新力量New Force总第4228期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4228期2023年2月14日星期二 研究观点 【大市分析】 第三波下推出现头部已见确立形成 【公司研究】 美团-W（03690，买入）：美团外卖壁垒深厚，外部冲击影响有限，当前股价回调估值吸引 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 美团 3690 买入 买入 218.00 218.00 0% 0.216 0.211 2% 2.376 2.675 -11% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 第三波下推出现头部已见确立形成 2月13日，港股出现低开后修复的走势，但总体仍处于我们早前一直指出的反复下放行情中，对短期后市表现要继续保持警惕性。恒指跌了不足30点，21000点 整数关失而复得，而大市成交量持续偏弱，录得有1100多亿元，持续低于年内的 日均1350亿元，显示市场资金现时的观望氛围仍浓未能散去。走势上，恒指在1 月27日短线见顶于22700点后，由于再度创出了本轮反复下放行情的新低20799 点，做出了第三波的下推动作，因此，头部位置已见确立在21600点以上，而21600点也可以看作为目前的反弹阻力，在恒指未能回企至此阻力位以上之前，大盘未可恢复稳定性，并且在头部已出现了的情况下，要注意短期跌势有随时加剧加速的可能。至于中短期的图表技术支持，则仍见于19600至20800点区间内。总体上，我们相信港股仍处于前期大涨后的回整整理行情状态里，而在市况恢复稳定性之前，操作上建议还是要注意追高的风险，目前宜以候低吸纳为好。另外，在等候的同时，可以先选好优质吸纳名单备用。 港股出现低开后修复的走势，在盘中曾一度下跌390点低见20799点，在向下进 入到中短期图表支持19600至20800点范围之前，有一些技术性趁低补仓盘出现，是可以理解的市场运作，但总体反复下放的行情未能改观。指数股又再表现分化，其中，已率先在1月上旬调整下来、从高点调整了有逾20％的海底捞(06862)，股价反弹了有4.7％，是第二大涨幅的恒指成份股，而涨幅最大的是另一消费餐饮股华润啤酒(00291)，股价反弹了有接近5％。另外，宣布供股集资的领展房产基金(00823)，下挫12.8％是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报21164点，下跌26点或0.12％。国指收盘报7144点，上升18点或 0.25％。恒生科指收盘报4375点，上升13点或0.29％。另外，港股主板成交量 有1120亿多元，而沽空金额有195.7亿元，沽空比例17.47％持续高企。至于升跌股数比例是738：847，日内涨幅超过10％的股票有38只，而日内跌幅超过10％的股票有24只。港股通连续第二日出现净流入，在周一录得有接近32亿元的净流入。 罗凡环 852-25321539 【公司研究】 美团-W（3690，买入）：美团外卖壁垒深厚，外部冲击影响有限，当前股价回调估值吸引 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 事件内容 2月7日多家媒体报道抖音将于3月1日上线全国外卖服务。目前“团购配送”项目仍在北京、上海、成都试点当中，近期已开放该三城的商家自助入驻，后续将视试点 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk情况，考虑逐步拓展试点城市，目前无具体时间表。截至2023年2月13日，美团股 行业TMT 股价148.2港元 目标价218港元 （+47%） 市值9178亿港元 总股本61.93亿股 52周高/低211.6/103.5港元每股净资产22.8元 股价表现 250 200 150 100 50 0 价累计跌幅10%。 对此次抖音布局外卖的评论 我们认为美团外卖壁垒坚固，市场对抖音进军外卖业务期望过高导致的美团市值回调给予逢低吸纳机会。（1）抖音对外卖业务早有布局：2021年7月抖音就推出过“心动外卖业务”，次年8月宣布与饿了么达成合作，并于12月向商家推出团购配送服务，但从效果上看，抖音对外卖的试水表现都很一般（2）美团的核心壁垒在于1P模式下的高效履约能力：美团外卖于2013年创立，历时五年（2015-2019年）时间跑通“用户+商户+骑手”三边网络，再用三年时间（2020-2022）实现了每单赚取一块钱利润的能力，构建了“低毛利、高壁垒”的商业模式。反观抖音此次推出的外卖业务，主要是借助于顺丰同城、达达、闪送等第三方履约团队实现外卖送达，而非自建自己的骑手团队。像顺丰同城等第三方履约团队它们的优势在于长距离的运送履约能力，且客单价高，适合多人拼餐模式，而美团外卖的优势在于实现两公里范围内的30分钟履约能力。且从覆盖的城市看，目前抖音外卖的覆盖城市主要在一二线城市，而美团覆盖了全国2800余个市县，活跃商家数目达930万户（3）抖音外卖业务更多是抖音对流量的试水变现：抖音依靠用户对短视频的极高粘性，迅速占据中国最受欢迎的娱乐App排行榜，并通过广告、直播带货，以及本地生活服务进行流量变现，而当前抖音外卖也是其中的一次试水，效果仍待观察。 目标价218港元，维持美团“买入”评级： 我们认为抖音外卖对美团的冲击有限，短期腾讯以实物派发美团股票以及市场对到店酒旅业务下调预期的影响，使得美团股价近期回调明显，或带来长期配置机会。目前美团市值吸引（9200亿港元市值），基于2023年外卖利润29倍PE估值，到店酒旅业务的20倍PE估值以及新业务的2倍PS估值，得出目标价218港元，较上一收盘价还有47%的涨幅空间，维持买入评级。 风险提示 监管风险的不确定性、行业竞争加剧、新业务发展不及预期、宏观经济低迷使得消费不及预期等。 图表:盈利预测 截至12月31日止财政年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入（人民币百万元） 114,795 179,128 218,660 267,375 344,758 变动(%) 17.7% 56.0% 22.1% 22.3% 28.9% 经调整净利润 3,121 -15,572 1,142 13,308 30,638 变动(%) -33.0% - - 1064.9% 130.2% 归母净利润 4,708 -23,536 -8,226 6,556 23,886 经调整每股盈利（人民币元） 0.5 -2.5 0.2 2.2 5.0 变动(%) 34.3% - - 1064.9% 130.2% 市盈率148.2港元（估） 324.2 - 686.2 58.9 25.6 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 73.95 94.8 买入 41.6 35.6 27.8 0.69 0.83 64.6 9.60 1936 安踏 2020 110.8 121.45 买入 34.8 32.3 25.3 1.58 1.24 26.9 13.75 3007 特步 1368 9.45 13.7 买入 23.4 19.4 16.3 2.56 2.57 44.4 3.82 249 波司登 3998 4.36 5.39 买入 20.7 16.4 14.0 3.44 4.36 22.5 1.31 475 申洲国际 2313 94.05 108.17 买入 37.8 29.0 22.2 1.73 1.74 不适用 24.49 1414 海昌海洋公园 2255 1.8 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 72 H&H国际控股 1112 13.66 14.8 买入 15.6 9.2 7.7 4.39 6.18 不适用 11.16 88 蒙牛乳业 2319 37.8 54 买入 26.8 22.0 18.1 1.12 1.35 31.2 10.56 1494 现代牧业 1117 1.17 1.4 买入 7.5 7.0 5.3 0.00 0.00 11.8 1.65 93 中国飞鹤 6186 7.15 8.74 买入 8.1 10.7 8.1 2.17 4.04 不适用 3.05 636 旺旺 151 4.8 6.3 买入 12.7 12.0 11.1 0.67 3.47 11.4 1.29 577 日清食品 1475 6.6 6.6 买入 23.0 20.1 18.0 2.58 2.42 8.1 3.79 69 达利食品 3799 3.43 4.6 买入 11.4 11.0 10.0 4.21 4.53 0.0 1.72 470 统一 220 7.24 9.04 买入 18.6 22.5 18.1 5.52 4.45 不适用 3.82 313 康师傅 322 12.84 16.9 买入 16.5 23.1 16.5 9.68 8.47 不适用 4.50 723 农夫山泉 6933 43.45 57.27 买入 61.2 55.9 46.6 1.28 1.28 20.8 2.10 2188 奈雪的茶 2150 6.21 7.85 买入 不适用 不适用 40.0 0.00 0.00 不适用 3.56 107 华润啤酒 291 60.85 75.07 买入 38.9 42.2 33.8 1.04 0.95 41.4 9.86 1974 青岛啤酒 168 77.7 95.8 买入 30.0 27.7 22.6 1.57 1.70 24.6 21.00 509 颐海国际 1579 26.75 30.79 买入 30.9 26.8 23.2 0.91 1.05 0.0 4.45 280 恒安国际 1044 37.55 42.3 持有 12.1 12.1 12.0 6.66 7.06 不适用 18.83 436 敏华控股 1999 8.55 13.12 买入 15.4 13.5 11.7 3.04 3.51 15.1 3.25 336 维达国际 3331 21.7 27.75 买入 15.8 36.8 19.5 2.30 1.84 不适用 10.43 261 海底捞 6862 20.25 21.4 买入 不适用 228.0 48.0 0.00 0.00 15.5 1.56 1129 海伦司 9869 14.98 14.55 买入 不适用 192.8 31.4 0.00 0.00 0.0 2.80 190 教育 宇华教育 6169 1.11 2.2 买入 2.3 3.1 2.9 0.00 0.00 1.6 1.73 250 新高教 2001 3.77 4.25 买入 8.5 7.7 6.5 4.12 6.48 21.1 2.43 60 希望教育 1765 0.73 1 买入 8.2 7.3 6.6 3.04 1.52 不适用 1.22 59 博彩 银河娱乐集团 27 54.1 58.73 买入 不适用 不适用 38.6 0.55 0.00 不适用 15.84 2362 澳门博彩控股 880 4.26 4 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 3.18 242 金沙中国 1928 28.75 35.79 买入 不适用 不适用 27.8 0.00 0.03 不适用 0.02 2327