一周集萃-股指：上涨动能放缓，政策预期仍有支撑

上涨动能放缓，政策预期仍有支撑 一周集萃-股指 研究中心 2023年02月12日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：上涨动能放缓，政策预期仍有支撑 行情回顾： 上周A股延续震荡调整，上涨动能放缓，小盘风格明显占优。截至2月10日收盘，沪指周跌0.08%，上证50下跌1.01%，沪深300下跌0.85%、中证500下跌0.15%、中证1000上涨0.73%。IC、IF、IH、IM基差相对前一周整体上升，目前IC与IM季月合约基差仍维持在贴水状态，且IC季月合约分红调整后的年化基差在过去一年的中位数为-3.7%，而目前其年化基差仅为-0.48%，尚未完全恢复至前期水平 逻辑观点： 美国1月非农数据超预期，市场担忧全球特别是美国通胀具有较强韧性，此前基于美国通胀走低、衰退前景下利率下行、的市场预期正在发生变化，通胀压力或回摆，美联储紧缩延续的预期发酵，对短期A股难免有负面影响，但暂时不构成重大下行风险。美联储额外的紧缩带来了更强烈的美国经济衰退预期，美联储加息周期即将结束的预期并未根本动摇，只是时间问题，外资回流依然能够对经济“中强美弱”的关键信号做出响应 1月社融总量相对平淡，但受益于企业信贷高增，人民币贷款超预期增长，且未见票据冲量现象，显示社融结构整体较好 ，实体融资需求有支撑；但在房地产市场持续低迷的背景下，居民部门融资尚未看到改善迹象。居民与企业信贷数据出现显著的背离，指向地产仍是当前国内经济问题的关键 行情展望： 此前经济复苏预期已逐步演绎，疫后逻辑外推受阻，海外紧缩担忧再起，市场情绪开始产生动摇，行业轮动或加快。1月社融信贷高增兑现，但隐忧仍存，后续宽信用加码支撑投资，总需求有韧性，是房地产销售和消费恢复的必要条件。随着关键会议临近，政策预期对市场仍有支撑，内资有一定接力迹象，风险偏好仍在 操作建议：逢低布局IM 风险提示：稳增长不及预期、海外流动性风险 1 第一部分行情回顾 行情回顾：A股延续震荡调整，上涨动能放缓 股指周度表现（02.06-02.10） 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,260.67 -0.08 3,314.46 1.38 深证成指 11,976.85 -0.64 5,323.80 1.81 创业板指 2,545.16 -1.35 2,053.34 1.82 上证50 2,746.72 -1.01 460.03 0.67 沪深300 4,106.31 -0.85 1,975.09 0.90 中证500 6,334.25 -0.15 1,267.51 1.73 中证1000 6,975.39 0.73 1,857.34 2.68 中信风格中，稳定>成长>消费>周期>金融 小盘明显优于大盘，大盘成长领跌 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 2.07 0.70 0.19 0.760.46 0.39 -0.32 -0.44 -0.31 -0.84 -1.61 -2.44 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 本月涨跌幅（%）上月涨跌幅（%） 2.34 2.21 0.91 0.06 0.12 -0.61 -0.41 -0.09 -0.47 -2.27 3 2 中信一级行业中，传媒、公用事业、通信等领涨，有色、煤炭等领跌 3 本周涨跌幅（%） 2 1 0 -1 -2 -3 1 0 传媒电力及公用事业 通信综合金融轻工制造 建筑综合房地产机械电子 交通运输计算机纺织服装商贸零售食品饮料 家电钢铁 基础化工消费者服务石油石化农林牧渔 银行医药 电力设备及新能源 建材国防军工非银行金融 汽车煤炭 有色金属 -1 -2 1 -3 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 四指数各合约基差年化折溢价率 IF合约年化折溢价率IH合约年化折溢价率 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% IF次月合约年化折溢价率IF当季合约年化折溢价率IF下季合约年化折溢价率 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% IH次月合约年化折溢价率IH当季合约年化折溢价率IH下季合约年化折溢价率 -30% 2020-05-262020-09-262021-01-262021-05-262021-09-262022-01-262022-05-262022-09-262023-01-26 -30% 2020-05-262020-09-262021-01-262021-05-262021-09-262022-01-262022-05-262022-09-262023-01-26 IC合约年化折溢价率IM合约年化折溢价率 10% IC次月合约年化折溢价率IC当季合约年化折溢价率IC下季合约年化折溢价率 10% IM次月合约年化折溢价率IM当季合约年化折溢价率IM下季合约年化折溢价率 5% 5% 0% -5%0% -10% -15% -5% -20% -25% -10% -30% 2020-05-262020-09-262021-01-262021-05-262021-09-262022-01-262022-05-262022-09-262023-01-26 -15% 2022-10-132022-10-272022-11-102022-11-242022-12-082022-12-222023-01-052023-01-192023-02-02 四指数合约成交持仓情况 沪深300指数与IF成交持仓比上证50指数与IH成交持仓比 沪深300指数 成交持仓比（5MA，右轴） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2019-01-172019-08-172020-03-172020-10-172021-05-172021-12-172022-07-17 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 4,200 上证50指数 成交持仓比（5MA，右轴） 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2019-01-162019-08-162020-03-162020-10-162021-05-162021-12-162022-07-16 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 中证500指数与IC成交持仓比中证1000与IM成交持仓比 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 中证500指数成交持仓比（5MA，右轴） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 7,500 7,300 7,100 6,900 6,700 6,500 6,300 6,100 中证1000指数成交持仓比（5MA，右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 4,000 2019-01-162019-08-162020-03-162020-10-162021-05-162021-12-162022-07-16 0.2 5,900 2022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-22 0.0 A股资金面 两市周度日均成交0.86万亿，较上周下降11.36%新成立偏股型基金44.63亿份，偏股基金发行占比43% 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11 2022/01/152022/03/152022/05/152022/07/152022/09/152022/11/152023/01/15 融资成交占两市总成交比重为8.35%外资流入总体减速，但1月信贷高增预期发酵，2月9日外资大幅回流 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,600 17,300 17,000 16,700 16,400 16,100 15,800 15,500 15,200 14,900 14,600 14,300 14,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 63.73 -0.65 2021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 2022-01-08 2022-02-26 2022-04-09 2022-05-21 2022-07-02 2022-08-13 2022-09-24 2022-11-12 2022-12-24 2023-02-11 各指数风险溢价率有所下行 沪深300风险溢价率下行至+1倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 上证50风险溢价率下行至+1倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-04 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 中证500风险溢价率下行至均值附近中证1000风险溢价率下行至+1倍标准差以下 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证500（右轴） 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std-2std中证1000（右轴） 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 2015/04/292016/04/292017/04/292018/04/292019/04/292020/04/292021/04/292022/04/29 -3.0% 4,000 2018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/032023/01/03 各指数股债收益差 沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近 3.