2023年1月美国CPI数据点评：美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势

2023年2月15日 总量研究 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势 ——2023年1月美国CPI数据点评 要点 事件： 1月CPI同比6.4%，前值6.5%，市场预期6.2%；季调后CPI环比0.5%，前值修正为0.1%，市场预期0.5%；核心CPI同比增5.6%，前值5.7%，市场预期5.5%；季调后核心CPI环比0.4%，前值修正为0.4%，符合市场预期。 核心观点： 受能源、食品价格上涨影响，1月美国CPI环比超预期回升。但由于市场提前交易紧缩预期、通胀风险尚未进一步恶化，数据发布后，加息预期仅小幅变动，美股美债波动有限。 向前看，鉴于服务通胀压力仍在，在住房价格尚未出现趋势性回落前，对通胀下行速度不宜过于乐观。同时，市场对于加息终点的博弈也仍未结束，目前市场普遍预期至少加息至5月，6月加息概率接近50%。 1月美国通胀环比超预期回升，但市场反应相对平淡 尽管通胀数据超预期，但市场预期的加息节奏暂未有明显改变，美股、美债总体波动有限。数据发布后，据CMEFedWatch，3月、5月、6月各加息25bp的概率分别为87.8%、73.7%、46.7%，前一日分别为90.8%、72.6%、42.1%。从市场表现来看，数据发布后，美股先跌后涨，美债利率、美元指数先上后下，总体变动幅度较低。一方面与市场提前交易紧缩预期有关，2月初以来，5月和6月各加息25BP的预期已有明显抬升。另一方面，尽管美国服务通胀粘性仍高，但总体通胀水平仍处在下行通道内。 1月CPI环比明显跳升，主要受能源、食品价格上涨影响，服务价格环比走平 1月CPI环比为0.5%，明显高于去年11月、12月的0.2%、0.1%，为去年7月以来的环比高点。CPI环比跳升，主要源于能源价格转为上涨，食品价格环比涨幅扩大，二者带动CPI环比较上月抬升0.3个百分点。此外，1月环比权重调整，导致11月、12月环比上修，抬升近三个月通胀环比读数。 美国通胀粘性仍高，但CPI同比增速仍处在回落通道内 1月通胀数据显示，服务通胀仍具韧性，商品、能源价格走低并非一蹴而就，指向当前美国经济韧性较强，未来经济软着陆概率加大。从各项指标看，通胀风险并未进一步恶化，CPI同比增速仍处在下行通道内。 一是，1月住房价格环比并未进一步抬升，出现收敛迹象。上年12月，住房价格环比上升至0.8%，今年1月环比回落至0.7%。二是，劳动力市场仍在缓慢降温，1月非农服务业时薪增速进一步放缓。三是，美国制造业景气度正加快回落，汽车等耐用品价格仍在下跌通道内。四是，今年原油市场回归供需平衡，在全球总需求增长放缓、俄原油供给风险可控，原油价格上涨空间有限。 但鉴于劳动力市场降温缓慢，服务通胀压力尚未缓解，未来一段时间内，在住房价格尚未出现趋势性回落前，对通胀下行速度不宜过于乐观。市场对于加息终点的博弈仍未结束，目前预期至少加息至5月，6月加息概率接近50%。 风险提示：美国经济回落速度超预期；俄乌局势超预期发展。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期—— 《经济复苏追踪系列》第二篇（2023-01-14） 社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022年12月金融数据点评（2023-01-10） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01- 07） 从部委工作会议看2023年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 经济加快探底，后期走势有望回暖——2022年 12月PMI点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 底部探明，复苏在即——2022年11月工业企业盈利数据点评（2022-12-27） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和——2022年11月财政数据点评（2022-12-20） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022年12月中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 宏观经济 目录 1、1月CPI环比超预期回升，同比增速下行速度放缓3 2、通胀粘性仍高，但不改下行趋势6 3、风险提示8 图目录 图1：1月CPI环比明显回升，同比增速回落速度放缓3 图2：1月核心CPI环比走平，同比延续回落3 图3：食品、能源价格，是1月CPI环比回升的主要拉动项3 图4：市场多数预期3月、5月各加息25BP3 图5：家庭食品环比持续走低，但非家庭食品价格环比仍具韧性4 图6：1月美国汽油、柴油价格小幅上涨4 图7：今年1月，CPI住所权重上调，能源、二手车权重下调5 图8：2022年9月起，美国公寓房租价格持续下跌6 图9：2022年4月起，美国房屋价格指数开始回落6 图10：1月美国私人服务薪资同比增速进一步回落7 图11：美国劳动参与率仍处在较低水平7 图12：12月美国汽车产销同步回落，库存逐步回升7 图13：美国汽车、二手车价格仍在持续下跌7 表目录 表1：2022年11月-2023年1月CPI同比和环比分项5 1、1月CPI环比超预期回升，同比增速下行速度放缓 1月美国通胀环比明显回升，同比超市场预期。1月CPI同比增6.4%，前值6.5%，市场预期6.2%；季调后1月CPI环比0.5%，前值修正为0.1%，市场预期0.5%；1月核心CPI同比增5.6%，前值5.7%，市场预期5.5%；季调后1月核心CPI环比增0.4%，前值修正为0.4%，符合市场预期。 但在超预期的通胀数据发布后，市场预期的加息节奏暂未有明显改变，美股、美债总体波动有限。数据发布后，据CMEFedWatch，3月、5月、6月各加息25bp的概率分别为87.8%、73.7%、46.7%，前一日分别为90.8%、 72.6%、42.1%。从市场表现来看，数据发布后，美股先跌后涨，美债利率、美元指数先上后下，总体变动幅度较低。这一方面与市场提前交易紧缩预期有关，2月初以来，5月和6月各加息25BP的预期已有明显抬升。另一方面，尽管美国服务通胀粘性仍高，但由于商品价格持续回落和高基数影响，总体通胀水平仍处在下行通道内。 图1：1月CPI环比明显回升，同比增速回落速度放缓图2：1月核心CPI环比走平，同比延续回落 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2021-01 2021-01 -1.0 CPI环比(季调,%）CPI同比(右,%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2023-01 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 核心CPI环比(季调,%)核心CPI同比(右,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2023-01 0.0 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期2023年1月资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期2023年1月 图3：食品、能源价格，是1月CPI环比回升的主要拉动项图4：市场多数预期3月、5月各加息25BP 交通服务医疗护理服务 住所其他核心商品二手车和卡车 能源 1月12月11月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3月(475-500)5月(500-525)6月(525-550) (%) 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-07 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-15 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-21 2023-01-23 2023-01-25 2023-01-27 2023-01-29 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-04 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-12 2023-02-14 食品 -0.30-0.20-0.100.000.100.200.30 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为环比拉动率资料来源：CMEFedWatch，光大证券研究所注：数据截止日期2023年2月14日 1月CPI环比为0.5%，明显高于去年11月、12月的0.2%、0.1%，为去年7月以来的环比高点。 1月CPI环比明显跳升，主要由于能源价格转为上涨，食品价格环比涨幅扩大，二者带动CPI环比较上月抬升0.3个百分点。 1月，食品价格环比自上月的0.4%上行至0.5%，主要受外出就餐价格上涨影响，表明服务需求相对旺盛、薪资上涨带来服务价格韧性。 1月，能源价格环比自上月的-3.1%回升至0.6%，汽油、发动机燃料价格均转为上涨。12月下旬以来，受需求回暖、供给趋紧预期影响，国际油价止跌企稳，处在震荡阶段。一方面，受美国释放回购战略石油储备信号、中国防疫政策优化抬升石油需求预期，油价阶段性见底。另一方面，俄罗斯表态将主动减产，应对欧盟对俄石油限价，推升供给趋紧预期。12月23日，俄罗斯方面表示，俄方可能在2023年初将石油产量削减5%至7%，并停止向支持对俄石油设置价格上限的国家进行销售。2月10日，俄罗斯表示，计划3月原油产量每日减少50万桶。欧佩克+表示，不会通过增加产量来填补俄罗斯宣布的减产，进一步强化了原油市场供应趋紧预期。 因此，考虑到俄罗斯石油供给收敛，欧美经济相对韧性以及国内需求回暖，上半年能源价格或仍处在相对高位，能源价格对CPI的拖累作用将明显减弱。 图5：家庭食品环比持续走低，但非家庭食品价格环比仍具韧性图6：1月美国汽油、柴油价格小幅上涨 (%) 非家庭食品:环比:季调家庭食品:环比:季调 美元/加仑美元/加仑 零售价(含税):汽油:美国零售价(含税):柴油:美国 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2023-01 2022-11 2021-01 3.0 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2023-02 3.0 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截止日期为2023年1月资料来源：CMEFedWatch，光大证券研究所注：数据截止日期2023年2月13日 此外，2023年CPI权重进行调整，能源、二手车价格权重下调，住房价格权重上调。今年1月，CPI分项中，住所权重自上年12月的32.8%上调至34.4%，提高1.62个百分点；核心商品权重自20.9%上调至21.4%