告拟与湖州赛泽基业私募基金签订协议共同出资设立杭州斯涵，主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业，其中公司出资0.40亿元，认缴出资总额的99.75%。 ■拟收购博盛新材，加码新材料布局，打造第二增长曲线 公司持续推进“增烟标、扩药包、加赛道”战略转型，在新材料业务基于基膜业务逐步延伸新型材料业务，重点布局高阻隔及新能源材料等高成长性赛道。公司新能源材料布局已初见成效，开发出锂电池隔膜支撑保护膜等产品，成为恩捷股份锂电池隔膜生产的主力供应商，并通过子公司博盛新材布局动力电池和储能隔膜产品。博盛新材是国内少数具备量产12μm干法隔膜的公司，已进入比亚迪、宁德时代的供应商体系。博盛新材产能持续扩张，截至2022年6月末，湖南生产基地基本满产，江苏盐城生产基地已进入试生产阶段。博盛新材收入伴随产能爬坡而快速增长，且已于2021年12月扭亏为盈。同时，公司将与博盛新材展开更多合作，进一步扩充新型材料的产品类别与覆盖面，加速向新能源赛道转型。高阻隔膜方面，公司于2022年7月拟投资不超过1.3亿元建设新型功能膜材料项目，形成基于可循环高阻隔材料的核心产品体系。 ■烟标主业经营稳健，持续推进新业务转型 公司持续夯实包装主业发展，随着下游烟草产品结构中高端升级，公司积极优化产品结构，22H1共中标18个烟标项目。医药包装业务方面，公司围绕I类药包材产业加大投入，江苏泰兴1.2亿元医药包装硬片生产项目顺利推进，并于2022年6月拟投资5亿元建设江苏常州高阻隔药品包装材料智能制造基地。同时，公司在现有北京科兴中维、远大生物等优质客户基础上持续开拓新客户。截至2022年6月末，公司已拓展外资药企客户为阿斯利康、费森尤斯卡比，与赛诺菲的业务合作已提供样品并试机通过、与拜耳的业务合作已完成供应商建档等程序。 ■投资建议：公司烟标业务稳健发展，加速向I类医药包装材料、新型材料等高附加值、高景气赛道转型，长期发展可期。暂不考虑本次并Table_Tit le 2022年10月20日 东风股份（601515.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印刷 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 6.85元 股价（2022-10-19） 4.73元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,924.55 流通市值（百万元） 7,924.55 总股本（百万股） 1,842.92 流通股本（百万股） 1,842.92 12个月价格区间 4.19/9.28元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.63 2.21 -6.86 绝对收益 1.18 -3.8 -20.51 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 东风股份：22H1烟标保持稳增， 新业务转型加速/罗乾生 2022-09-01 东风股份：22Q1业绩短期承压，加速药包与大消费包装转型/罗乾生 2022-05-02 -23%-15%-7%1%9%17%25%202 1-10202 2-02202 2-06东风股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 购因素，我们预计东风股份2022-2024年营业收入为41.27、47.36、52.54亿元，同比增长8.47%、14.75%、10.94%；归母净利润为6.18、7.02、8.38亿元，同比增长-21.34%、13.67%、19.39%，对应PE为14.1x、12.4x、10.4x，维持增持-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；HNB政策监管超预期严格风险；疫情反复风险；产能建设不及预期风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,069.4 3,805.1 4,127.2 4,735.9 5,254.2 净利润 547.5 785.1 617.5 701.9 838.1 每股收益(元) 0.30 0.43 0.34 0.38 0.45 每股净资产(元) 2.39 3.24 3.49 3.57 3.67 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 15.9 11.1 14.1 12.4 10.4 市净率(倍) 2.0 1.5 1.4 1.3 1.3 净利润率 17.8% 20.6% 15.0% 14.8% 16.0% 净资产收益率 12.4% 13.1% 9.6% 10.7% 12.4% 股息收益率 4.6% 7.9% 5.0% 6.2% 7.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/东风股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,069.4 3,805.1 4,127.2 4,735.9 5,254.2 成长性 减:营业成本 1,931.7 2,601.9 2,815.4 3,322.2 3,714.1 营业收入增长率 -3.3% 24.0% 8.5% 14.7% 10.9% 营业税费 29.3 34.0 36.8 42.3 46.9 营业利润增长率 13.2% 52.0% -20.5% 12.8% 19.4% 销售费用 182.3 191.0 167.2 208.4 227.5 净利润增长率 32.9% 43.4% -21.3% 13.7% 19.4% 管理费用 286.0 322.1 297.2 357.1 394.1 EBIT DA增长率 -18.0% 23.1% -6.8% 8.2% 16.4% 研发费用 133.9 156.6 165.1 208.4 233.3 EBIT增长率 -21.8% 26.1% -12.3% 6.8% 20.0% 财务费用 9.0 0.7 -4.1 -4.7 -5.3 NOPLAT增长率 24.9% 41.3% -21.0% 12.8% 19.5% 资产减值损失 -91.1 -16.5 -53.8 -35.1 -44.4 投资资本增长率 -4.1% 8.7% 2.9% 4.7% 2.8% 加:公允价值变动收益 1.0 0.9 - - - 净资产增长率 8.8% 34.1% 7.3% 2.4% 2.7% 投资和汇兑收益 167.7 449.5 148.0 272.0 403.0 营业利润 616.0 936.2 744.0 839.1 1,002.1 利润率 加:营业外净收支 -7.6 -7.9 -6.9 -7.5 -7.4 毛利率 37.1% 31.6% 31.8% 29.8% 29.3% 利润总额 608.4 928.3 737.1 831.7 994.7 营业利润率 20.1% 24.6% 18.0% 17.7% 19.1% 减:所得税 63.5 144.4 114.7 129.4 154.7 净利润率 17.8% 20.6% 15.0% 14.8% 16.0% 净利润 547.5 785.1 617.5 701.9 838.1 EBIT DA/营业收入 31.0% 30.8% 26.5% 25.0% 26.2% EBIT /营业收入 25.0% 25.4% 20.5% 19.1% 20.7% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 164 133 119 104 88 货币资金 1,141.2 2,396.1 2,669.3 2,812.7 2,702.5 流动营业资本周转天数 89 51 47 35 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 353 340 395 377 356 应收帐款 547.9 546.1 710.0 852.0 1,022.4 应收帐款周转天数 85 52 55 59 64 应收票据 334.8 363.2 381.3 400.4 420.4 存货周转天数 88 79 77 71 67 预付帐款 33.6 22.1 38.1 33.0 46.5 总资产周转天数 737 684 732 689 654 存货 809.1 866.6 909.9 955.4 1,003.1 投资资本周转天数 446 368 359 324 303 其他流动资产 44.6 78.3 78.3 78.3 78.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.4% 13.1% 9.6% 10.7% 12.4% 长期股权投资 1,043.4 1,441.7 1,641.7 1,941.7 2,341.7 ROA 8.5% 9.8% 7.1% 7.5% 8.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.4% 21.2% 15.4% 16.9% 19.3% 固定资产 1,463.2 1,348.7 1,374.9 1,368.4 1,198.8 费用率 在建工程 37.8 66.8 66.8 66.8 66.8 销售费用率 5.9% 5.0% 4.1% 4.4% 4.3% 无形资产 477.7 456.4 435.6 414.7 393.9 管理费用率 9.3% 8.5% 7.2% 7.5% 7.5% 其他非流动资产 483.8 452.4 450.1 447.8 447.0 研发费用率 4.4% 4.1% 4.0% 4.4% 4.4% 资产总额 6,417.0 8,038.4 8,756.0 9,371.0 9,721.5 财务费用率 0.3% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 63.8 28.8 - 173.3 - 四费/营业收入 19.9% 17.6% 15.2% 16.2% 16.2% 应付帐款 657.2 586.4 763.0 909.2 1,088.6 偿债能力 应付票据 457.9 515.1 669.6 803.5 964.2 资产负债率 27.9% 22.8% 23.9% 27.2% 27.9% 其他流动负债 202.2 191.4 191.4 191.5 191.5 负债权益比 38.6% 29.5% 31.4% 37.3% 38.7% 长期借款 34.6 39.9 - - - 流动比率 2.11 3.23 2.95 2.47 2.35 其他非流动负债 372.3 467.3 467.3 467.3 467.3 速动比率 1.52 2.58 2.39 2.01 1.90 负债总额 1,788.0 1,828.9 2,091.3 2,544.7 2,711.5 利息保障倍数 84.71 1,346.06 -205.32 -191.02 -206.65 少数股东权益 218.1 232.8 237.7 238.0 239.9 分红指标 股本 1,334.4 1,535.7